X5 Retail Group: Финансовые результаты (4К23 МСФО)

Группа X5 сегодня представила свои финансовые результаты за 4К 2023 г., которые оказались немного лучше наших прогнозов. Валовая маржа увеличилась на 1,7 п.п. г/г за счет меньшей интенсивности промо, снижения потерь и оптимизации ассортимента. Положительный эффект на уровне EBITDA был частично компенсирован за счет роста расходов SG&A и прежде всего затрат на персонал. С учетом всех изменений рентабельность EBITDA составила 6%, что на 0,9 п.п. выше результата сопоставимого периода прошлого года. Прошедший год в целом можно считать удачным для компании. Группе удалось продемонстрировать сильный рост продаж (более 20% г/г) и заметно укрепить свои позиции на рынке, чему в том числе способствовали удачные M&A. Рентабельность EBITDA снизилась на фоне текущей конъюнктуры, но в силу значительного роста продаж в абсолюте показатель EBITDA увеличился на 15% г/г. Компания сейчас имеет низкую долговую нагрузку, существенные объемы накопленных денежных средств и высокие денежные потоки. Наша рекомендация для расписок X5 — «Покупать» с целевой ценой 3 030 руб. за бумагу.

Выручка группы по итогам 4К увеличилась на 25% г/г и немного превзошла наш прогноз за счет сильной динамики прочей выручки. Остальные составные части ранее были раскрыты в операционных результатах.

Валовая маржа по итогам периода составила 24,1%, что на 1,7 п.п. выше показателя сопоставимого периода прошлого года. Улучшение валовой маржи было обеспечено за счет снижения интенсивности промо, уменьшения потерь и оптимизации ассортимента. В нашем прошлом материале мы отмечали, что в 2022 г. ритейлер подходил к концу года с запасом по бюджету и у компании появилась возможность нарастить долю промо в выручке. На протяжении 2023 г. валовая маржа демонстрировала более ровную динамику. SG&A без учета амортизации в процентах от выручки увеличились в 4К на 0,8 п.п. г/г. Основную часть этого роста обеспечило увеличение расходов на персонал с 8,2% до 8,8% от продаж. В условиях низкой безработицы и нехватки трудовых ресурсов компании пришлось дополнительно индексировать зарплаты линейного персонала. Рентабельность скор. EBITDA увеличилась на 1 п.п. г/г, что было обеспечено ростом валовой маржи и частично компенсировано увеличением доли SG&A. Расходы по долгосрочной программе мотивации также росли опережающими темпами на фоне обновления программы и оказали небольшое негативное влияние на уровень маржинальности. Рентабельность EBITDA в 4К увеличилась на 0,9 п.п. г/г и составила 6%. По итогам года рентабельность EBITDA X5 упала на 0,4 п.п., но в абсолюте показатель EBITDA увеличился на 15% г/г за счет сильного роста продаж.

Чистые финансовые расходы снизились более чем на 20% г/г за счет увеличения процентных доходов. Также компания получила небольшую положительную разницу от изменения валютных курсов, что в совокупности с другими факторами позволило увеличить чистую прибыль более чем в 3 раза г/г.  

Долговая нагрузка группы уменьшилась по итогам года до 0,9х ND/EBITDA без учета аренды за счет увеличения EBITDA и снижения чистого долга. Стоит учитывать, что методология ритейлера не учитывает краткосрочные вложения (в том числе депозиты) при расчете чистого долга. Если мы включим в расчеты данную статью, размер долговой нагрузки компании станет существенно ниже. Всего на балансе в конце 2023 г. числилось более 40 млрд руб. денежных средств и еще около 116 млрд руб. в виде краткосрочных инвестиций. Согласно пресс-релизу, наблюдательный совет группы не будет объявлять выплату дивидендов за 2023 г., что мы считаем ожидаемым и логичным в текущих условиях. Выплата дивидендов, на наш взгляд, вновь станет возможна только после смены юрисдикции головной компании.



Аналитик: Артем Михайлин

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. Адрес: 123610, Россия, Москва, Краснопресненская набережная, дом 12, подъезд 7, этаж 18. Телефон: +7 (495) 258-19-88. veles@veles-capital.ru Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям).

Больше инвестиционных идей, прогнозов и аналитики фондового рынка читайте в телеграм-канале: t.me/+MuV2g_PQpdBlMWUy (velescapital)