Кызыл

День инвестора не принес существенно новой информации — прогноз по ключевым показателям был подтвержден, разработка Кызыла идет по плану, в списке потенциальных продаж лишь незначительные добавления. Следующий потенциальный катализатор, на наш взгляд — пересмотр запасов Кызыла в 4К19 — резервы могут увеличиться на 70% до 12.2 млн унц., что продлит срок эксплуатации почти на 16 лет при производстве 300 тыс унц. в год. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Polymetal, отмечая его дорогую оценку относительно аналогов в секторе (EV/EBITDA 2019П 6.8x против 6.1x у золотодобывающих компаний средней капитализации).

Потенциальное размещение 3,2% акций, доли Александра Мосионжика, на бирже в Астане не должно создать риска навеса акций на рынке, на наш взгляд. На этой и на прошлой неделе мы уже наблюдали некоторое снижение цены акций POLY на фоне слухов об SPO. Мы рекомендуем покупать акции компании на снижении.

Результаты представляются умеренно позитивными, учитывая высокий уровень производства в 1К, в то время как обычно первый квартал является сезонно слабым. Мы подтверждаем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Polymetal из-за его дорогой оценки (7.0x по EV/EBITDA 2019П, +13% против мировых аналогов), и ожидаем, что компания прокомментирует потенциальные катализаторы — Нежданинское/строительство Амурского ГМК-2, планы по продаже активов в 2019 — на предстоящем Дне инвестора (24 апреля).

Polymetal увеличил производство золота в 1 кв. 2019 г. на 41% год к году до 302 тыс. унций.

Рост добычи на новом месторождении. По сообщению компании, общее производство в 1 кв. текущего года увеличилось до 374 тыс. унций (включая концентрат) в золотом эквиваленте, что на 41% больше, чем в 1 кв. 2018 г. Результат объясняется тем, что производство на новом месторождении «Кызыл» превзошло ожидания и позволило не только компенсировать выбывшие месторождения, но и нарастить совокупное производство. Выручка за квартал выросла на 28% год к году до 454 млн долл., а выручка от продажи золота – на 41%. Компания планирует в 2019 г. добыть 1,55 млн унций в золотом эквиваленте при денежных затратах 600–650 долл./унция и совокупных денежных затратах 800–850 долл./унция. Итоговые дивиденды за 2018 г. в размере 0,31 долл./акция будут выплачены 24 мая 2019 г.

Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»

С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.

т.: 8 (800) 100-59-00

Polymetal показал сильные операционные показатели. Рост был обеспечен благодаря проекту Кызыл, который превзошел проектные показатели по производительности и извлечению. Отметим, что средние цены на золото в 1 кв. 2018 года были выше, чем в 1 кв. 2019 года, это стало причиной того, что выручка компании показала более слабую динамику, чем продажи металла.

Капзатраты Polymetal будут постепенно расти в 2019-21, но негативное влияние на FCF должно быть нивелировано продажами активов, объем которых компаний оценивает в $100 млн в 2019-20. Polymetal не выглядит дешевым, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.5x против среднего показателя 6.7x у мировых золотодобывающих компаний, и мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Основные итоги телеконференции:1) у Polymetal есть четыре непрофильных актива, которые он намерен продать в ближайшие 18-24 месяца (Ведуга, Кутынское, Маминское в России и Личкваз в Армении); 2) компания может достигнуть своего целевого показателя чистый долг/EBITDA 1.5x к 2020; 3) Polymetal сконцентрируется на ключевых проектах, а именно, Нежданинском, Прогнозе и Кызыле; 4) по текущему курсу рубля и спотовым ценам на золото EBITDA в 2019 должна оказаться заметно выше.

В результате, в соответствии с дивидендной политикой компании, Совет директоров смог предложить выплатить итоговый дивиденд в размере 50% скорректированной чистой прибыли. Общая сумма объявленных дивидендов за 2018 год составила $ 223 млн, а дивидендная доходность к средней цене на акцию в 2018 году эквивалентна 5%. Дивидендную доходность акций компании сложно назвать высокой, между тем акции Polymetal подорожали после объявления финансовых результатов за 2018 год в пределах 1%. Между тем акции Polymetal выглядят переоцененными, поэтому рост выше 750 рублей за акцию в перспективе года выглядит маловероятным.

Polymetal показал производственные результаты чуть выше собственных прогнозов. Более 70% прироста было обеспечено Кызылом. Данный актив в дальнейшем будет компенсировать сокращение добычи на других месторождениях, в этой связи прогнозы компании по добыче не предполагают существенного роста. Озвученные Polymetal прогнозы по издержкам позволяют компании сохранять хороший уровень рентабельности при текущих ценах на золото.

Мы возобновляем аналитическое освещение Polymetal, пересмотрев модель с учетом обновленного производственного профиля и продажи месторождений Хаканджа и Капан. Мы также немного понизили прогноз по краткосрочным ценам на золото и курсу рубля. После недавнего ралли Polymetal торгуется с EV/EBITDA 2019 7.6x (премия 29% к мировым производителям золота средней капитализации). На наш взгляд, это оправдано перспективами роста почти полностью профинансированного Кызыла и конкурентной себестоимостью. В связи с этим мы считаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ наиболее уместной и устанавливаем целевую цену в 923 пенса за акцию. Потенциальными драйверами дальнейшей переоценки, помимо более благоприятной макроэкономической ситуации и прогнозов по золоту, станет улучшение операционных метрик Кызыла (рост запасов, увеличение срока эксплуатации открытых карьеров) и дальнейшие продажи непрофильных активов.