Краткий пересказ Резюме обсуждения ключевой ставки Банка России с комментариями

Рассматривалось два варианта решения:
• Сохранение ключевой ставки на уровне 16,00% годовых (снижается много компонентов инфляции, временной лаг от прошлого повышения КС еще не вышел, сворачивание безадресной ипотеки во II полугодии, возможно повышается потенциал экономики)
• Повышение ключевой ставки на 100 базисных пунктов, до 17,00% годовых (ужесточение на рынке труда, повышение кредитной и инвестиционной активности вопреки высокой ставке, рост зарплат, подогреваемый бюджетными расходами, дезинфляция может прекратиться; эластичность спроса по ключевой ставке снизилась, поэтому нужно повышать сильнее, чтобы добиться результата, нейтральная ставка может быть значимо выше 6-7%)

Был рассмотрен альтернативный сценарий, в котором происходит дальнейшее нарастание напряженности на рынке труда, продолжается или ускоряется рост потребительской, инвестиционной и кредитной активности. Положительный разрыв выпуска в 2024 году не закрывается, а дезинфляция существенно замедляется. Этот альтернативный сценарий для возвращения инфляции к цели потребует повышения ключевой ставки. Большинство участников согласились, что в настоящее время нет оснований рассматривать данный сценарий как базовый.

Решили провести ужесточение – через повышение прогноза по ключевой ставке. Это решение должно повысить процентные ставки в экономике – сработало.

С II квартала 2024 года положительный разрыв выпуска будет постепенно сокращаться под влиянием проводимой денежно-кредитной политики – т.е. люди должны меньше потреблять

Участники обсуждения в целом согласились с тем, что большинство показателей устойчивой инфляции находятся вблизи 6% с.к.г. – это на 50% выше цели

Участники обсуждения отметили, что инвестиционная активность также остается высокой, несмотря на жесткие денежно-кредитные условия – много льготных кредитов и инвестиций за счет прибыли

Высокие темпы роста экономики могут быть отчасти связаны с продолжающимся наращиванием уровня ее потенциала после его снижения из-за пандемии и геополитического шока 2022 года. Значительные по историческим меркам инвестиции могли способствовать как увеличению производственных мощностей, так и росту производительности труда за счет автоматизации и оптимизации внутренних процессов. Нарастание напряженности на рынке труда указывает на сохранение значительного положительного разрыва выпуска.

Высокие показатели экономической активности в январе – феврале указывают на то, что положительный разрыв выпуска может закрыться позже, чем это предполагалось в февральском прогнозе.

Оценка вклада бюджетной политики в динамику совокупного спроса может быть уточнена после публикации параметров ожидаемых налоговых изменений – прогнозы исходят из того, что все новые расходы будут профинансированы за счет дополнительных налогов.

Участники обсуждения отметили, что в условиях ускоренного роста доходов, возможно, требуется еще более высокая норма сбережения для обеспечения устойчивого процесса дезинфляции – нужно больше депозитов, чтобы не дать потратить деньги

Реальные процентные ставки, рассчитанные с использованием различных показателей инфляционных ожиданий и инфляционного давления, близки к максимальным за период таргетирования инфляции и сохраняются на этих уровнях уже несколько месяцев, но при этом финансовые условия не экстремально жесткие, т.к. кредиты берут все больше

Ряд участников предположили, что уровень нейтральной ставки может быть выше, чем оценка Банка России, опубликованная в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики (2-3% в реальном выражении, 6–7% в номинальном выражении). В этом случае для снижения инфляции к цели могут потребоваться более высокие реальные процентные ставки.

Наблюдаемая динамика курса отражает не текущую ситуацию с экспортом, а изменение его стоимостного объема 1–2 месяцами ранее. Высокие показатели экспорта в марте – апреле будут способствовать росту поступлений валютной выручки на внутренний рынок в ближайшие месяцы (мая-июнь).


Ожидаемо, что предметное обсуждение целесообразности повышения ключевой ставки до 17% вызвало панику на рынке гособлигаций. Индекс RGBI упал до 112,69 и пытается немного сократить потери на вечерней сессии.

1) Рынок не привык к такой откровенности регулятора, ранее эффект мог быть смягчен комментариями главы ЦБ. Здесь же конкретные аргументы за рост ставки.

2) Обсуждение показало какие есть опасения регулятора, за чем он будет пристально следить. С безработицей реально очень трудно что-либо сделать в текущих условиях, а кредиты продолжают брать несмотря ни на что.

3) Также резюме показывает умозрительность аргументов о «нейтральной ставке» и «потенциале роста экономики», т.к. конкретных цифр за ними не стоит. Трактовка может даваться по желанию спикера.

4) Рассматривалось повышение всего на 1%, что странно. Если говорить о снижении чувствительности спроса к повышению ключевой ставки, то и повышать надо сразу на несколько процентов. Это делает само обсуждение противоречивым и надуманным… ведь перед нами переработанный текст, а не стенограмма. Реально вопрос стоит в том как долго держать ставку 16% и поддерживать веру рынка в жесткость ЦБ