Новые облигации РУСАЛ 001Р-07 в юанях. Разбор выпуска

Самый «китайский» эмитент на долговом рынке РФ продолжает занимать в юанях. Чуть больше 2 месяцев назад РУСАЛ разместил 6-й выпуск своих юаневых бондов, и я подробно «прожаривал» его на своем канале.

С тех пор РУСАЛ успел отчитаться по МСФО за 2023 год (ожидаемо xpeново, чё уж там) и ввергнуть держателей своих акций в ещё большее уныние. Но, может быть, с облигациями у РУСАЛА всё поинтереснее, чем с акциями? Давайте проверим.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель превысил 1,5 млн рублей и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов. Недавно делал обзоры на новые выпуски Селектела, Легенды, СТМ, Газпрома, Сэтл Групп, Окей.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔗Эмитент: ПАО «ОК „РУСАЛ“

🔩ПАО „Объединенная компания “РУСАЛ» — компания с долей около 5,6% в мировом производстве алюминия, а также с долей около 4,5% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.

Компании принадлежат 26% акций ГМК Норильский никель — одного из крупнейших в мире производителей никеля, палладия, платины и меди. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах.

⭐Кредитный рейтинг: А+(RU) от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуется 8 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая внебиржевых облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 7 из них — именно юаневые, а ещё один выпуск — вообще в экзотических арабских дирхамах. В общем, РУСАЛ — главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в национальной валюте.


Облигации РУСАЛа на Мосбирже. Данные от 07.04.2024. Источник: сайт Мосбиржи

📊Финансовые результаты

15 марта 2024 РУСАЛ опубликовал отчет по МСФО за 2023 год. Посмотрим на основные показатели, а на них кстати без слёз не взглянешь:

🔻Выручка — 12,2 млрд $ (-12,6% год к году). Как бы РУСАЛ ни старался выправить свое положение, выручка продолжает падать. Это при том, что база 2022 года и так была довольно низкой.

🔻EBITDA — 786 млн $ (-61.2% г/г). Драматичное снижение EBITDA в 2023 году связано с увеличением расходов, а также с более низкой средней ценой на алюминий и сокращением объёмов реализации глинозёма и алюминиевой фольги.

🔻Чистая прибыль — 73 млн $ (-90% г/г). Тут вообще без комментариев. Отчетливо видно, что состояние РУСАЛ только ухудшается, ведь в 1П2023 он получил 315 млн $ чистой прибыли. Соответственно, 2 полугодие вообще стало убыточным, еле-еле удалось выйти в символический плюс по итогам года.

👉Производство алюминия у РУСАЛа фактически осталось на том же уровне, что и в 2022 году. Так что объемы не снижаются, даже несмотря на то, что есть трудности. Но очень давят низкие цены.

👉Что касается реализации продукции, то здесь дела обстоят неплохо — было продано 4,16 млн. т алюминия, что на 6.6% выше, чем в 2022 году. Маленькая ложка мёда в бочке дегтя.


Источник: отчетность РУСАЛ по МСФО за 2023

⚙️Параметры выпуска 001Р-07

● Номинал: 1000 CNY
● Объем: ? млн юаней
● Погашение: через 2 — 2,5 года
● Купонная доходность: не выше 8%
● Доходность к погашению: до 8.24%
● Периодичность выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ (RU) от АКРА

👉Планируемый объем размещения и точный срок обращения будут определены позднее.

👉Сбор книги заявок — 9 апреля, размещение на бирже — 12 апреля 2024 года.

👉Организаторы – Газпромбанк, Инвестбанк Синара. Агент по размещению – Газпромбанк.

👉Все расчеты при выплате купонов и погашении выпуска будут проводиться в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях РФ.

🤔Резюме: теоретически можно рискнуть

🔩Итак, РУСАЛ размещает выпуск юаневых бондов неизвестным пока объемом на 2-2,5 года с ежеквартальной выплатой купонов.

✅В целом к надежности эмитента вопросов нет — это один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.

✅Ориентир купонной доходности — 7.5-8%, что по юаневым облигациям выглядит выше рынка. Соответственно, доходность к погашению тоже весьма привлекательная.

✅Никаких дополнительных приколов типа амортизации и/или оферты, что при прочих равных я считаю позитивным моментом.

⛔РУСАЛ задыхается от долгов. Чтобы компания смогла сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны расти. Но при существующих ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля (от которого РУСАЛ получает дивиденды) такой сценарий в ближайшее время маловероятен.

💼Вывод: при валютной ставке купона 7.5% и выше, выпуск интересен к покупке. С такими параметрами можно попробовать рискнуть и дать в долг небритому Олегу Дерипаске. Моя собственная шкура тем временем уже в игре — я держу и акции РУСАЛа, и один из предыдущих выпусков облигаций в юанях на довольно приличную для себя сумму.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

А если Дерипаске доверия нет, то вот ещё интересные недавние выпуски облигаций в юанях:
📍 Сверхдоходные облигации: Славянск ЭКО 001Р-03Y в юанях. Купон 11%!
📍 Свежие облигации: Уральская Сталь 001P-03 в юанях
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth