Рынок рублевого долга в последние дни торгуется на низких объемах и с минимальными движениями. В эту пятницу состоится опорное заседание Совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике, участники рынка разошлись во мнениях относительно прогноза решения по ключевой ставке, часть инвесторов ждут повышения ставки на 25 пунктов, в то время как большая часть участников рынка изменений не ждет. Помимо решения по ставке ожидается заявление регулятора о сроках и объемах покупок валюты на открытом рынке в интересах Минфина по бюджетному правилу. Плановая покупка валюты, а это сумма порядка 2 трлн рублей и внешние риски выступают аргументом за повышение ставки, с другой стороны с начала года инфляция составила 3,7% и можно оценить, что на конец года темп роста потребительских цен составит около 3,9-4,0%. Таким образом ожидаемая годовая инфляция не превысит прогноза Банка России в 3,8-4,2%, поэтому с этой точки зрения нет оснований для повышения ключевой ставки.

В любом случае в силу непредсказуемости решений на заседании Банка России в пятницу мы увидим движение в длинных ОФЗ и в курсе рубля, однако мы считаем, что эти движения будут ограниченными, поскольку доходности длинных ОФЗ (8,70% годовых) уже в значительной степени учитывают риск повышения ключевой ставки и инфляционные риски.

Подробнее

Управление активами в соответствие с методикой «Убежденный технарь» проводилось с 10 мая по 16 октября 2018 года. Результат управления оказался лучше предыдущего цикла: доход составил 24.3%, что соответствует доходности 55.5% годовых. Что касается относительных результатов, то «Портфель УТ» снова занял первое место. Далее места распределились так: Газпром (17.9% или 40.9% годовых, ГМК НорНикель (15.3% или 34.9% годовых), условно индексный портфель (средства поровну распределены между данными четырьмя бумагами) — (минус 0.70% или минус 1.60% годовых), Сбербанк (минус 10.9% или минус 25.0% годовых), и Магнит (минус 25.1% или минус 57.2% годовых). Таким образом, результаты «Убежденный технарь» примерно в пять раз превысили доходность облигаций 2-го эшелона. В такой ситуации будем надеяться, что следующий цикл «Убежденный технарь», который начнется ориентировочно 6-7 ноября 2018 года, будет не менее удачным.

Краткий взгляд на рынок на ближайшие полгода

В апреле мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S@P (см. рисунок 1)) продолжится. Однако соотношение снова практически не изменилось (было 0.428, а сейчас — 0.417).

Как мы писали ранее, нам представляется, что в 2013 году с уровней ниже 40 рублей начался «бычий» цикл, где волна «5» в январе 2016 года достигла 93.7 рубля.

После этого была коррекция, которая разложилась на волны А-В-С, и волна «С» в апреле 2017 года привела курс в район середины волны «4», то есть, к уровням чуть ниже 60 рублей.

Потом с середины апреля 2017 года развивалась волна «1» нового «бычьего» цикла, которая в начале августа привела котировки выше 72 рублей. Затем коррекционная волна «2» опустила ценник ниже 67.5 рублей. Далее с начала ноября 2017 года развивалась растущая волна «3», которая превысила 80 рублей, что чуть ниже уровней сопротивления в районе 82 рублей (максимумы января и августа 2015 года и минимум января 2016 года). Далее мы являлись свидетелями коррекции в рамках волны «4», которая опустила котировки к уровням максимума волны «1» (район 71.5 рубля). После этого сейчас Рубль испытывает очередной виток падения и с высокой вероятностью будут повторены максимумы года (курс уйдет выше 80 рублей). Однако после этого есть все основания считать, что в рамках коррекции А-В-С (она может занять от нескольких месяцев, до полутора лет), курс вернется в район 73 Рублей.

Подробнее

Внешний фон на начало торгового дня умеренно негативный. В США началась коррекция, Азия и Европа также в минусе.

На долговом рынке динамика рост. По американским UST-10 доходность снизилась до 2,86%. Бегство в качество, но на фоне очень слабого спроса на первичных аукционах при размещении коротких трежерис. Неприятная картина.

Товарные рынки также в основном в красной зоне, в том числе и драгметаллы. Индекс доллара прибавляет около 0,45%, валюты развивающихся стран падают, в лидерах обвала турецкая лира, хотя сейчас ситуация стабилизировалась и началось волатильное колебание курса.

Из макростатистики отметим промышленное производство, квартальный ВВП и торговый баланс Великобритании, а также розничные продажи в США.

