комментарии Дилетант на форуме

Тинькофф 2 кв 2020
Результаты хорошие, особенно на фоне условий, в которых пришлось работать Тинькофф Банку во 2 кв 2020. Однако консервативный прогноз менеджмента в части прибыли за 2020 год наталкивает на мысль, что все проблемы в полной мере проявятся осенью. Это проявляется в росте субстандартных кредитов (с просрочкой 30-90 дней) – за 2 квартал с 4,5 до 5,1%, а с просрочкой в 90+ дней – с 9,2% до 10,4%. Задержка может быть связана с реструктуризацией части проблемных кредитов на общую сумму 15,5 млрд.
Активы банка во 2 кв 2020 выросли на 48% г/г до 669,2 млрд, но стоить отметить, как изменилась структура активов: в 2,3 раза г/г до 217,1 млрд увеличились инвестиции в ценные бумаги, тогда как кредитный портфель вырос всего на 12%. Причем во 2 кв кредиты даже снизились до 324 с 336 млрд в 1 кв 2020, а вложения в бонды выросли на 47% за этот же период с долей 32% от активов. По сути, бизнес-модель банка становится более консервативной. Это снижает доходность, но и риск.
Заметна трансформация и в структуре доходов: процентные доходы составляют уже только 63% выручки, комиссии обеспечивают 22% или 10,8 млрд во 2 кв, страховой бизнес – 9%. Отмечу комиссии Тинькофф Брокера от почти 2 млн клиентов, которые составили 1,5 млрд во 2 кв. Активы на счетах 143,5 млрд (рост 68% кв/кв ).
Страховые премии и комиссии полностью покрывают административные затраты и 70% всех операционных затрат.
Чистая процентная маржа из-за падения ключевой ставки постепенно сжимается – минус 4,5 п.п. за год до 19%, при этом стоимость риска, по понятным причинам, выросла на 3,6 п.п. до 12,5%. Однако списания «плохих долгов» за 1 пол всего 7,5 млрд, а резерв под обесценение за тот же период – 21,1 млрд.
Чистая прибыль за 2 кв 10,2 млрд (+24,7% г/г). ROE достиг 40%, с максимумов 2018-го снижение в 2 раза. С капиталом проблем нет: собственный капитал составил 108,1 млрд, рост 98,3% г/г и 11,9% кв/кв.
Подводя итог, скажу, что Тинькофф банк постепенно переходит от венчурной модели банка кредитных карт к классическому банку. Им не хочется связываться с кредитованием бизнеса, поэтому они выходят на рынок бондов. Если тенденция продолжится, то темпы роста прибыли сократятся. В таком случае текущая премия за рост выглядит необоснованной.

VEON 2кв 2020
Очередной плохой квартал для компании. Оправдание невыдающихся финансовых результатов локдауном выглядит странно, особенно на фоне отчетов Ростелекома, AT&T, Verizon, где выручка от мобильной связи хотя бы не снижалась.
В минус VEON еще сыграло и то, что он работает на развивающихся рынках, чьи валюты оказались под ударом. Отчетность составляется в долларах, поэтому девальвация ухудшает картину. Однако проблема в том, что все финансовые показатели снижаются даже в местных валютах.
Прирост выручки и EBITDA отмечается только в Украине, однако на этот рынок приходится всего 11,5% выручки компании. В России, на которую приходится половина всех продаж VEON, выручка в 1пол 2020 в рублях уменьшилась на 6,2% г/г. Компания стремительно проигрывает конкуренцию Tele2, который вырос на 16% за тот же период.
Во 2 кв 2020 выручка в долларах снизилась на 16,3% до 1,89 млрд (в местных валютах минус 6,9%). EBITDA упала на 18,7% до $809 млн, операционная прибыль упала на 29,5% до $327 млн.
По 1 полугодию 2020 чуть лучше по обороту, но беда с прибыльностью: выручка минус 9,1% до 3,99 млрд (в местных валютах минус 3,4%). EBITDA упала на 24,6% до $1,73 млрд, операционная прибыль упала на 41,4% до $734 млн.
CAPEX в 1пол снизился на 1,2% до $988 млн. При этом из-за снижение выручки растет соотношение CAPEX/выручка, достигшее 20,8% — прирост 4,1 п.п. Капзатраты в основном на сети 4G в развивающихся странах.
С долгом ситуация не улучшается: общий долг вырос на 1,4% кв/кв до $9,35 млрд, чистый долг вырос на 5,5% кв/кв до $8,17 млрд. Net debt/LTM EBITDA уже 2.2x. В принципе, это на уровне Ростелекома или МТС, вот только у них растущие потоки, а не падающие. За 1 пол. 2020 финансовые расходы составили $391 млн, коэффициент покрытия всего 1,88х. Стоимость фондирования 6,4%. Банкротство пока не грозит, но менеджмент уже считает маловероятным выплаты дивидендов в 2020 году. Правильное решение, с учетом того, что собственный капитал хоть и вырос на 49% кв/кв, но составляет всего $811 млн.
В общем, проблемный актив, спасти который может только глубокая реструктуризация. Можно прикрываться коронавирусом, но проблемы у компании уже давно. Долг растет и мешает развиваться, конкуренты выдавливают с рынков, потоки падают. МТС сделал ставку на 5G и интернет вещей, Ростелеком – на цифровые сервисы, хранение, обработку и обеспечение безопасности данных. Какую ставку сделал VEON, я не понимаю. Если дело так и дальше пойдет, то поглощение выглядит неминуемым.

