Эталон опубликовал смешанные результаты за 2018 по МСФО 

Выручка Эталона выросла всего на 2% г/г до 72.3 млрд руб. EBITDA упала на 62% до 5.6 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 7.9%. Чистая прибыль оказалась близкой к нулю, составив всего 37 млн руб. (против 7.9 млрд руб. в 2017). В отличие от слабого отчета о прибылях и убытках, операционный денежный поток Эталона выглядит сильным — 15.2 млрд руб. (против 0.4 млрд руб. в 2017), что является самым высоким показателем за последние восемь лет. Менеджмент отметил, что рекомендует совету директоров утвердить дивиденды за 2018 в размере не менее, чем за 2017 или $0.18 на GDR. Это соответствует доходности более 10.3%. Совет директоров рассмотрит дивиденды в конце апреля.

Эталон опубликовал смешанные результаты по МСФО за 2018. Среди минусов можно отметить, что его отчет о прибылях и убытках оказался очень слабым и значительно ниже наших ожиданий, разочаровав инвесторов. Тем не менее, чистый операционный денежный поток компании, как и ожидалось, оказался сильным, и мы склонны больше фокусироваться на этом пункте. Дивиденды выглядят хорошо, но близкими к уровню, который предлагают многие другие российские компании второго эшелона, поэтому мы считаем их позитивным фактором, но не катализатором для акций. Нам по-прежнему нравится Эталон, но мы полагаем, что инвесторы разочарованы долгосрочной слабой динамикой его акций, корпоративными изменениями и смешанными результатами. Для переоценки акций потребуются более убедительные и более устойчивые финансовые результаты. А пока, на наш взгляд, бумага будет торговаться в районе $2 за GDR, и мы не видим рисков снижения с текущих уровней.

АТОН

Отчет «Эталона» оказался крайне слабым, и расписки группы на LSE после его публикации потеряли более 1%. Выручка девелопера по МСФО в 2018 году выросла всего на 2%, до 72,327 млрд руб., EBITDA упала на 62%, до 5,682 млрд руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA у группы снизилась с 13% в 2017 году до 8% в 2018-м.

Сокращение чистой прибыли вслед за EBITDA может негативно повлиять на размер дивидендов компании. Годовая дивидендная доходность Эталона в 2017-м составила около 7%, так как на дивиденды было направлено около 40% чистой прибыли по МСФО. В целом компания анонсировала выплаты в размере от 40% до 70% от чистой прибыли по международным стандартам. Однако показатель в размере 37 млн руб. позволяет сделать вывод о том, что дивидендных выплат по итогам 2018 года акционеры могут и не дождаться.

Соснова Анастасия
ИК «фридом Финанс»

Финансовые показатели «Эталона» в целом выглядят хуже показателей публичных конкурентов, таких как ЛСР и ПИК. ЛСР по итогам 2018 года увеличила выручку на 6%, а EBITDA, несмотря на сокращение, осталась высокой – 25%. Группа ПИК, в свою очередь, зафиксировала увеличение выручки на 40% и улучшила маржу с 9% в 2017 году до 17,4% в 2018-м.

Соотношение между чистым долгом и EBITDA у Эталона выросло до 3,7х, свидетельствуя о самой высокой долговой нагрузке среди публичных конкурентов.

Мы считаем недавнее падение цены акций на 4% (с 12 марта на 7%) неоправданным, поскольку на сегодняшний день акции «Юнипро» предлагают сочетание стабильного притока дивидендов и потенциала роста акций, что в основном связано с вводом аварийного блока на Березовской ГРЭС. Компания обладает чистой денежной позицией и имеет ограниченный потенциал снижения. Мы понижаем нашу цель на 3% до 2,9 руб., однако подтверждаем рекомендацию «покупать».

Финансовые результаты и итоги конференц-звонка. В марте «Юнипро» представила сильные результаты за 2018 г. в соответствии с МСФО, показав рост EBITDA на 3%, а скорректированной чистой прибыли — на 23,4%.

Менеджмент компании провел два конференц-звонка: как со стороны самой «Юнипро», так и со стороны материнской Uniper.

