Совкомбанк — объединение с Хоум Банком и ухудшение финансовых результатов. Что будет с акциями? Прогноз

Совкомбанк был одним из лидеров прошлогодних IPO. Многие участники смогли неплохо заработать на росте акций. Однако после выхода отчета за I квартал и заявлений руководства, что прибыль в этом году будет ниже прошлогодней, началась просадка. Проведении допэмиссии и SPO, а также нынешняя ситуация в экономике нивелировали позитив от предстоящего объединение с Хоум Банком.

Что получит Совком от сделки, не сдаст ли банк своих позиций в отрасли и остались ли инвестиционные идеи в акциях компании, расскажем в нашей статье.

Совкомбанк, по данным Банки.ру за май 2024 года, занимает 8-е место в банковском секторе по объему активов (₽3510 млрд). Пять лет назад компания была на 13-м месте в рейтинге, а 10 лет назад — на 42-м. Банк растет благодаря стратегии диверсификации бизнеса за счет сделок M&A. Помимо банковского бизнеса у Группы есть страховые, лизинговые, факторинговые, wealth management и другие направления.

Финансовые показатели за I квартал 2024 года

• Чистые процентные доходы: ₽35.5 млрд, +11%(г/г)
• Чистые комиссионные доходы: ₽5.4 млрд, -14%(г/г)
• Чистая процентная маржа: 5.4%, -0,01%(г/г)
• Рентабельность капитала: 35%, -0,17%(г/г)
• Чистая прибыль: ₽25 млрд, +11%(г/г)
• Стоимость риска: в отрицательной зоне

Отчет вышел хуже ожиданий, что не удивительно на фоне жесткой ДКП. Ключевым источником чистой прибыли в I квартале стал органический рост корпоративного сегмента. Доходы розницы поддержало приобретение Хоум Банка — покупка принесла Совкому дополнительные ₽10 млрд прибыли. Стоит отметить, что финансовые показатели Хоума включили в консолидированную отчетность Совкомбанка 30 марта 2024 года, поэтому ее влияние на общий результат было минимальным. Полноценный эффект от сделки будет виден во II квартале.

Дивиденды

Обычно, компания отправляет на выплаты от 25% до 30% от чистой прибыли по МСФО, хотя по дивполитике могут и до 50%.

22 июля акционеры получили по итогам прошлого года ₽1.14 на акцию, ДД составила около 6%. С учетом промежуточной выплаты в декабре 2023 года, общая сумма, направленная на дивиденды, осталась на уровне 30% от годовой ЧП.

Акции

Напомним, что Совкомбанк провел IPO 15 декабря 2023 года. Размещение прошло по верхней границе диапазона – ₽11.5 за акцию. К марту цена выросла почти вдвое, до ₽20.48. Но затем началось падение. За четыре месяца акции потеряли порядка 25%.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 3.71 / 6.68 / 59.66
• P/BV: 1.03 /0.95 / 12.26
• EV/EBITDA: -7.54 / -63.89 / -93.81

По мультипликаторам банк недооценен.

Аргументы за

1. Благодаря объединению с Хоум Банком у Совкома в 1.5 раза увеличилась активная клиентская база, до 9.5 млн человек. Розничный кредитный портфель прибавил 32%, достигнув почти ₽1 трлн, корпоративный — 8%. Также стоит отметить высокую рентабельность Группы: 35% (в среднем по сектору не превышает 20%). Эти факторы будут положительно влиять на прибыльность банка.

2. Накопленный кэш на балансе (~₽660 млрд) позволяет Группе направлять средства на сделки M&A, развитие бизнеса или выплаты акционерам, причем дивдоходность может быть двузначной.

3. Банк увеличил капитал за счет погашения долга крупнейшим заемщиком — Роснано. Совком из-за проблем у Роснано мог потерять до ₽1.8 млрд. Но 15 июля стало известно, что Роснано договорилась с банками о погашении кредита с 20% дисконтом. Новость безусловно положительная для компании.

4. Что касается допэмиссии (нужна для финансирования сделки, которую планируют закрыть до конца года). Средства от продажи акций пойдут на оплату 90% стоимости Хоум банка, оставшуюся часть 10% — возместят деньгами. В рамках сделки Совкомбанк выпустит 1897 млн акций (9% УК) по цене 17.44 за бумагу. Объем допэмиссии составит ₽10.9 млрд. Выпущенные акции перейдут акционерам Хоум Банка без вывода их на биржу. После слияния Совкомбанк сможет использовать капитал, включая чистую прибыль Хоум Банка, для органического роста бизнеса, а также сохранит выплату дивидендов на уровне, как минимум, 25–30%. 15 июля Группа сообщила, что задействует на 75 млн акций меньше при покупке Хоум Банка (в связи с изменившейся ситуацией на рынке).

Сдерживающие факторы

1. Ухудшение макроэкономической ситуации, жесткая политика ЦБ и высокая конкуренция в секторе негативно влияют на показатели эффективности финансовых организаций и результаты их операционной деятельности. Чтобы как-то смягчить влияние неблагоприятных факторов, Совкомбанк развивает залоговое кредитование, которое в меньшей степени подвержено негативным тенденциям.

2. Группа значительно отстает от ведущих игроков в секторе по темпам роста чистого процентного дохода и чистой прибыли. Кроме того, чистая процентная маржа и рентабельность капитала у банка значительно сократились. Рост расходов на маркетинг и персонал будут давить на маржинальность бизнеса.

3. Совком ожидает улучшения финансовых результатов от объединения с Хоум Банком не ранее 2025-2026 гг. Менеджмент скорректировал прогноз по прибыли за 2024 год — показатель не достигнет прошлогодних уровней (₽95 млрд), поскольку ЦБ, скорее всего, начнет снижать ключевую ставку только в следующем году.

4. Кроме допэмиссии Совкомбанк планирует SPO за счет продажи акций главным акционером СовКо Капитал Партнерс. С одной стороны, это позитив — увеличение free float позволит компании попасть в индекс Мосбиржи.

Но с другой, — не известно, куда пойдут полученные средства, было бы неплохо, чтобы компания направила их на развитие бизнеса.

5. Ужесточение регуляторных требований к достаточности капитала банка со стороны ЦБ может ограничить дивидендный потенциал Совкома.

Среднесрочный план

После длительного снижения от исторических хаев на уровне 20,5, цена пытается нащупать своё дно.

На мой взгляд, сейчас складывается хорошая ситуация, потому что похоже на остановку и попытку разворота. Для подтверждения, нужно чтобы цена закрепилась выше уровня 15.

Далее, как видно, от уровня 16,6 до 15 нет проторговок, а значит цена беспрепятственно может двигаться наверх.

Резюме

В финансовом секторе Совкомбанк — один из интересных игроков. Но среднесрочно акциям расти не на чем, поэтому желательно не торопиться с покупкой.

В долгосрочной перспективе потенциал роста Совкомбанка пока сохраняется. Эффект от поглощения Хоум Банка ожидается на горизонте 1-1.5 года. А возможность Группы показывать рост, платить дивиденды и войти в индекс Мосбиржи — хорошая поддержка для котировок.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)