Завьялов Илья Николаевич про "пузырь доткомов".

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

---

На пике «пузыря доткомов» в марте 2000 года Cisco Systems была самой дорогой компанией в мире. Цена ее акций достигла максимума в 80,06 доллара за акцию, что давало компании стоимость предприятия (EV) в 548 миллиардов долларов, или 5,5 % ВВП США и 37 P/S. Инвесторы были в восторге от акций технологических компаний. Будущие экономические перспективы Интернета для мировой экономики были велики, но темпы роста прибыли в будущем, заложенные в оценках акций технологических компаний, были недостижимы. Переборщили. Доходы компаний технологического сектора готовились к резкому снижению в ходе обычного делового цикла.

Цена акций Cisco упадет на 89% в течение следующих двух с половиной лет. За прошедшие с тех пор 24 года цена акций так и не вернулась к своему предыдущему максимуму. Достижения в области технологий искусственного интеллекта сегодня сулят огромные выгоды для долгосрочного роста экономики, как и Интернет в 2000 году.

Однако сегодня оценки ведущих технологических компаний еще более растянуты, чем тогда, что подразумевает будущие темпы роста прибыли, которые снова окажутся недостижимыми. Например, Nvidia недавно получила статус самой дорогой компании в мире с EV в 3,3 триллиона долларов, что составляет рекордные 11,7% от общего ВВП США на недавнем пике 18 июня, что более чем в два раза превышает достижение Cisco в 2000 году. Кроме того, у компании еще более богатый мультипликатор — 41 P/S. Мы считаем, что компании предстоит оправдать ожидания будущего роста.

Дороговизна по сравнению с экономикой в целом

Но дело не только в Nvidia. Если мы посмотрим на совокупную EV всех десяти крупнейших технологических компаний по отношению к ВВП в 2000 году по сравнению с сегодняшним днем, то оценки также будут примерно в два раза выше — более 60% по сравнению с 30% ранее. Основной закон экономики, который мы постулируем, работает следующим образом: Сравнение стоимости по отношению к ВВП имеет значение, потому что экономика в целом может расти только настолько, насколько это возможно, и существует только столько общих экономических расходов, чтобы стимулировать прибыль и мультипликаторы цен на акции конкурирующих предприятий свободного рынка, и на эту долю рынка претендуют не только 10 компаний.

Более того, как и Интернет, мы считаем, что ИИ — это крайне разрушительная технологическая инновация, которая позволит новым компаниям подняться, атакуя монополистические бизнес-модели укоренившихся технологических гигантов. В качестве одного из примеров мы предлагаем всем желающим поэкспериментировать с интернет-поисковиком Perplexity LLM и посмотреть, как он угрожает бизнес-модели Google.

Действительно, конкуренция имеет решающее значение для расширения резерва реального роста ВВП, необходимого для того, чтобы ИИ стал действительно игрой с положительной суммой для общего экономического прогресса. Мы уверены, что развитие ИИ находится на этапе критической массы для долгосрочного экономического прогресса. Но для нас это означает, что сначала мы должны подготовиться к созидательному разрушению в краткосрочной перспективе, что означает значительный медвежий рынок для ведущих крупных технологических акций и S&P 500, включая потенциально значительный обвал фондового рынка.

Оценки относительно базовых фундаментальных показателей также находятся на рекордных максимумах

 

Многие возразят, что фундаментальные показатели ведущих технологических компаний сегодня гораздо сильнее, чем на пике пузыря 2000 года. Но если фундаментальные показатели, такие как маржа прибыли и темпы роста доходов, необычайно сильны, мы должны с подозрением относиться к потенциальной устойчивости этого состояния и, следовательно, должны устанавливать низкие, а не исторически высокие мультипликаторы.

Рост капитальных вложений в ИИ, скорее всего, уже достиг неустойчивых темпов, поскольку большинство компаний, осуществляющих такие вложения, просто гонятся за инвестициями в инфраструктуру ИИ, но не имеют жизнеспособной бизнес-модели для получения прибыли от этих инвестиций. Это так же, как и с расходами на инфраструктуру Интернета в 2000 году.

Именно так достигаются вершины делового цикла. Тем временем оценки относительно фундаментальных показателей, таких как прибыль, денежный поток от операций, выручка и балансовая стоимость, для всего S&P 500 высоки как никогда — уровни, которые совпали с вершинами растущих рынков акций крупной капитализации в 2000 и конце 2021 года.

Инфляция — основной катализатор рецессии

 

Одна действительно уникальная особенность этого бизнес-цикла по сравнению с технологическим пузырем 2000 года и последовавшим за ним крахом заключается в том, что нам нужно наложить на него гораздо больший цикл растущей инфляции. Хотя лопание технологического пузыря также совпало с началом нового десятилетнего бычьего рынка сырьевых товаров, по нашему мнению, предпосылки для нового бычьего рынка сырьевых товаров сегодня еще сильнее из-за более значительных структурных инфляционных факторов.

Безрассудные дефицитные расходы и монетизация долгов центральных банков в сочетании с долгосрочными ограничениями предложения сырьевых товаров не оставляют другого пути, как мы считаем. Инфляционные ожидания уже потеряли устойчивость, и это происходит в группах с низкими доходами, где инфляция ощущается сильнее всего, в то время как группы с высокими доходами, которые доминируют на рынках ценных бумаг, только начинают просыпаться и вряд ли готовы к этому. Разница между средним и медианным показателями долгосрочной инфляции в опросе потребителей, проведенном Мичиганским университетом, служит иллюстрацией этого момента.