пишет
t.me/RaifFocusPocus/2247
Газпром: долговая нагрузка вернется к комфортным уровням ниже 2,0х
(1)
Восстановление экспортных цен на газ и оптимизация прочих операционных затрат привели к росту EBITDA на 46% г./г. … Вчера Газпром (BBB-/Baa2/BBB) опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2020 г., которые продемонстрировали улучшение его показателей и снижение долговой нагрузки. Средняя экспортная цена выросла на 51% к уровню 3 кв. 2020 г. до 177 долл./тыс. куб. м, однако осталась ниже уровня прошлого года на 11% г./г., при этом объем экспортных продаж газа вырос на 6% г./г. до 65 млрд куб. м. Продажи газа на внутреннем рынке продемонстрировали положительную динамику как по объемам (+2% г./г. до 74 млрд куб. м), так и по средней цене продаж (+3% г./г. до 4 287 руб./тыс. куб. м). В то же время, реализация газа в странах бывшего СССР сократилась на 15% г./г. до 10 млрд куб. м, а цена продаж в данном направлении снизилась на 13% г./г. до 133 долл./тыс. куб. м. В целом выручка Газпрома в 4 кв. 2020 г. выросла на 4% г./г. до 2,0 трлн руб., в то время как EBITDA прибавила 46% г./г. до 494 млрд руб. в том числе благодаря оптимизации прочих операционных расходов, которые сократились на 106 млрд руб. (-48% г./г.). При этом, чистая прибыль Газпрома в 4 кв. выросла более чем вдвое г./г. благодаря росту EBITDA, а также прибыли от курсовых разниц в размере 145 млрд руб. на фоне укрепления рубля в течение квартала.
… что вместе с сокращением инвестиций позволило вывести свободный денежный поток в положительную зону. Помимо роста EBITDA г./г. операционный денежный поток Газпрома был также поддержан высвобождением оборотного капитала в размере 47 млрд руб. (скорректированный на изменение в краткосрочных депозитах), что в совокупности привело к росту операционного денежного потока на 68% г./г. до 619 млрд руб. Кроме того, в 4 кв. Газпром также сократил капитальные вложения (-21% г./г. до 433 млрд руб.) благодаря снижению инвестиций в сфере добычи нефти (-41% г./г.) и переработки (-9% г./г.), а также оптимизации прочих капзатрат (-93% г./г.). В результате свободный денежный поток в 4 кв. 2020 г. стал положительным и составил 186 млрд руб.
Долговая нагрузка снизилась на фоне улучшения финансовых показателей, а также выпуска бессрочных облигаций. Стоит отметить, что в 4 кв. Газпром получил более 197 млрд руб. в результате размещения бессрочных облигаций в долларах, которые учитываются в составе собственного капитала. Помимо этого, компания привлекла 81 млрд руб. дополнительных заемных средств (с учетом погашений), а также отразила более 62 млрд руб. в виде поступлений от ассоциированных организаций и совместных предприятий. При этом, в отчетном периоде Газпром выплатил 33 млрд руб. процентных платежей (нетто). В итоге объем денежных средств на балансе (с учетом краткосрочных депозитов) в 4 кв. вырос с 565 млрд руб. до 1,05 трлн руб., в то время как объем задолженности сократился с 4,96 трлн руб. до 4,91 трлн руб. на фоне переоценки валютных обязательств в результате укрепления рубля. Таким образом, чистый долг Газпрома по итогам 4 кв. сократился до 3,9 трлн руб., а долговая нагрузка снизилась до 2,7х Чистый долг/EBITDA LTM, что ниже наших прогнозов и ожиданий рынка (>3,0х).
(2)
Сохранение высоких цен на газ будет способствовать сокращению долговой нагрузки Газпрома в 2021 г. Мы ожидаем дальнейшего сокращения долговой нагрузки Газпрома в 2021 г. на фоне восстановления мировых цен на газ. В целом, по прогнозам менеджмента, средняя экспортная цена Газпрома в 2021 г. составит от 200 от 206 долл./тыс. куб. м (+40% г./г.), а объем продаж на экспорт вырастет до 183 млрд куб. м (+5% г./г.). При этом, стоит отметить, что текущие цены на газ в Европе превышают прогноз компании на 2021 г. Так, за первые 4М 2021 г. средняя цена на европейской площадке TTF составила 235 долл./тыс. куб. м, а текущие котировки даже выше 285 долл./тыс. куб. м. По данным на конец апреля 2021 г., уровень заполнения газовых хранилищ Европы — менее 30%, что вдвое ниже уровня 2020 г. и в 1,5 раза ниже среднего значения за последние три года (2018-2020 гг.). По нашему мнению, такой низкий уровень запасов поможет предотвратить существенную коррекцию цен на газ в летние месяцы на фоне сезонного сокращения спроса.
По итогам 2021 г. долговая нагрузка снизится до 1,8-1,9х. Бюджет Газпрома на 2021 г. основан на консервативных прогнозах. Так, заложен рост экспортной цены на 27% до 170 млрд куб. м, выручка повысится на 27% до 7,35 трлн руб., EBITDA – на 9% до 1,6 трлн руб., чистый долг сократится на 3% до 3,76 трлн руб. Тем не менее, менеджмент не исключает более существенный рост показателей из-за текущей благоприятной конъюнктуры рынка. Мы считаем, что EBITDA компании может превысить 2,0 трлн руб., а показатель Чистый долг/EBITDA – сократиться до комфортных 1,8-1,9х.
Спреды евробондов Газпрома к суверенной кривой в настоящий момент расширены, несмотря на улучшение ситуации на газовом рынке и более благоприятные прогнозы по нему: например, спред GAZPRU 28 – Russia 28 сейчас составляет 69 б.п. против 38 б.п. на конец 2020 г. и 26 б.п. в начале 2020 г.