Евраз 1 полугодие 2020
Отчет вышел средним, результаты в целом получились ожидаемые.
Выручка в 1 пол сократилась на 18,8% до $4,98 млрд (чуть лучше среднеотраслевого значения), EBITDA упала на 27,6% до $1,07 млрд (большой вклад в снижение внес угольный дивизион). Благодаря положительным курсовым разницам операционная прибыль практически не изменилась: всего минус 2,4% до $891 млн, а чистая прибыль благодаря отложенному налогу на прибыль выросла на 49% до $513 млн.
При этом нельзя не отметить отдачу от инициатив менеджмента по повышению эффективности компании (акцент сделан на рост производительности и улучшение отношений с клиентами) положительный эффект на EBITDA в размере $251 млн. Нельзя не отметить эффект от девальвации рубля, благодаря которой себестоимость сляба снизилась до $210 на тонну против $230 на тонну в 1пол 2019 г. (У НЛМК 200 долл/т, а у Северстали 184 долл/т). Это частично компенсировало воздействие низких цен на продукцию Евраза.
FCF упал в 2 раза до $315 млн и практически полностью будет выплачен в виде дивидендов в размере $291,37 млн (20 центов на акцию). Всего за 2020 выплатят уже $872 млн.
СAPEX в 1 пол вырос на 9,1% до $337 млн. Треть от суммы пошло на проекты развития (прежде всего длинномерный рельсопрокатный стан в Пуэбло и закупка оборудования для угольных шахт), остальное на поддержание мощностей. Цель по капзатратам на этот год — $800 млн.
Долговая нагрузка при этом продолжает увеличиваться: общий долг вырос на $229 млн, до $5,097 млрд, чистый долг увеличился на $288 млн, до $3,733 млрд. Чистый долг/ EBITDA вырос до 1,7х с 1,1х. Стоимость фондирования составляет около 5,4% в долларах, дороговато, учитывая, что ведущие компании под такую ставку занимают в рублях. Среднесрочный таргет по чистому долгу — $4 млрд, пока он не превышен, Евраз будет платить дивиденды акционерам. Начиная со следующего года, компании нужно ежегодно погашать по $1 млрд в течение 5 лет. Если конъюнктура будет неблагоприятной, то дивиденды придется срезать.
На Мосбирже компанию не купить, но даже если бы такая возможность была, то я не вижу каких-либо особенных конкурентных преимуществ по отношению к Северстали или НЛМК. У ММК выше себестоимость, но нет такого долга.

ТГК-1 1пол 2020
Отчет с учетом сложившихся реалий вышел средний.
Выручка за 1 полугодие упала на 10,3% г/г до 47,3 млрд. Причем выработка электроэнергии снизилась в 1 пол всего на 0,3% г/г, а отпуск тепловой энергии – на 2,9% г/г. Основными факторами снижения выручки выступило падение цен и объемов реализации электроэнергии на свободных секторах ОРЭМ и снижением объемов полезного отпуска тепловой энергии. Также сокращаются платежи по ДПМ, пик был пройден в 3 квартале 2019.
Т.к. выработка осталась практически на уровне прошлого года, операционные расходы за 1 пол. 2020 снизились не столь сильно — на 6,9% г/г до 38,6 млрд. Сэкономили на топливе (затраты снизились на 15%) и покупной электроэнергии (-33%), но выросли амортизация (+8%) и расходы на персонал (+7%).
В результате этих «ножниц» EBITDA упала на 19% г/г до 13,7 млрд, а чистая прибыль – на 27,4% г/г до 6,75 млрд. При этом стоит учесть, что политика ТГК-1 по погашению долга позволила сократить процентные платежи на 52% до 613 млн: за 1 полугодие 2020 погасили почти 10 млрд руб. На сегодняшний день долг ТГК-1 (без учета обязательств по аренде) составляет всего 7,4 млрд, стоимость фондирования около 6% (у Энела 8,5%).
Капитальные затраты за 1 пол составили 7,6 млрд (+ 62% г/г), но частично компенсированы возвратом выданного займа в 4,5 млрд.
В целом, перспектив у компании пока не просматривается, платежи ДПМ уже начали снижаться, что сократит выручку и прибыль. Реализуемые проекты по реконструкции гидроэлектростанций ситуацию не исправят. От инвестиций в эту компанию воздержусь.

Ростелеком 2кв 2020 и 1 пол 2020
Отчет вышел очень хороший. Сразу отмечу, что компания сделала ретроспективный пересчет отчетности за прошедшие периоды, начиная с 1 января 2019 с учетом сделки по Tele2, поэтому мы имеем сопоставимые цифры.
Для несырьевой госкомпании двузначные темпы роста всех показателей – что-то выдающееся, менеджменту респект.
Во 2кв выручка прибавила 13% г/г до 127,3 млрд, OIBDA +15% г/г до 48,8 млрд, чистая прибыль +32% г/г до 7,7 млрд.
По 1 пол. получилось чуть хуже: выручка +11% г/г до 249 млрд, OIBDA +14% г/г до 95,9 млрд, чистая прибыль +14% г/г до 15,4 млрд. На 0,7 п.п. выросла рентабельность по OIBDA.
Драйверами роста Ростелекома являются два сегмента: Tele2 и цифровые сервисы. Tele2 растет темпом 16% в год и уже обеспечивает 34% выручки компании. Операционно Tele2 выглядит очень неплохо: рост трафика +66% г/г, число пользователей интернета +28% г/г.
Цифровые сервисы прибавили 68% г/г, при этом на ЦОД и кибербезопасности Ростелеком уже зарабатывает 5,1 млрд, рост 2,3х г/г.
Сегмент фиксированной ШПД растет на 6% г/г, прежде всего, за счет оптоволоконных сетей, но его доля в выручке снижается до 17%. Уже в следующем году при сохранении темпов роста цифровые сервисы выйдут на 2 место в структуре выручки.
Оптовые услуги и ТВ демонстрируют стагнацию, телефония отживает свой век.
FCF в 1пол отрицателен и составил минус 14,8 млрд. Это связано с ростом дебиторской задолженности государства по проекту подключения больниц к Интернету и погашением кредиторской задолженности, которые сократили чистый OCF на 32% г/г до 32,8 млрд.
CAPEX в 1 пол вырос на 5,9% г/г до 46,7 млрд, причем растут инвестиции в собственные проекты: инвестиции на реализацию гос. программ упали на 28,4% до 6,9 млрд.
Чистый долг продолжает расти и достиг 407 млрд, общий долг уже 445 млрд из-за консолидации Tele2 и падения OCF. Соотношение Чистый долг/ OIBDA пока приемлемое на уровне 2,2х, но на выплату процентов только в 1 полугодии пришлось потратить 16 млрд (больше размера чистой прибыли). По графику погашение долга должно начаться уже во 2 полугодии, но требуемых почти 50 млрд на счетах нет, могут рефинансировать.
Подводя итог, я могу сказать, что Ростелеком сейчас можно считать примером успешной госкомпании, которая смогла найти свои ниши на рынке и стать там лидером. Кибербезопасность, обработка и хранение данных – те направления, которые будут динамично расти, особенно в связи с курсом РФ на импортозамещение. Больших дивидендов я не жду до 2024 года, к которому должна быть выплачена основная часть долга. Пока, по сути, компания работает на кредиторов, а не акционеров, и именно погашение долга является драйвером пересмотра оценки Ростелекома.

Налоговая революция в РФ???
Правительство предлагает заменить НДС, НДФЛ, налог на прибыль и соцвзносы единым налогом на оборот в размере 6,2%.
Проект Плана проведения ОФВ НПА на 2021 год
regulation.gov.ru/projects#npa=106559
Обоснование (скопировал из проекта):
Согласно функционалу, если налоговая нагрузка организаций из сферы строительства, транспорта, ЖКХ, сельского хозяйства и машиностроения составляет примерно 24-27% к выручке, то аналогичный показатель для организаций из ТЭК и ритейла в 2-4 раз меньше и составляет 6-14% к выручке.

Это подтверждается не только анализом функционала, но и указанным выше приказом ФНС РФ, согласно которому налоговые нагрузки отраслей (без учета НДПИ и акцизов), находящихся на общеустановленной системе налогообложения, варьируют в пределах от 5 до 30%.

В качестве примера приводятся сведения о налоговой нагрузке некоторых, наугад взятых организаций из различных отраслей:

В подтверждение примеры налоговой нагрузки организаций, которые не являются плательщиками НДПИ и акцизов:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Магнит 2кв 2020
Отчет вышел хорошим по цифрам, но с учетом того, что котировки выросли на 100% с мартовских минимумов я отнесся к нему критически.
Выручка за 2 кв равна 387,3 млрд (+13,7% г/г). При этом нужно иметь в виду, что за год Магнит открыл 1010 новых магазинов. Сопоставимые продажи (LFL) +7,2%, при этом средний чек вырос на 24,7%, а трафик упал на 14%. Последствия карантина: люди стали меньше ходить в магазин, больше покупать за раз продуктов. При этом весь общепит, ярмарки выходного дня, точки нестационарной торговли практически не работали. 1,5-2 месяца, кроме продуктового магазина, людям ходить было просто некуда. Магнит подсуетился и сократил количество скидок из-за «низкой чувствительности покупателя к промо в условиях самоизоляции». Также учтем, что продовольственная инфляция за год составила 3,6%.
Валовая прибыль (+16,5% г/г) до 94,3 млрд. Магнит объясняет рост «улучшением коммерческих условий и снижением промо-активности». Т.е. альтернативы у покупателей не было, они пошли тариться в ближайший магазин у дома даже без промо.
EBITDA (+16,4% г/г) до 47 млрд (полностью повторяет динамику валовой прибыли).
Чистая прибыль удвоилась и составила 11,4 млрд.
Важно понимать, будут ли текущие результаты постоянными или после снятия ограничений все вернется к стагнации, в которой Магнит находился в последние годы.
Карантин снимут, традиционные точки торговли откроются и Магниту опять придется вкладываться в промо, делать скидки, а это, в свою очередь, ударит по марже.
Возможной точкой роста являются магазины дрогери: выручка в 1пол +25%, LFL продажи +9%, трафик даже вырос на 3%. Видимо, так считает и менеджмент, поэтому 65% всех открытых магазинов Магнита приходится на этот сегмент. Срок окупаемости на год меньше, чем у магазинов у дома, первоначальные затраты на создание торговой точки в расчете на 1 кв/м на 35% ниже. Пока, правда, дрогери приносит всего 8% выручки. К недостатку можно отнести вдвое меньшую отдачу с 1 кв/м, но это должно компенсироваться более высокой маржой.
Концепт прочих малые форматы и пилоты выглядит красиво, но это все-таки нишевые истории, которые вряд ли займут существенную долю в выручке.
Планы на год по CAPEX прилично сократили с 60-65 млрд до 45-50 млрд, в основном порезали планы по реновации магазинов. С одной стороны, некритично, но с другой в некоторых точках, в которых я бывал, реально грязно, Пятерочка выглядит более цивилизованно. Следует учесть, что денежные ресурсы ограничены: чистый долг 187 млрд, Чистый долг / EBITDA равен 2,0х (это все без учета обязательств по аренде). Чистую прибыль ВТБ всю выкачивает на дивиденды, о сокращении долговой нагрузки речи нет.
Подводя итог, я могу сказать, что толком не увидел заслуг менеджмента в текущих результатах. Ответ менеджмента на кризис – снизить затраты на маркетинг, ибо покупателю деваться некуда. Удачно сложилась конъюнктура, конкуренты были закрыты. Но сейчас все откроется, а покупатели уже поиздержались за время карантина и будут экономить. Никто тарить гречку на полгода вперед больше не будет. И где гарантия, что не продолжится тенденция последних лет по сокращению прибыли при росте продаж?

Друзья, подскажите, что значит фраза: «Компания открыла (gross) 94 магазина у дома...» и «Общее количество магазинов у дома составило 14 581 (меньше на 41 магазин (net) по сравнению с 31 декабря 2019 года».

Что значат gross и net в данном контексте?
Спасибо.

AxelFRose, gross — сколько всего открыли, net — открытые минус закрытые за период.

Сбербанк 2 кв 2020
Отчет вышел довольно неплохим, учитывая, в каких обстоятельствах был вынужден работать Сбер.
Чистая прибыль за 2 кв 2020 составила 166,7 млрд (-33,4% г/г). По сравнению с 1кв 2020 рост на 38%, но нужно иметь в виду, что вся эта положительная динамика обусловлена исключительно созданием резервов под обесценения портфеля: в 1 кв 2020 они составили 163,7 млрд, а во 2кв уже 129,5 млрд (для сравнения в 2кв 2019 резервы были всего 7,3 млрд).
Здесь важно отметить динамику просроченной задолженности (от 1 до 90 дней), Сбер дает данные на 30 июня и 31 декабря 2019: в коммерческом кредитовании юриков просрочка выросла с 73,5 до 246,9 млрд (3,4х), по ипотеке с 41,8 до 70,4 млрд (1,7х), по потреб кредитам и кредиткам с 75,8 до 130,9 млрд (1,7x). Физики пока дисциплинированнее.
Стоимость риска во 2 кв снизилась, но все равно остается на исторически высоком уровне 2,25% (до кризиса было 0,8%), причем основные риски Сбер видит в кредитах физикам (36% от всего портфеля), там рост стоимости риска продолжился с 2,42% в 1кв до 2,94% во 2кв 2020, тогда как по корпоратам отмечено снижение практически в 2 раза – с 3,2% до 1,88%.
Кредитный портфель за полугодие +5,1%. У физиков основной драйвер – ипотека, у корпоратов, на удивление, кредиты на инвестиционные цели.
Почти на 700 млрд прирост по статье «Финансовые инструменты, заложенные по договорам репо», причем целиком состоит из ОФЗ и евробондов, а в пассиве прирост средств по сделкам прямого репо на 590 млрд с государственными и общественными организациями. Это, видимо, и есть та разрекламированная СМИ схема по финансированию дефицита бюджета на деньги ЦБ??
Операционные доходы во 2 кв составили 514,9 млрд, хороший рост на 5,8% г/г. Причем чистый процентный доход вырос на 12,9% до почти 400 млрд. Снижение ставки ЦБ с 7,75% во 2 кв 2019 до 4,5% во 2 кв 2020 не сделало кредиты населению дешевле: средняя доходность кредитов физикам снизилась всего на 30 б.п. до 11,9%, зато ставка по депозитам упала на 130 б.п. до 4,1%. У корпоратов ситуация получше: доходность кредитов упала на 150 б.п. до 7,1%.
Ставка по депозитам падает быстрее ставок по кредитам, в результате чистая процентная маржа Сбербанка за год даже выросла с 5,41 до 5,61%. Процентные доходы упали всего на 2% г/г до 595 млрд, а процентные расходы рухнули на 22,2% до 196,3 млрд.
Комиссионный доход из-за локдауна стагнировал (меньше транзакций), рост г/г всего 2,8% до 120 млрд. Отмечу прирост на 57% г/г доходов от оказания брокерских услуг до 3,3 млрд за 2 кв.
Операционные расходы удается сдерживать — рост 2,8% г/г (на уровне инфляции), во многом обусловлено сокращением 15 тыс. сотрудников за год (в большей степени в дочках).
В целом, отчет неплохой, Сбер выигрывает от снижения ставок, но резервы под обесценения являются вариативной величиной и в случае чего могут сильно сократить всю прибыль. По текущему графику около 550 млрд должны заработать за год, но это если не будет второй волны и нового роста отчислений в резервы.

ММК 2 кв 2020
Отчет вышел хуже, чем у Северстали или НЛМК, но это было ожидаемо.
2кв тяжелый: выручка $1268 млн (-37% г/г), рентабельность по EBITDA упала на 8 п.п. (кв/кв) до 17,8%, EBITDA сократилась в 2 раза до $226 млн, FCF ушел в отрицательную зону – минус $18 млн.
За первое полугодие: выручка $2978 млн (-22% г/г), EBITDA $668 млн (- 28,7%), рентабельность по EBITDA 22,4%, FCF $97 млн (-70,2%). Чистый долг перестал быть отрицательным, Чистый долг/EBITDA теперь 0,16х, обусловлено выплатой $535 млн дивидендов в 1 пол и, как следствие, снижением кэша на балансе. Прирост долга за 1 пол всего $23 млн. Низкий долг, пожалуй, единственное преимущество перед НЛМК и Северсталью.
Невыдающиеся результаты обусловлены плохой конъюнктурой: цена на сталь падает уже 2,5 года, спрос на металлопродукцию в РФ снизился на 19,2%, притом, что на РФ приходилось 88% продаж ММК. Необходимо учесть, что без инфраструктурных проектов государства ситуация была бы еще хуже (за апрель-май потратили 78 млрд руб, перенесли госзакупки на самое тяжелое время). Экспортные каналы до кризиса были не очень развиты, но в условиях пандемии смогли почти в 2 раза увеличить отгрузку на экспорт (прежде всего в Азию). Правда, пришлось продавать сталь с отсрочкой платежа, +$33 млн к чистому оборотному капиталу.
В таких условиях менеджмент разумно провел плановые ремонтные работы во 2 кв. Производство снизилось, но и затоваривания складов не произошло. Прошедшая реконструкция Стана-2500 добавит $103 млн к среднегодовой EBITDA, ремонт доменной печи уменьшит выбросы, эффект $10 млн к EBITDA. Продолжается проект по повышению эффективности комплекса КХП – в результате в 2021-м кэш-кост сляба упадет на 29 долл/т. (во 2кв 2020 было 255 долл/т, у НЛМК – 200, у Северстали – 180). Из-за неполной обеспеченности сырьем себестоимость наиболее высокая из всей тройки, пошли по пути улучшения технологий производства, а не полной вертикальной интеграции.
Себестоимость на 65% в долларах, выручка на 60% в долларах, поэтому девальвация существенного положительного влияния не оказывает.
CAPEX в 1 пол составил $306 млн из запланированных на год $800 млн, пик капзатрат приходится на 2021-2023 в размере $950 млн в год. 16% от суммы сейчас идет на экологию, в свете последних событий эта доля будет повышаться.
Итого: 2кв 2020 – минимальный объем производства и выручки за последние 2,5 года, но в убыток не ушли, долг не нарастили. Если не будет второго локдауна в России, то худшее, что могло произойти, уже случилось. Грядущие вливания государства в строительство инфраструктуры должны оказать поддержку, а там и другие сектора начнут восстанавливаться.

Вроде не все так плохо. Ожидаемое снижение (после 1го то квартала). Но ЧП в 8 ярдов рсбу все ж больше запланированных 7 ярдов, что должны пойти на дивы за первое полугодие…

zzznth, думаете почти 100% ЧП направят на дивы? Мне кажется, это не самое хорошее решение, да и с берёзой ещё неизвестно что.

ZaPutinNet, долгов нет, могут и полностью выплатить. Ниже 0,22 руб на акцию за год не должно быть

Обязательства все в рублях, однако процентная ставка даже выросла за год на 10 б.п. до 8,5%. При нынешней ставке ЦБ долги обходятся недешево.

Дилетант, при 6-7%, которые платят, скажем, Россети и их дочки 8.5% для компании с иностранным участием и качественным менеджментом выглядит очень высоким уровнем

Михаил П, если учесть, что CAPEX будет в долг, то при такой стоимости фондирования они будут работать на банки, а не акционеров.

Энел 1 пол 2020
Полугодие для компании получилось сложным: вывод Рефтинской ГРЭС из портфеля активов. совпал с локдауном в экономике.
На оставшихся активах компании в 1пол 2020 отпуск электроэнергии снизился на 9,8% до 8,3 ГВтч. Причин снижения несколько. Во-первых, более низкое потребление в Европейской части России и на Урале. Во-вторых, рост отпуска гидроэлектростанций в энергосистеме (в выигрыше Русгидро и Эн+). В-третьих, плановые ремонтные работы во 2 кв. Вдобавок мягкая зима и весна сократили потребление тепла.
Из-за падения спроса в 1 пол. на 4% г/г в первой ценовой зоне цена на сутки вперед упала на 11% г/г.
Непосредственно для Энела, без учета Рефтинской ГРЭС, цена продажи энергии RUB/MWh в 1 пол. упала на 6% г/г, себестоимость RUB/MWh выросла на 2%, а маржа в результате сократилась с 204 до 79 RUB/MWh (-53%).
Выручка за 1пол 2020 равна 20,9 млрд (-40,9% г/г), EBITDA 5,6 млрд (-36,9% г/г), чистая прибыль от обычных видов деятельности 2,8 млрд (-34,6% г/г).
Новые ВИЭ строятся за счет долга: на данный момент чистый долг равен 11,9 млрд, рост за год почти в 3 раза +184,5%, Чистый долг/EBITDA равен 1. Общий долг стал меньше на 6 млрд, т.к. погасили практически все обязательства перед материнской компанией. Обязательства все в рублях, однако процентная ставка даже выросла за год на 10 б.п. до 8,5%. При нынешней ставке ЦБ долги обходятся недешево. Кредитная линия на 132 млрд пока практически не тронута, но и пик CAPEX еще не пройден.
В целом ближайшие годы для Энела будут довольно трудными. За 2020-2022 планируют инвестировать почти 40 млрд. Конъюнктура пока не самая приятная, к тому же в этом году заканчиваются платежи по ДПМ в размере 7,6 млрд в год, ДПМ по ВИЭ ожидается 1,6 млрд в 2021 г. и 5,1 млрд в 2022 г. Дивиденды вроде как зафиксировали на 3 года в размере 3 млрд, но по докризисному бизнес-плану в 2021 прибыль ожидается в размере 3,6 млрд.
Большого роста здесь ждать не приходится, т.к. EBITDA после реализации инвестиционной программы в 2022-м даже не достигнет уровня 2019-го года, а в плане дивидендов Юнипро выглядит интереснее.

кто нибудь понял что это такое?

Роман Ранний, погашение задолженности по прочим налогам. На 31 декабря 2019 были должны в бюджет почти 5 млрд

Яндекс 2кв 2020
На фоне безумного роста котировок за прошедшие 2 месяца невольно ожидаешь увидеть что-то прорывное, но по факту выхода отчета осталось некоторое разочарование.
Да, выручка по итогу полугодия прибавила 12% до 88 млрд, но скорректированная EBITDA упала на 14% до 20,6 млрд, скорректированная чистая прибыль на 37% до 7 млрд.
До пандемии бизнес Яндекса на 70% состоял из размещения рекламы в сети. Эта дойная корова приносила деньги для развития других направлений. Логично, что на фоне пандемии бизнес первым делом стал резать затраты на маркетинг: выручка Яндекса во 2 кв упала на 15% г/г до 24,8 млрд. В целом по полугодию снижение выручки символическое на 2% до 54,9 млрд. Маржинальность по EBITDA снизилась незначительно и осталась на уровне 45%.
Сегмент Такси чувствовал себя отлично и формирует уже 27% выручки компании: во 2 кв выручка +42% до 12,5 млрд, по полугодию и вовсе +45% до 23,8 млрд. Основной драйвер роста – фудтех-направление, которое включает сервисы Яндекс.Лавка и Яндекс.Еда. Эффект пандемии, дальше будет похуже. Непосредственно Яндекс.Такси постепенно теряет свое положение монополиста: в период с апреля 2019 по апрель 2020 доля рынка в Москве снизилась с 68 до 63%, а доля Ситимобил (Сбер+Майл) выросла с 19 до 29%. По доле в загрузках приложения Такси снижение за этот период с 49 до 44%. Яндекс нашел еще одну нишу – такси для бизнеса, которая поддержала темпы роста выручки.
Стоит отметить, что этот сегмент Такси уже вышел в зону безубыточности: EBITDA за полугодие 1,9 млрд (+122% г/г), маржинальность по EBITDA уже почти 8% (Ситимобил еще убыточен). Правда, все заработанные деньги ушли на покрытие убытка от внедрения беспилотных автомобилей. Яндекс Еда пока убыточна.
Прочие сервисы (Драйв, Дзен, Геосервисы, Яндекс.Облако) упали во 2 кв на 18% до 2,8 млрд, за полугодие +31% до 7,7 млрд. Учитываем, что каршеринг почти весь 2 кв не работал, поэтому убыток 4,2 млрд за полугодие (но и до этого маржа была минус 37%).
Сегмент объявлений (Авто.ру, Яндекс.Недвижимость и Яндекс.Работа) хоть и приносит 2,4 млрд выручки за полугодие, но убыточен и продолжает стагнацию.
Медиасервисы стали бенефициарами карантина: рост 2x до 3,1 млрд выручки за полугодие, имея маржинальность по EBITDA минус 50% (за год ситуация немного улучшилась, но до прибыли далеко). Компания объясняет это ростом затрат на создание контента и маркетинг
Итого: покупая компанию по P/E = 68, а EV/EBITDA = 24, мы получаем перспективную компанию, но у которой 1,5 прибыльных сегмента, остальные генерируют убыток, до прибыли там далековато. Рынок рекламы расти быстро уже не будет, в сегменте такси Яндекс будет теснить Ситимобил от Сбера и Майла. Экосистема – это, конечно, хорошо, но заплатив такие деньги хочется чего-то большего. Оправданна ли такая премия за рост? Я пока сомневаюсь.

Лента 1пол 2020
Отчет можно назвать хорошим, видны первые результаты политики Мордашева. Компания сконцентрировалась на снижении долговой нагрузки и повышении операционной эффективности.
Выручка за 1 пол выросла на 8,9% до 217 млрд. Практически весь прирост обеспечен за счет гипермаркетов (+9,3%), на фоне карантина люди стали меньше посещать магазины, но увеличили размер покупок: трафик упал на 4,8% за 1 полугодие (во 2кв -11,3%), но средний чек вырос на 12,5% (во 2кв +24,2%). LFL продажи в итоге +7,1%. В категории супермаркетов рост выше, но пока это очень незначительная часть выручки.
Компания отказалась от экспансии и сконцентрировалась на повышении отдачи от уже имеющихся площадей: за 1 полугодие закрыли гипермаркет, общая торговая площадь снизилась на 0,5%.
Начали развивать онлайн-направление: выручка за 1 пол +324% до 1870 млн, чеки +450%, количество городов присутствия выросло с 15 до 65. Доставку отдали на аутсорсинг и за нее надо платить отдельно, в Окее и Перекрестке доставка бесплатная от опр. суммы. Менеджмент сделал ставку в пользу оптимизации затрат.
Финансовые показатели: валовая прибыль в 1пол выросла на 12,6% до 50,7 млрд, валовая маржа прибавила 76 б.п. Помогли бонусы от поставщиков, сдержавшие себестоимость, и рост выручки.
Удалось сдержать на уровне прошлого года КиУР даже несмотря на повышенные санитарные требования. Респект менеджменту. Увеличили зарплату персоналу, но на эту же сумму сэкономили на коммунальных платежах, аренде, профессиональных услугах. Товарные потери сократились на 56 б.п. г/г. В итоге весь прирост валовой прибыли пошел в EBITDA, которая составила 24,8 млрд (+31,8%). Рентабельность по EBITDA выросла на 199 б.п. и составила 11,44%.
Обесценения активов за период не было, поэтому чистая прибыль составила почти 9 млрд (в прошлом году по этой причине был убыток почти 5 млрд). Также стоит отметить погашение долгов, из-за которого на 22% снизились чистые процентные платежи – до 4,7 млрд. «Чистый долг/ EBITDA» на 30 июня 2020 г. сократился на 30% до 1,9х против 2.7x год назад. Кэш на балансе составил 19,3 млрд (1 января было 73,4 млрд). Значительно сократили торговую кредиторскую задолженность с 54,7 до 40 млрд и текущую часть долгосрочных займов банков. Наблюдается тенденция замещения долгосрочных кредитов выпуском бондов (их доля выросла с 24 до 40% за полугодие).
В целом отчет оставил положительное впечатление. Есть повод для сдержанного оптимизма в отношении будущего Ленты. Безусловно, помог карантин, тратить деньги, кроме как на еду, было особо негде, сейчас начнется воздействие падения реальных доходов населения, но действия менеджмента дают надежду. Появление положительного FCF в размере 1,5 млрд и перерегистрация компании с Кипра в РФ, дают основания предполагать пересмотр дивидендной политики. Долг снижается, прибыль растет, можно задуматься и о дивидендах.

Mail.Ru 1 полугодие 2020
С появлением ГДР Майл.Ру на Московской Бирже была нарушена монополия Яндекса в секторе высоких технологий, и розничные инвесторы бросились скупать акции. Мультипликаторы по российским меркам уже довольно высокие.
Выручка за 1пол 2020 выросла на 20% до 47,7 млрд руб. Сегмент онлайн-рекламы, приносящий 35% выручки, из-за локдауна продемонстрировал скромные 1,8% роста (во 2 кв было падение на 5,2%). Отрицательная динамика, согласно прогнозам компании, продолжится и дальше, по году будет спад рынка на 1%.
Сегмент MMO-игр стал основным бенефициаром карантина – рост на 30% в 1 пол. и теперь приносит 36,3% выручки, причем 74% формируется вне РФ. Важно, что сегмент MMO-игр уже вышел в зону прибыли и имеет маржинальность EBITDA 15,2%.
В целом EBITDA компании в 1 пол. выросла всего на 4% до 13,2 млрд. Маржинальность по EBITDA снизилась на 4,2 п.п. до 27,7%. Причина: спад на рынке онлайн-рекламы и издержки роста новых проектов. Соцсети и реклама обеспечивают 12,4 млрд EBITDA, поэтому прибыль чувствительна к любым колебаниям в этом сегменте.
Новые инициативы компании показали рост в 120% в 1 полугодии (во многом из-за локдауна, люди стали заказывать доставку еды, такси, онлайн-образование), но пока не вышли в зону безубыточности. EBITDA по ним составила минус 2,1 млрд при выручка 4,67 млрд (отрицательная маржа минус 45%). Но если рассматривать поквартальную динамику, то есть прогресс: во 2кв 2019 было минус 49,1%, в 2кв 2020 минус 22,6%.
Если смотреть новые проекты по отдельности, то:
По прогнозам компании, Юла в этом году уже будет приносить 2,7-3 млрд, но пока сохранит операционную убыточность.
Онлайн-образование (Skillbox and Geekbrains) во 2 кв принесло 1 млрд выручки, далее ожидается рост на уровне рынка в 50% в год. Сам рынок в РФ оценивается в 50 млрд.
Взрывной рост выручки у Самоката — 70.9x YoY in Q2, уже больше 2 млрд в квартал, продолжают интеграцию с Citymobil and AliExpress.
Delivery достиг выручки в 2,5 млрд во 2 кв, рост почти в 3 раза г/г благодаря карантину.
Citymobil начинает отбирать долю рынка у Яндекс Такси, за год в Москве доля рынка повысилась на 10 п.п. до 29% (у Яндекса минус 5 п.п.). Пока убыточен, но за год смогли на 49% снизить убыток в расчете на 1 поездку.
СП с Aliexpress демонстрирует рост клиентской базы, но нет данных по выручке/прибыли. Цель — достигнуть к $10 млрд GMV к 2022-23.
Mail.Ru – стоит на двух китах: онлайн-реклама в соцсетях и игры. Эти две вещи формируют 90% выручки и всю прибыль. Потенциал роста рынка рекламы ограничен, это, по сути, уже дойная корова компании. Есть ряд сервисов на перспективных рынках, которые пока убыточны, и доли в совместных предприятиях. Выручка у них серьезно выросла из-за режима самоизоляции, но пока неясно, останется ли она такой после снятия ограничений. К сожалению, нет данных по валовой прибыли. Неясно, насколько жизнеспособна их бизнес-модель и может ли она вообще генерировать прибыль акционерам.

НЛМК 1 полугодие 2020
В целом отчет НЛМК лучше ранее опубликованного отчета Северстали: основные показатели упали меньше. Выручка за полугодие упала на 18% до $4.6 млрд, выросла доля полуготовой продукции на 4 п.п. до 42%. Плохо, что сократилась доля продукции с высокой добавленной стоимостью. Наиболее сильный спад пришелся на зарубежные подразделения: в США выручка упала на 37%, в DANSTEEL на 27%, в NBH на 19%, маржа ушла в минус, хотя и до этого была невыдающейся, восстановление медленное.
Примечательно, что цены на сталь в России подверглись намного меньшему падению из-за локдауна, чем в ЕС и США. Выпавшие экспортные объемы НЛМК перевел в Азию, где продажи стали выросли в 3 раза до 1,1 млн т.
EBITDA Группы упала на 18% до $1.2 млрд. Маржинальность по EBITDA не изменилась и осталась на уровне 25%. Признание убытка от обесценения активов ударило по чистой прибыли, которая упала на 54% до $366 млн. FCF упал на 32% до $635 млн, компания во 2кв сократила CAPEX на $66 млн.
Поддержку оказывает добывающий дивизион, вклад которого в EBITDA составляет 40%. Инвестиции в данный сегмент позволили увеличить добычу сырья, EBITDA кв/кв выросла на 9% до 248 млн при маржинальности 74%. Продажи руды третьим лицам выросли с 0,07 млн тонн до 0,45 млн тонн, но практически никак не влияют на общую выручку.
ЕBITDA сталелитейного дивизиона продолжает снижаться, по сравнению с 2кв 2019 падение на треть до 303 млн, маржа упала на 5 п.п. до 19%. В целом полная себестоимость тонны сляба упала на $15 до $200 $/t (выше, чем у Северстали)
Менеджмент отработал 2кв достаточно эффективно: падение OCF составило всего 11% благодаря оптимизации NWC на $57 млн., сократили дебиторку и уменьшили запасы. По CAPEX растянули срок реализации, оптимизировали график выплат, что в итоге поддержало FCF.
Чистый долг за 2кв прибавил 3% и достиг $1,83 млрд. Чистый долг / EBITDA составил 0,79. Если будет выше 1, то дивиденды упадут на 50%, будет выплачиваться только половина FCF. За год соотношение выросло с 0,39 до 0,79. В то же время НЛМК бенефициар от смягчения ДКП: стоимость заемного капитала снизилась с 4,9% в 2014 г. до 3,1% в 2кв 2020. В 2020 г. нужно погасить $800 млн кредита, взятого на финансирование оборотный средств, 35% от суммы планируют перенести на более поздний период, остальные 65% погасят или рефинансируют, в зависимости от возможностей. Важно, т.к. долг уже скоро может повлиять на див политику.
Загрузка основных мощностей в России близка к оптимальной, на заводах в Европе и США восстановление после локдауна идет медленно. По июльским данным видно, что наращивают продажи стали внутри РФ. Стройка и льготная ипотека – наше все.
Подводя итог, могу сказать, что НЛМК прошел локдаун достойно. Вовремя переориентировались на новые рынки, оптимизировали издержки, дивы за 2кв нормальные.

Северсталь отчет 1 пол 2020
2кв для металлургов ожидался очень тяжелым, но катастрофы не произошло: по сравнению с 1кв выручка упала на 10,5% до $1590 млн, EBITDA – на 9,7% до $501 млн. Компании удалось сохранить маржинальность по EBITDA на уровне 31,5%, FCF составил $190 млн.
По полугодию картина получилась много хуже: выручка упала на 20% до $3367 млн, EBITDA на 25,4% до $1056 млн, чистая прибыль упала вдвое до $463 млн. Средние цены продаж снизились на всю линейку продукции: на сталь и др. — на 9-23% г / г, на железнорудный концентрат – 27%, на окатыш – 34%. Падение цен на отгружаемое сырье частично компенсировано ростом объема продаж: железнорудный концентрат +24% г/г, уголь + 12%. Рост производства сырья также позволил снизить себестоимость: угля до $66/t с $78/t в 1кв 2020, руды до $24/t (Q1 2020: $30/t), окатыша — до $23/t (Q1 2020: $27/t)
Вклад макрофакторов в снижение EBITDA составил 319 млн с учетом положительного эффекта от девальвации рубля, благодаря которой себестоимость тонны сляба упала на $25 кв/кв до $184/t. В последний раз такая низкая себестоимость была в 3кв 2016 (большой вклад собственной ресурсной базы).
Ухудшение конъюнктуры и возросший CAPEX ударили по FCF, который упал 62,6% до $244 млн. Чистый долг вырос до $2006 млн, Net debt/EBITDA уже 0,8. По дивидендной политике рост Net debt/EBITDA свыше 1 означает сокращение в 2 раза дивидендов. Есть еще одобренная кредитная линия на $1 млрд, что может обеспечить выплату дивидендов в долг.
Положительный момент: менеджменту компании удалось не допустить роста запасов продукции, NWC составил 10% от выручки, что ниже на 1,8 п.п., чем в благополучном 2 кв 2019-го.
Менеджмент надеется на восстановление спроса на сталь в РФ во втором полугодии. Возможно, помогут нацпроекты с их масштабными стройками. Цены на железную руду в Китае обновляют хаи, цены на коксующийся уголь, напротив, под давлением.
Радует, что даже несмотря на такие потрясения компания остается прибыльной и продолжает выплачивать дивиденды. Все-таки, собственная ресурсная база делает свое дело.

Они походу свое поголовье коров на мясо и жир сдали :)
Молоко -15%, при Мясо +22, Жир +18%;

jaropolk, у них коров и не было. Молочный сегмент был на покупном сырье