Ключевые моменты:

— российский сегмент является ключевым стратегическим бизнесом для Uniper;

— ввод в эксплуатацию третьего блока Березовской ГРЭС ожидается в 4К 2018 г., платежи за мощность, предположительно, начнут поступать в 2020 г., общий уровень капитальных затрат увеличится на 4 млрд руб. до 40 млрд руб.;

( Читать дальше )

В 2019 году в нашем традиционном мониторе дивидендов Россетей, ФСК и МРСК мы рассматриваем характерные для отрасли и компаний факторы, которые окажут наибольшее влияние на дивиденды за 2018 и 2019.

Мы ожидаем, что четыре МРСК обеспечат впечатляющую доходность 11% по итогам 2018, но отмечаем существенный риск снижения доходностей в 2019, т.к. давление на чистую прибыль компаний из-за повышения операционных расходов на передачу электроэнергии должно проявиться в большей степени. Мы продолжаем отдавать предпочтение ФСК (ВЫШЕ РЫНКА, дивидендная доходность 9%), перед Россетями (НЕЙТРАЛЬНО), которые, несмотря на высокие дивидендные поступления (20.5 млрд руб. за 2018) и положительный FCF, предлагают скромную доходность (максимум 5% по привилегированным акциям).

АТОН

Дивидендная лига с 2018 не изменилась: пять бумаг с доходностью 9-11%
Сложные упражнения по расчету дивидендов привели нас к выводу, что по итогам 2018 список топ-5 дивидендных историй мало изменился по сравнению с 2017 (Рис. 1, Рис. 3). Лидером уже второй год подряд выступает MRKP (доходность 11.5%), но за ней с минимальным отрывом следуют MRKY и LSNGP (11.4%), а также MRKV (10.6%). Пятерку лидеров замыкает FEES (9.1%) – ожидаемый дивиденд 0.015 руб. на акцию, скорее всего, материализуется, учитывая сильную динамику чистой прибыли в 2018 (+33% г/г по РСБУ, +28% г/г по МСФО). Для оценки дивидендов мы используем меньший из двух показателей – оценки АТОНа или показателя из финансовых планов компаний.

Закономерность или совпадение? Драйверы финрезультатов за 2018

( Читать дальше )

«Сбербанк» подписал новое обязывающее соглашение с Emirates NBD о продаже DenizBank. Стоимость банка выросла до 15,5 млрд лир с 14,6 млрд лир. Сделка должна быть закрыта к концу 2 квартала 2019 года.

Мы считаем достижением продать банк по коэффициент P/BV на уровне 1x, учитывая, что большинство турецких банков торгуется на уровне 0,3-0,7x по аналогичному коэффициенту. Однако цена в долларах находится под вопросом. При текущем курсе доллара к лире DenizBank оценивается на уровне $2,8 млрд. Ранее «Сбербанк» утверждал, что сумма в долларах захеджирована в диапазоне $3,4-3,7 млрд. Тем не менее, главный эффект для «Сбербанка» – это высвобождение капитала (+100 б. п. к коэффициенту достаточности CET 1).

В то же время обсуждение дивидендных выплат за 2018 г. запланировано на 16 апреля. Таким образом, сделка вряд ли повлияет на решение о дивидендных выплатах за 2018 г. Мы считаем, что наиболее вероятный сценарий – это коэффициент дивидендных выплат на уровне 45% при дивидендной доходности 7,6%, что существенно выше 5,6% на дату отсечения в прошлом году. Тем не менее, после недавней новости со ссылкой на президента DenizBank CEO о том, что сделка по продаже DenizBank сможет быть закрыта в начале апреля, оптимизм отдельных инвесторов в связи с дивидендными выплатами за 2018 г. может возрасти. Таким образом, мы не исключаем, что после первоначальной позитивной реакции рынка может последовать фиксация прибыли.

Кипнис Евгений
Альфа-Банк

Группа ЛСР: основатель продает 5.53% акций через ускоренное формирование книги заявок      

Андрей Молчанов, основатель и контролирующий акционер группы ЛСР, продает 5.53% акций компании через ускоренное формирование книги заявок. Рыночная стоимость этой доли составляет $55 млн без учета дисконта размещения. После сделки Молчанов будет контролировать 54.5% ЛСР. Цена размещения пока не разглашается.

Если акции упадут значительно ниже 600 руб. на этих новостях, это может быть привлекательной возможностью для покупки. Мы полагаем, что компания должна выплатить 78 руб. на акцию за 2018 — в этом случае дивидендная доходность составит более 13%. Кроме того, должна улучшиться ликвидность, что позволит компании войти в индекс FTSE Russia.

