Макрообзор № 12 (2024)

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора. Далее подробности по каждому сюжету с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Опережающий индекс экономики США от Conference Board в феврале на 6,1% ниже, чем год назад. Это 23-й месяц падения подряд.
• Деловая активность в Европе продолжает снижаться, об этом говорят предварительные индексы PMI.
• Китай: Рост реальной денежной массы резко замедляется как в номинальном, так и в реальном выражении.
• Япония: реальная денежная масса (после «разового» роста в январе) в феврале вновь начала падать.
• Реальная денежная масса Британии в январе сжалась: - 6,7% годовых. Ситуация в экономике Британии продолжит ухудшаться.

Экономика России

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Удерживать ставку на высоком уровне – правильное решение, оно позволяет взять инфляцию под контроль.
• Если ЦБ одновременно ещё и ускорит рост денежной массы, это благоприятно скажется на экономике России.
• Инвестиции в основной капитал в 4 квартале 2023 года стали рекордными за всю постсоветскую историю. А итоги 2023 года стали лучшими с 1990 года.
• Индикатор бизнес-климата в марте — лучший третий месяц по показателю с 2012 года. Среднегодовой индекс стал максимальным за последние 10 лет (с января 2014 года).
• Цены производителей в феврале продолжали расти быстрее цен (позитив).
• Инфляция в марте может сохраниться на уровне 7,5%. Выход инфляции на 4 % в 2024 вполне реален.
• Реальная узкая денежная база в марте начала снижаться (негатив).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Индекс опережающих индикаторов США от Conference Board: 23-й месяц падения

Индекс опережающих индикаторов США (LEI) вырос в феврале на символические 0,1 пункта по сравнению с январём. (102,8 пункта в феврале против 102,7 пункта в январе).

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/18960

Сейчас индекс на 6,1% ниже, чем год назад. Падение «год к году» продолжается 23-й месяц подряд (правый график). В 2009 и 2020 годах такие падения сопровождались рецессией, но на этот раз рецессии всё ещё нет.

Юстина Забинска-Ла Моника, старший менеджер Conference Board по индикаторам бизнес-циклов.

«… ожидания потребителей и индекс новых заказов ISM® еще не восстановились, и темпы роста LEI за шесть и двенадцать месяцев остаются отрицательными. … Индекс по-прежнему предполагает некоторые препятствия для дальнейшего роста. Conference Board ожидает замедления роста ВВП США в годовом исчислении во 2-3кварталах 2024 года.»

Деловая активность в Европе продолжает снижаться

Предварительные индексы деловой активности PMI за март говорят, что спад деловой активности в Германии и Франции и Еврозоне в целом продолжается.

Источник: https://t.me/russianmacro/18957

В Японии, Британии и Австралии в промышленности индекс тоже ниже 50 пунктов (=спад деловой активности). Но за счёт сектора услуг экономика этих стран в целом чувствует себя лучше.

Безоговорочный рост же наблюдается только в Индии — единственном представителе развивающихся стран в списке.

Китай: рост реальной денежной массы резко замедляется

В феврале денежная масса в Китае выросла на 8,7% годовых.

Это выше инфляции (0,7%), а значит, в реальном выражении денежная масса тоже выросла, +8% годовых.

Темпы роста реальной денежной массы (РДМ) резко замедляются. Обратите внимание: до 2014 года эти темпы ниже 10% были исключением, а с 2014 года стали правилом.

Ниже — тот же график, но с добавлением среднегодовых темпов роста. Пока они (тёмно-синяя линия на графике) остаются выше уровня в 10%.

Импульс роста РДМ 2022-23 годов будет позитивно сказываться на китайской экономике ещё некоторое время.

При этом текущая денежно-кредитная политика Банка Китая однозначно ведёт к замедлению ВВП.

Прогноз: если политика ЦБ Китая не изменится, то экономику, после пиковых темпов роста в 1 или 2 квартале, ждёт замедление темпов роста.

Япония: рост РДМ прекратился, толком не начавшись

По опубликованным данным, денежная масса в феврале выросла на 2,5%

Это ниже, чем рост цен в феврале (2,6%).

Таким образом, реальная денежная масса (РДМ) в феврале снизилась (-0,1%). Рост РДМ, начавшийся в январе, закончился, толком не начавшись.

На ВВП Японии сжатие РДМ скажется несколько позже, когда иссякнет импульс роста РДМ, полученный в 2020 году.

Британия: реальная денежная масса продолжает сжиматься

В декабре 2023 падение денежной массы (номинальной) в Британии замедлилось до -1,5%. Но в январе 2024 года оно вновь ускорилось: до -3%.

Денежная масса номинально падает с июня 2023 года (8 месяцев).

Реальная денежная масса в январе сжалась на 6,7% к январю прошлого года.

Реальная денежная масса сжимается уже 24 месяца (с февраля 2022 года).

Прогноз: ситуация в экономике Британии продолжит ухудшаться.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Банк России оставил ключевую ставку на уровне 16%

Совет директоров Банка России на заседании 22 марта 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых.

Наша оценка: хорошо, что не снизили, плохо, что не повысили.

1. Снижение ставки после повышения 2022 года было ошибкой. Правильнее было оставить ставку хотя бы на уровне 16%. А всю «дезинфляцию»/«укрепление рубля» выкупать, добавляя рубли в экономику.

2. У ЦБ ещё остаётся шанс не повторить свои ошибки (быстрое снижение ставки) 2015 и 2022 годов.

3. А у главы Центробанка Набиуллиной есть возможность повторить денежный манёвр своего кумира — Пола Волкера, и вместо снижения ставки наращивать денежную массу более высокими темпами (см. "Путь Набиуллиной: пол-пути до Пола Волкера").

Ставка и перспективы экономики России

Текущая конструкция денежно-кредитной политики почти идеальна:

1) Ставка подавляет инфляцию;

2) Денежная масса при этом продолжает расти.

Несмотря на общее замедление темпов роста денежной массы, они всё ещё остаются такими, каких при правлении Эльвиры Набиуллиной в ЦБ мы не видели до 2022 года: +18,3%.

Для экономического роста было бы хорошо, если бы ЦБ продолжил действовать в соответствии со схемой ниже.

• Продолжать удерживать инфляцию под контролем высокой ставкой.
• Наращивать, а не снижать темпы роста денежной массы.

В этом случае выход на устойчивые долгосрочные темпы роста ВВП на 5-7% и более в год – вопрос одного-двух кварталов.

Инвестиции в основной капитал установили рекорд с 1990 года

Инвестиции в основной капитал в 4 квартале 2023 года стали рекордными за всю историю.

Рост к 4 кварталу 2022 года составил 8,6%.

Темпы роста ниже, чем среднегодовые (зелёные столбцы ниже синей линии).

Итоги 2023 года по инвестициям стали лучшими за всю постсоветскую историю и третьим лучшим результатом после 1989 и 1990 годов (ещё советских).

Годовая динамика: более высокие темпы роста инвестиций наблюдались в последний раз в 2011 году, более 10 лет назад.

Прогноз

Мы ожидаем, что рост инвестиций в 1 квартале 2024 года продолжится высокими темпами.

Индикатор бизнес-климата от ЦБ: лучший март с 2012 года

ЦБ опубликовал свой индикатор бизнес-климата. Он рассчитывается на основе опроса более 10 тыс. предприятий.

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия на графике) стал максимальным за последние 10 лет, с января 2014 года (ещё до присоединения Крыма).

Что касается марта — то это лучший третий месяц для индикатора с 2012 года.

Высокие показания индикатора согласуются с нашим прогнозом роста ВВП в 2024 году на 4,5% (после роста на 3,6% в 2023 году).

Реальные цены производителей в феврале продолжили расти (позитив)

Цены производителей в феврале выросли на 19,5% к февралю прошлого года.

Обратите внимание: когда зелёная линия на графике выше красной, экономика уверенно растёт. Рост цен производителей (19,5%) выше потребительской инфляции (7,7%).

Цены производителей растут в реальном выражении, что является признаком позитивных процессов в экономике.

В реальном выражении рост цен производителей составил 11%.

Инфляция в марте может сохраниться на уровне 7,5%

Среднесуточный рост цен с 1 по 18 марта составил 0,006%.

Если такая динамика сохранится до конца месяца, то инфляция на конец марта составит около 7,48% годовых.

Пока пиковым значением в этом цикле остаются итоги февраля: 7,7%.

Выход инфляции на 4% в 2024 году вполне реален

Средний рост цен за последние 3 месяца (декабрь-февраль) составил 0,76% в месяц.

Если такой рост сохранится на ближайшие 12 месяцев, то к августу инфляция поднимется выше 10% годовых, а потом начнёт снижаться (пунктирная линия на графике).

Другие линии показывают сценарии, при которых среднемесячный рост цен будет меньше или больше, чем 0,76% в месяц.

Реалистичен ли рост на 0,76% ежемесячно в ближайшее время? Скорее нет, чем да. Инфляция будет ниже.

Так, по данным с 1 по 18 марта мы ожидаем рост цен в марте всего на 0,19% (см. выше сюжет об инфляции в марте). В летние месяцы часто и вовсе наблюдается дефляция.

В таблице эти месяцы выделены зелёным цветом.

Для выхода на таргет в 4% годовых, среднемесячный темп роста цен должен составлять не более 0,24% в месяц.

С учётом роста в марте на 0,19% (см. нашу оценку выше) это вполне реалистично.

В сценарии «0,24% в среднем в месяц» годовая инфляция по итогам февраля (7,7% годовых) была на пике роста в нынешнем цикле.

Узкая денежная база сжимается в реальном выражении (негатив)

Как сообщает ЦБ, узкая денежная база на 15 марта составила 18 трлн рублей.

Темпы роста УДБ замедлились до 6,4%

УДБ (+6,4%) растёт медленнее цен (+7,5%) = сжимается в реальном выражении. Это негативный сигнал.

Во-первых, он означает, что наличная часть денежной массы (агрегат М0) сжимается в реальном выражении (УДБ на 97% состоит из М0).

Во-вторых, он означает, что темпы роста денежной массы продолжают снижаться и в марте. Напомним, что в феврале темпы роста денежной массы упали до 18,3%.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Денежная масса в США;
• Промпроизводство в России за февраль 2024;
• И другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии