пхг

На Дне инвестора Газпрома основное внимание инвесторов привлекли заявленные компанией планы (i) исключить частично или полностью корректировки к чистой прибыли для расчета дивидендов за 2019 г., что предполагает размер дивидендов выше минимально требуемого уровня и (ii) утвердить в 2020 г. новую долгосрочную программу мотивации менеджмента с привязкой к динамике рыночной капитализации компании.

Для нас же не менее важным стало усиление фокуса компании на обеспечении устойчивого СДП за счет внутренних источников роста, в том числе гибкого подхода к капитальным затратам.
          
Внутренние источники роста поддержат компанию в условиях непростой рыночной конъюнктуры: Компания признает сложную ситуацию на экспортных рынках, которая начала ухудшаться еще в 2019 г. По мнению компании, основными внешними вызовами стали увеличение поставок СПГ из США в Европу до рекордно высокого уровня, два аномально теплых зимних сезона подряд, существенные запасы газа в европейских ПХГ, аккумулированные в течение 2019 г., и, как результат, падение спотовых цен на газ в Европе (в среднем примерно на 40–45% в 2019 г.).

( Читать дальше )

По подсчетам Интерфакса, в январе 2020 года экспортные поставки газа Газпромом в Европу, сократились приблизительно до 13,0-13,3 млрд куб. м, или примерно на 25% по сравнению с 17,6 млрд куб. м в январе прошлого года. Более низкий показатель был зафиксирован последний раз в 2015 году, когда экспорт упал до 11,0 млрд куб. м. Сейчас это связано в основном с теплой погодой зимой, а также с тем, что потребители предпочитают использовать газ из почти полностью заполненных хранилищ.

Текущая динамика экспорта газа в целом совпадает с нашими ожиданиями. Как мы отмечали ранее, на конец прошлого года европейские газохранилища были заполнены до рекордно высоких уровней еще до наступления отопительного сезона: в октябре 2019 года, по данным AGSI, хранилища были заполнены на 98%, в основном в преддверии переговоров о транзите газа через Украину с учетом сопутствующих рисков.

Подписание договора о транзите с Украиной, а также теплая погода этой зимой оказывают давление на цену газа — мы полагаем, что европейские потребители откладывают закупку газа, чтобы сначала израсходовать имеющиеся запасы. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы ситуация на рынке будет сложной для «Газпрома». Мы полагаем, что компания продолжит защищать свою рыночную долю, продавая газ на спотовом рынке. Тем не менее, наш прогноз экспорта в Европу на весь 2020 год на уровне 194 млрд куб. м (что приблизительно на 3% ниже уровня 2019 года) сейчас выглядит слишком оптимистичным.

Sberbank CIB

«Газпром» ожидает среднюю цену на газ в 2020-м на уровне 2017 года — в районе $200 за 1 куб. м. Низкая цена стала следствием различных факторов. В частности, Еврокомиссия требует больше газа продавать на споте. Но спотовый рынок исторически — это балансирующий рынок, где торгуются небольшие объемы, а большинство контрактов (78%) заключается на долгосрочной основе на условиях привязки к нефтяному базису. Увеличение объема продаж никак не повысило число покупателей на рынке, поэтому цены, и без того отличающиеся высокой волатильностью, резко просели (до $90  за 1 куб. м). В результате страны ЕС сумели на комфортных условиях практически целиком заполнить ПХГ, сделав достаточные запасы на весь зимний период. На споте цены могут «гулять», но к заметному росту продаж Газпрома это не приведет.

В случае прекращения транзита через Украину с 1 января в странах, не имеющих ПХГ (Сербия, Босния, Молдова) дефицит газа возникнет, но на европейском рынке в целом ситуация будет стабильной. Рисков для СП-2 нет: закон в Германии разрешает его использование со 100% мощностью. Соответственно, для существенного изменения расклада сил на рынке нет предпосылок. Сейчас доля Газпрома приблизительно 37%, СПГ — 13%, остальное обеспечивают внутренние (Норвегия) и внешние поставщики.  Но долгосрочно, на горизонте до 2035 года, цены на газ и объемы будут расти (на 13–23 и 22–39% соответственно).

( Читать дальше )

Газпром: продажи газа в страны дальнего зарубежья в сентябре выросли на 8.8% г/г  

Экспорт газа в Европу и Турцию в сентябре достиг 17.3 млрд куб м (против 15.9 млрд куб м в сентябре 2018). За 9M19 экспорт в страны дальнего зарубежья упал на 3.1% г/г до 144.6 млрд куб м. Это предполагает прогресс 75% к нашему прогнозу продаж в страны дальнего зарубежья на 2019 (194 млрд куб м), который близок к новому прогнозу Газпрома (сниженному с ранее заявленного диапазона 199-201 млрд куб м).

