Китаю становится все сложнее поддерживать внутренний кредитный пузырь. Похоже, в Пекине приняли решение не тратить ресурсы на безнадежные компании. Крупный трейдер Tewoo Group сегодня сделала окончательное предложение кредиторам: простить ей 64% долга сразу или обнулить купоны и отсрочить возврат тела на 10 лет (несложно догадаться, что остаточная NPV от такой операции эквивалентна одномоментному списанию 64% долгов). Объем реструктуризации составляет 1.25 млрд долл. Это сопоставимо с самыми крупными выпусками, например, Газпрома.
Пока рвется там, где тонко. Про проблемы заемщика было известно давно. Tewoo Group продавала медь с дисконтом к рынку, чтобы рассчитаться с банками. На прошлой неделе компании потребовалась срочная помощь от Народного Банка Китая, который согласовал экстренную кредитную линию, чтобы трейдер заплатил купон по другому выпуску на 500 млн долл. Тогда же, 22-го ноября, было сделано первое предложение о реструктуризации.
Уникальность случая в том, что речь идет о государственной компании. Tewoo Group принадлежит правительству провинции Тяньцзинь, а такая форма собственности подразумевала все гарантии платежеспособности. Но, с учетом всей неопределенности в развитии торговой войны, центральное правительство быстро перешло в режим жесткой экономии. Бесспорно, дефолт этого заемщика создаст новые проблемы для банков, так как практически все кредиторы находятся на материке, и произойдет переоценка всех выпусков эмитента.
Отсюда мораль. Во-первых, Китай все-таки пока не готов открывать кран и заливать всю ликвидностью. Данные по кредитованию за сентябрь ненадолго дали такую надежду (мы писали об этом ранее), но цифры за октябрь ее быстро убили. Учитывая важность Китая для мировой экономики, такой выбор означает дальнейшее замедление глобального роста. Есть все поводы полагать, что рецессия в ключевых развитых странах наступит в середине следующего года, как и предвещал долговой рынок.
Во-вторых, не нужно рассчитывать на правительственные гарантии там, где их нет в явной форме, или где они могут легко исчезнуть без существенных потерь для государства. На всеобщем долговом хайпе в России модно покупать заемщиков типа ГТЛК, которые, конечно же, рано или поздно дефолтнут в силу объективных причин. Если бизнес не работает, то никакие гарантии не могут быть вечными. Похожая история с бондами Совкомфлота, которые сейчас котируются на исторических максимумах по цене и с доходностью (YTM) в 3.4% при погашении в 2023 г. Компания будет приватизирована, но, очевидно, не все осознали последствия для долга.