Рекомендации

Инициатива А. Белоусова относительно увеличения налоговой нагрузки на компании горно-металлургического и химического (нефтегазохимия и минеральные удобрения) секторов оказывает существенное давление на котировки и при этом основное опасение связано с характером нагрузки – уравнивание с рентабельностью нефтегазовых компаний. Два момента: маржинальность нефтяного и газового бизнесов не одинакова; почему вообще маржинальность разных секторов должна быть сближена через налогообложение и нет ли риска распространения подхода на всю экономику вообще? При этом базовая логика здравая – изъять допдоход, связанный с девальвацией, а не операционным бизнесом, но тогда и привязка должна идти к курсовой переоценке, хотя механизм непростой, но реализуемый через пересчёт цен реализации по среднему курсу за период или по курсу на начало периода. Пока же новость вызвала лишь ненужные спекуляции. От покупки компаний указанных секторов лучше воздержаться, хотя шансы на отскок есть, быстро решение не примут и реакция РСПП это подтверждает. Негатив также в том, что обсуждается очередное повышение налоговой нагрузки, а значит, оно может быть и не последним и под удар могут попасть вообще любые компании с хорошей прибылью, а значит и дивидендами.

По доллару вероятен откат от 66,5 к 65,8 рубля.

Подробнее

Внешний фон на начало дня умеренно благоприятный. В США торги закончились небольшим ростом основных индексов, Джером Пауэлл в своей речи дополнительно успокоил рынки, заверив в планомерности действий ФРС и благоприятных перспективах экономики, указав также, что налоговая реформа должна продлиться порядка 2 лет.

В Азии смешанная динамика, падают Гонконг и индексы материкового Китая.

На долговых рынках незначительный рост доходности практически во всех суверенных эмитентах на 10-летней дюрации.

Нефть попыталась закрепиться выше $73,5 за баррель Brent, но данные по запасам от API вернули её к локальным минимумам и теперь статистика от Минэнерго США может усилить снижение или вернуть цену к середине среднесрочного диапазона.

Драгметаллы опять продолжают снижение. Серебро находится на сильном уровне поддержки, пробой чреват потерей ещё $1,5 за тройскую унцию..

Промышленные металлы в минусе, покупки только в цинке и стали. По меди повторно есть возможность использовать для покупки на отскок район $6000-6150.

Внешний фон на начало дня негативный. В США торги закончились умеренным ростом основных индексов, но Д. Трамп новыми подозрениями в отношении Китая внёс сомнения и в ход мирного урегулирования с КНДР, и в торговые переговоры с самой КНР. В результате, азиатские площадки в минусе примерно на 1,5%.

На долговых рынках умеренные покупки практически во всех суверенных эмитентах на 10-летней дюрации.

Нефть после прорыва выше в $79 за баррель Brent откатывается вниз вместе со всем другим сырьём.

Драгметаллы продолжают снижение.

Промышленные металлы в минусе, сильные продажи в никеле. Медь также теряет более 3% и при падении ещё на 3-5% будет достигнут хороший для покупки на отскок район $6000-6150.

Продовольствие не осталось в стороне от медвежьего тренда.

Среди важной статистики сегодня отметим данные по добыче нефти и запасам в США, а также рынку недижимости в стране. Кроме того, волатильность может усиливаться новостями со встречи глав США и Великобритании, а также по ходу выступлений представителей ЦБ Канады, Великобритании, США и ЕС.

Общая картина

Хорошая статистика помогла акциям удержать текущие уровни. Растущая инфляция в США снижает доходности американских активов и препятствует укреплению доллара. Краткосрочные американские доходности обновили очередной максимум на росте государственных заимствований при снижении доходностей в других развитых странах. Товарная группа продолжила падение.

Акции

Рост возобновился.

После почти двух недель тревожных ожиданий, а порой и прямых указаний многих уважаемых инвестдомов и топовых аналитиков о скором мировом крахе, все попытки уйти ниже сопротивления около 2700 по S&P, (что является серединой текущего канала колебаний с начала года) провалились. Или, по крайней мере, отложены.

Отчасти этому помогла неплохая статистика, особенно во второй половине недели. Вечером в среду были опубликованы агрессивные минутки от ФРС, обещавшие продолжение роста и новые повышения ставок. В четверг вышел отчет по американскому ISM, показавший, что в США сейчас самые высокие деловые ожидания среди G7. В пятницу количество перешло в качество после великолепного американского трудового отчета и сильного снижения дефицита американского торгового баланса. Все это происходило на фоне хороших ожиданий результатов второго квартала. В сухом остатке перед длинными выходными инвесторы начали закрывать короткие позиции, и S&P смог вырваться из текущего диапазона вверх. Причем фьючерсы начали расти с опережением еще в четверг.