АТОН

Сбербанк и NBD bank подписали пересмотренное соглашение по сделке касательно Denizbank    

Пересмотренные условия были подписаны 2 апреля. В соответствии с пересмотренным соглашением о продаже, общее вознаграждение за 99.85% акций Denizbank составит 15.48 млрд турецких лир (TRY). Акционерный капитал Denizbank составляет TRY15.51 млрд. Ожидается, что сделка будет закрыта до конца второго квартала.

Новость позитивна для Сбербанка, так как означает, что работа по сделке продолжается, и она скоро будет закрыта. Пересмотренная цена покупки превысила ранее объявленную сумму в TRY14.6 млрд, хотя в долларовом выражение она упала из-за снижения лиры относительно доллара США — с $3.2 млрд до $2.75 млрд. Пересмотр суммы в сторону уменьшения не является существенным и ожидался нами. В любом случае, сделка улучшит коэффициенты капитала Сбербанка приблизительно на 100 бп и откроет возможности для роста дивидендов

АТОН

Операционные результаты Московской биржи за март и 1К19

По данным Московской биржи, оборот торгов на рынке акций снизился в марте на 13% г/г до 769 млрд руб. С корректировкой на облигации овернайт оборот торгов на рынке облигаций упал на 21.6% до 1.7 трлн руб.; с учетом прямого репо с ЦБ оборот торгов на денежном рынке упал на 1.7%. Оборот на валютном рынке снизился на 7.3%, а на рынке производных финансовых инструментов — на 13.8%. Общий объем торгов упал на 6.7% г/г. Средства участников рынка увеличились на 12% м/м / 19% г/г до 698 млрд руб., а рублевые средства, которые генерируют основной процентный доход, выросли на 2% м/м (-22% г/г) до 76 млрд руб. В 1К19 оборот торгов на рынке акций упал на 13.5% г/г, а на рынке облигаций — на 26%.

Опубликованные результаты являются относительно слабыми. Торговая активность в 1К19 на MOEX была сравнительно низкой, что говорит о том, что результаты компании за 1К19 по МСФО будут невпечатляющими. Компания торгуется с дивидендами 7.7 руб. на акцию (дата отсечки — 13 мая), предлагая доходность 8.4%. Это должно защитить акции от глубокой коррекции, но мы не видим краткосрочных катализаторов для бумаги.

АТОН

Совет директоров АФК «Система» поддержал предложение менеджмента отступить от текущей дивидендной политики, учитывая стратегическую задачу компании по сокращению долговой нагрузки. Дивидендная политика АФК «Система», одобренная в 2017 г., предполагает, что рекомендуемый размер дивидендов составляет в совокупности по результатам отчетного года сумму, соответствующую дивидендной доходности по обыкновенным акциям АФК «Система» не менее 6%, но при этом не менее 1,19 руб. на каждую обыкновенную акцию АФК «Система».

Дивиденды за 2018 г. в размере 0,11 руб. предполагают весьма умеренную доходность в 1,2% по обыкновенным акциям и ГДР.

Альфа-Банк

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel.

Мы понижаем рекомендацию по акциям Энел Россия с «покупать» до «держать» и целевую цену с 1,50 до 1,21 руб. после пересмотра ожиданий по дивидендам за 2019-2020 г.

Прибыль акционеров за 2018 г. снизилась на 10% под влиянием уменьшения чистого отпуска электроэнергии на 1,6%, реализации мощности, увеличения резервирования по дебиторской задолженности, но в целом результаты были ожидаемы.

Компания подтвердила планы направить 65% базовой прибыли на дивиденды по итогам 2018 г., но не обозначила цели по выплатам с 2019 года. Есть риск того, что эмитент может перераспределить средства в пользу инвестиций. Мы снизили допущение по норме выплат 2019П до 45% и 40% 2020П. Вместе с тем, мы отмечаем, что акции смогут оставаться конкурентными по дивидендному критерию при средней ожидаемой дивидендной доходности 8,0% DY2019-2020П. Ближайший дивиденд DPS 2018П 0,141 руб. транслирует лучшую доходность в генерации – 13,9%.

Потенциал компании мы связываем с более долгосрочными перспективами – запуском ветряных станций с суммарной мощностью 291 МВт и потенциально с вхождением в 1-й раунд программы модернизации ДПМ-2.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»