Итоги 1 полугодия 2023 у продуктовых и околопродуктовых ритейлеров:

🔹 X5 Retail Group остается лидером с большим отрывом. Бизнес растет даже в старых базовых форматах, а кроме того это единственный ритейелер, кто успешно продвигает сразу 2 самых перспективных направления в отрасли – дискаунтеры и онлайн. По мультипликаторам стоит недорого, причина понятная: иностранная прописка, и решение этого вопроса пока не на повестке. Более вероятный драйвер переоценки сейчас – новые M&A

🔹 FixPrice – слабо. Если в 2022 его спасало расширение сети, то сейчас не вытягивает даже оно, хотя прибавка площадей все еще впечатляющая. Стоит при этом крайне дорого – рынок до сих пор почему-то прайсит фикс как историю роста, хотя рост очевидно затормозился: фокус на оффлайн-торговлю в 2023 году явно оказался не лучшей идеей (LFL-трафик минусует почти 10%!) Премии за расписочные риски тоже нет. Из хорошего только нулевой долг, но этого явно мало, чтобы при прочих вводных смотреть сейчас на Фикс как на полноценную инвест-идею

( Читать дальше )

На этой неделе нас ожидает всего один сиротливый Трейдберри. Зато в «простыне» (длящиеся размещения, которые не удалось провести одним днем) скопилось уже 7 бумаг – начиная с КЭСа, который стартовал еще аж в памятный день 15 августа



Мне такая ситуация нравится: рынок наконец перестал есть всё подряд и дает эмитентам вполне понятный сигнал о том, что свои предложения пора приводить в соответствие с новой ставкой ЦБ. На что рассчитывал, например, Электроаппарат, влезая в пятницу с уже явно нерыночным купоном – мне решительно непонятно. Собрали они, к слову, меньше 4% желаемого объема

Все, что зависло сейчас на первичке – можно брать в стакане по номиналу или дешевле. В перспективе это даст нам более интересные условия новых выпусков, как оно было в похожей ситуации летом-осенью 2022 (надо только учитывать, что первыми с такими условиями выйдут те, кто совсем уж отчаянно нуждается в деньгах, и тщательнее взвешивать риски). А пока есть смысл посмотреть на происходящее со стороны и подождать сентябрьского заседания ЦБ с обновлением ключевой ставки – в пятницу, 15 сентября

( Читать дальше )

Для тех, кому больно смотреть на красные циферки по бондам с фиксированной ставкой😁:

⬆️ С привязкой к ставке ЦБ

( Читать дальше )

🚅 Экспресс-разбор свежих отчетов – самое главное о положении дел, без воды и скучных цифр:

Роснефть

Не совсем отчет – отдельные цифры, через которые нам показали рекордную прибыль, но никак не пояснили ее источники (выручка с ебитдой не выросли). Упоминается некий «контроль над расходами» – про это было и в 1кв'23, возможно что свой вклад уже внес и «Сахалин-1», где РН получила долю ушедшего Exxon – но точно узнаем только когда/если получим развернутые комментарии от компании. Возможно, по итогам года

Сейчас можем ориентироваться только на то, что за полгода заработано 30+ руб. дивиденда на акцию, и что 3кв тоже обещает быть сильным за счет курса рубля. Остальное будем узнавать в процессе. Акция вполне отыграла позитив, но и перегретой ее не назвать. Для равномерного добора в длинный портфель вполне годится, чем и я тоже периодически занимаюсь

Лукойл

Уверенная прибыль и не-символический триллион кэша на счетах. Как и в РН, прибыль выросла при снижении выручки (здесь можно сравнить только с 2021 годом, но тоже вполне показательно – ждем пояснений). Дивиденд за период – не менее 500-600 руб./акцию, возможно, он уменьшится на сумму байбэка, не страшно

( Читать дальше )

🏗ДАРС Девелопмент: BBB-, YTM до 16,99%, 2 года, 1 000 млн.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску позитивное

🚙Делимобиль: A+, YTM до 15,5%, 4 года, 2 500 млн.

Тоже есть подробный разбор, мнение неоднозначное, крайне важен будет итоговый купон

🎁Проект 111: BBB, YTM~15%, 3 года, 500 млн.

Дебютант без явной премии за дебют. Занимается производством сувенирки для бизнеса. Компания претендует на лидерство в своем сегменте – это предполагает большие складские запасы, за счет которых можно гарантировать широкий ассортимент в короткие сроки и полноценно отрабатывать пиковые периоды продаж (Новый Год и другие крупные праздники). Основные затраты и, соответственно, заемные деньги направляются сейчас на расширение запасов и достройку собственного складского комплекса

Из плохого – не особо прозрачные финансы (МСФО не делают). Из хорошего – невысокая долговая нагрузка, и тот факт, что заемные средства в итоге трансформируются в более-менее ликвидные запасы. Можно еще накинуть почтенный возраст компании (с 1993 года) и сильные позиции на рынке

( Читать дальше )

• Купон до 14,5%, YTM до 15,4%
• А+ от АКРА 15.05.23
• 4 года, 2 500 млн., сбор заявок 05.09.2023

Общий расклад по бизнесу Делимобиля я давал в обзоре предыдущего выпуска – с тех пор принципиальных изменений не случилось. За 1п 2023 компания впервые показала прибыль (к ней тоже есть вопросы, но пусть будет). Долгов по-прежнему много и необходимость занимать еще ради масштабирования бизнеса – тоже никуда не делась

Дефолта не жду, но просто положить эту бумагу в портфель и забыть про нее до погашения я бы не рискнул

📉Что по условиям. С купоном 14,5% это все еще сильное предложение к своим выпускам: премия по g-curve под 100 б.п. (табличка в комментах, но на рейтинговую группу я бы здесь особо не смотрел, рынок котирует бумагу явно ниже формального A+). Но по опыту предыдущего размещения можно предположить, что высокий стартовый купон – лишь маркетинговый ход, а реально компания планирует занять дешевле



( Читать дальше )

• Купон 15,5-16%, YTM до 16,99%
• BBB- от Эксперт РА 25.07.2023
• 2 года, 1 000 млн., сбор заявок 04.09.2023

Застройщик жилья, на рынке более 20 лет. По объемам текущего строительства входит в четвертый десяток крупнейших по стране, а также лидирует в двух своих ключевых регионах – Ульяновске и Волгограде. Всего работает в 5 регионах РФ, в т.ч. в Москве

✅Компания ничем особо не выделяется в своем секторе, кроме сравнительно низкой долговой нагрузки: долг/EBITDA по итогам 2022 и прогнозно на 2023 останется в пределах 2,5х. Очень хорошая цифра для застройщика, и для нас, потенциальных покупателей бондов, – тоже

YTM выпуска вполне укладывается в нашу «новую реальность». Базовые параметры ДАРСа дают самую высокую премию к g-curve в своей рейтинговой группе



( Читать дальше )

Главные цифры в млн. руб.:

• Выручка: 4 437 (+39%), с/с: 2 759 (+32%)
• EBITDA кикшеринга: 2 035 (+45%)
• Прибыль: 1 263 (+228%)
• Долг/EBITDA: 1,2х (-0,1)

С прибылью есть нюансы. Почти 500 млн. здесь – курсовые разницы. У Вуша под 80% кэша это валюта, и cлабеющий рубль дал красивые цифры. Но, поскольку основные расходы (на закупку самокатов и деталей) тоже валютные, то большого профита из этого не получится. А на дистанции компании выгоден именно сильный рубль, которого пока не ожидается

⚠️Также, стоит учитывать, что на этом витке масштабирования сыграли условно-бесплатные деньги с IPO. За счет этого финансовые расходы компании почти не выросли. Если бы нужную сумму добирали в долг, прибыль в итоге выросла бы лишь на ~50%. Что тоже неплохо, но уже далеко не 200+%

Основные закупки самокатов имели место еще зимой, к началу сезона парк вырос с 82 до 133 тыс., к августу – несущественно больше, до 138 тыс. (итого +68%)

✅Следующий этап масштабирования придется на межсезонье. Деньги на него уже собраны: июльский выпуск облигаций на 4 млрд. под 11,8%. Для компании кредитного качества Вуша это очень дёшево. На вторичке эти бумаги торговались ниже номинала ещё при ставке ЦБ 7,5%. Плохая история для покупателей бондов, но хорошая для акционеров

( Читать дальше )

💰Фордевинд: BB-, YTM~18,4%, 3,5 года, 250 млн. Только для квалов

Третий за лето, и, как нам обещают, последний на ближайшее время выпуск МФК. Предыдущий был в начале августа – в этом срок чуть больше, объем меньше, купон выше. Выглядит очень интересно



( Читать дальше )

🚅 Экспресс-разбор свежих отчетов – самое главное о положении дел, без воды и скучных цифр:

X5 Retail, фин.результаты за 1п 2023

Здесь все настолько хорошо, что финансы, по сути, никого уже сильно не интересуют, тем более дивиденды нам пока тоже не светят. Всем интересны новости про редомициляцию, но их не будет еще долго. Представители компании уже устали пояснять, что переезд в их случае – сложный и чуть ли не невозможный. Когда то это наверняка случится, а пока есть смысл рассчитывать на M&A как основной драйвер стоимости акций – с этим все проще и такие планы у компании есть. Возможно, уже скоро узнаем о новых сделках

Окей, фин.результаты за 1п 2023

Тут стагнация. Выручка гипермаркетов традиционно падает. Дискаунтеры растут, но по темпам сильно проигрывают «Чижикам» X5, по выручке – уже почти вдвое (при том, что сравнялась она совсем недавно, в конце 2022). В сумме, полагаю что небольшая прибыль есть – увидим в МСФО 31 августа. Глобально компании ничего не угрожает, существовать в таком виде она может еще очень долго, и даже акции вполне себе разгоняются перед отчетами, но смысла сюда инвестировать не вижу: ни роста, ни дивидендов пока не ожидается

( Читать дальше )