Сентябрь продемонстрировал заметный рост экспорта газа Газпромом г/г, что отличает его от результатов за январь-август. Напомним, что компания отчиталась о росте по сравнению с уровнями 2018 года всего в двух месяцах этого года (в мае и июне). На наш взгляд, экспорт в страны дальнего зарубежья может быть поддержан ускорением заполнения ПХГ перед началом отопительного сезона, а также недавно запущенными Газпромом сделками репо по продаже газа в европейских хранилищах Газпромбанку. По данным Bloomberg, к концу сентября европейские ПХГ были заполнены более чем на 97% (это самый высокий уровень с 2011 года) на фоне стабильно низких спотовых цен (TTF $114/тыс куб м на конец сентября). Поскольку отопительный сезон начнется в ближайшее время, уровни ПХГ упадут, учитывая, что эта зима ожидается холодной, но наблюдаемая в настоящее время высокая база вряд ли оставит потенциал для продаж газа Газпромом в Европу в ближайшей перспективе. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Газпрому на данный момент и считаем решение вопросов, связанных с Северным потоком-2 и украинским транзитом, важными краткосрочными катализаторами для акций.

Атон

Газпром: 2К19: финрезультаты в рамках прогнозов, отрицательный FCF не угроза дивидендам

· Финрезультаты Газпрома за 2К19 в целом совпали с ожиданиями рынка – EBITDA упала более чем на 20% кв/кв (497 млрд руб.), а FCF ушел в минус (-55 млрд руб.) на фоне снижения цен реализации газа по поставкам в страны дальнего зарубежья

· Тем не менее FCF за 1П19 составляет 45% от нашего прогноза на 2019, а располагаемый денежный поток за 2П19 должен быть поддержан поступлениями от продажи казначейского пакета, поэтому мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам на 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%).

· Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Газпрому, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.7x. Хотя мы отмечаем позитивные изменения в его инвестиционном кейсе, сохраняется неопределенность относительно перспектив европейского рынка газа, Северного потока-2 и украинского транзита, что ограничивает потенциал роста в среднесрочной перспективе.

Атон

Финрезультаты за 2К19 оказались ожидаемо слабее кв/кв на фоне снижения цен: выручка (1 785 млрд руб.) и EBITDA (497 млрд руб.) преимущественно совпали с консенсусом – оба показателя снизились более чем на 20% кв/кв, главным образом, из-за падения цены на газ для стран дальнего зарубежья ($207/тыс куб м, -20% кв/кв, в соответствии с нашими ожиданиями), которая в конечном итоге отразила низкие спотовые цены в Европе (UK NBP $130/тыс куб м во 2К19 против $250/тыс куб м на конец 2018). Рентабельность EBITDA осталась на уровне 1К19 (28%, лучше наших прогнозов), но чистая прибыль упала из-за снижения чистой прибыли от курсовых колебаний кв/кв (34.5 млрд руб., ниже наших оценок) – до 301 млрд руб. (-4% против АТОНа, -5% против консенсуса).

( Читать дальше )

Газпром: продажи газа в страны дальнего зарубежья в июле сократились на 3.8% г/г  

В июле экспорт газа в Европу и Турцию достиг отметки в 15.3 млрд куб. м. Принимая во внимание обновлённые данные о продажах за июнь (пересмотренные до 15.9 млрд куб. м против первоначально заявленных 15 млрд куб. м), экспорт газа в страны дальнего зарубежья за 7М19 снизился на 4.8% г/г до 111.5 млрд куб. м.

Июль стал еще одним месяцем снижения экспорта газа Газпромом в годовом сопоставлении. Напомним, что компания показала рост по сравнению с уровнями 2018 года всего в двух месяцах этого года (май, июнь). Показатель экспорта в страны дальнего зарубежья за 7М19 составляет 56% от среднего по прогнозному диапазону на 2019 (198.6-201.1 млрд куб. м). Европейские газовые бенчмарки консолидировались на низких уровнях (TTF $120/тыс куб. м.), и на горизонте конца 2019 такая ценовая конъюнктура может поддержать объемы экспорта Газпрома, особенно с учётом неопределенности относительно поставок в начале 2020. Тем не менее, потенциал роста экспорта будет ограничен высокими уровнями газа в европейских ПХГ (на данный момент заполнены на 82%), и с учетом увеличения доли спотовых контрактов в структуре продаж Газпрома, мы ожидаем, что маржа в 2019 году окажется под давлением. Газпром имеет рейтинг НЕЙТРАЛЬНО и торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П на уровне 3.7x против российских нефтяных компаний на уровне 3.5x.

Атон

Нашими фаворитами в нефтегазовом секторе на данный момент являются «ЛУКОЙЛ» и «Татнефть».

Акции «ЛУКОЙЛа» можно продать по текущей оферте с доходностью 4,5% до конца августа (хотя выкуп будет частичным), а новая программа выкупа и финансовые результаты за 2К19 могут стать следующими триггерами роста акций (на 9-10% до конца года). Акции «Татнефти» предполагают привлекательные дивидендные выплаты до конца года: доходность промежуточных дивидендов за шесть и девять месяцев 2019 г. может составить 7% по обыкновенным и 8% – по привилегированным акциям.

Лакейчук Анна
ITI Capital
 
Средняя цена нефти Brent во 2К19 выросла до $69/барр. по сравнению с $63/барр. в 1К19, но в годовом сопоставлении снизилась на 7% относительно рекордных уровней 2К18. Нефть марки Urals показывала сходную динамику, средняя цена за 2К19 была на уровне $68,5/барр. Поставки российской нефти на экспорт были частично ограничены в связи с загрязнением нефти в нефтепроводе «Дружба» и полностью восстановились, по информации «Транснефти», в начале июля, что может негативно сказаться на экспортной выручке российских производителей нефти за последний квартал.

( Читать дальше )

Посещение Турецкого потока – понижаем рейтинг до НЕЙТРАЛЬНО

 После посещения Турецкого потока мы сохраняем без изменений наши прогнозы на 2019-20 и понижаем рейтинг Газпрома до НЕЙТРАЛЬНО ($7.4/GDR)

 В долгосрочной перспективе позиции Газпрома в Европе будут сильными, но непростая ценовая конъюнктура 2019-20 и риски по транзиту существенны.

 Газпром торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.9x – на 35% выше 5-летнего среднего – и предлагает дивидендную доходность 7% в 2019.

Турецкий поток: ввод в конце 2019, турецкий спрос развернется в 2020+
Турецкий поток состоит из 2 ниток по 15.75 млрд куб м в год, одна из которых предназначена для Турции, а другая – для Южной Европы. В 2018-19 спрос на газ в Турции находится под давлением из-за непростой экономической ситуации, но в 2020 он должен стабилизироваться на уровне 50 млрд куб м в год, а к 2035 может превысить 60 млрд куб м в год. Таким образом, у Газпрома есть все шансы полностью загрузить 32 млрд куб м мощности для Турции (Турецкий / Голубой потоки), т.к. конкуренция со стороны трубопровода TAP/TANAP (16 млрд куб м в год) ограничена. Капзатраты на морскую часть Турецкого потока (7 млрд евро) почти полностью профинансированы, а для наземной части потребуются капзатраты 0.4 млрд евро в Турции и до 1.4 млрд евро в Сербии (структура финансирования еще не определена).

Европейский газовый рынок: долгосрочный прогноз – оптимистичный...

( Читать дальше )

Газпром: экспорт в страны дальнего зарубежья в мае вырос на 1.3% г/г  

Интерфакс сообщает, что майские поставки газа Газпромом в Европу и Турцию достигли 15.9 млрд куб м, побив рекорд 2018 года (15.7 млрд куб м) и установив новый рекорд для этого месяца. За 5М19 экспорт сократился на 6.6% г/г до 80.3 млрд куб м.

Май является вторым месяцем подряд, когда отмечается рост экспорта Газпрома г/г, что повышает шансы компании выполнить прогноз на 2019 (194-200 млрд куб м, показатель за 5М19 соответствует 41% нижней границы диапазона). Отопительный сезон завершен, и европейские потребители начинают пополнять запасы газа в ПХГ — несмотря на относительно высокие текущие уровни (60% против 40% в мае 2018), дальнейшее наращивание поддерживается ростом доли газа в топливном балансе европейских генераторов электроэнергии на фоне сохраняющейся слабости спотовых цен на газ. Хотя мы считаем, что эта новость позитивна для Газпрома, мы не ожидаем реакции в акциях и отмечаем, что в настоящее время их динамика в основном поддерживается недавним оптимистичным объявлением о дивидендной политике и ожиданиями качественного улучшения инвестиционного кейса компании. Газпром торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.5x после недавнего ралли (+21% против своего 5-летнего среднего, но близко к мультипликатору российских нефтяных компаний).

Атон

По ценам на газ в США в понедельник было зафиксировано вполне отчетливое снижение цен, которое не позволяет ценам на голубое топливо в США подняться выше 100 долларов за 1000 м3. А вот цены на нефть и нефтепродукты приостановили свое снижение, едва обозначенное в конце прошедшей недели. Но все происходит в рамках неуверенного бокового тренда. Интрига по динамике добычи нефти в США продолжает медленно развиваться. Следим за выходящими еженедельно новыми данными, а так же оценками динамики добычи нефти, которые даются ежемесячно министерством энергетики США.

 

Главным ожиданием оставшихся дней июня будут результаты переговоров по ядерной программе Ирана. Согласно достигнутым 2 апреля договоренностям соглашение должно быть получено до 30 июня. Предполагается, что будет выработано общее соглашение о международных гарантиях исключительно мирного характера иранской ядерной программы. Связанные с этим ожидания снятия эмбарго на поставки нефти из Ирана могут привести к увеличению суммарных поставок нефти на мировой рынок. Вместе с перспективами роста добычи нефти в Ираке и Ливии это позволит перекрыть ожидаемое снижение добычи нефти в США. Переговорный процесс по Ирану на текущей неделе интенсифицируется. Переговоры ведутся на уровне глав МИД, но даты финальных встреч пока не определены.

( Читать дальше )