Блог им. Investovization

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 23.08.24 вышел отчёт за первое полугодие 2024 г. компании ГМК Норникель (GMKN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RUTUBE.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

ГМК Норильский никель – это Российская горно-металлургическая компания. Крупнейший в мире производитель никеля и палладия. Занимает четвёртое место в мире по производству платины. Также производит медь, серебро, золото, кобальт и другие цветные металлы. Обладает уникальной минирально-сырьевой базой. Обеспеченность медно никелевыми-рудами более 70 лет. Золото-железными рудами более 20 лет. Основная продуктовая линейка Норникеля необходима для развития низкоуглеродной экономики и экологически чистого транспорта.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

В состав Группы входит более 80 компаний, которые расположены в России и других странах. Основные производственные мощности находятся в Российской Федерации на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае, а также в Финляндии. Более 90% продукции компания отправляет на экспорт.

37% акций принадлежит Интерросу Владимира Потанина. 26,4% у «ЭН+ Групп», которую контролирует Олег Дерипаска. Остальные акции находятся в свободном обращении.

23.08.24 несколько дочек Норникеля попали под санкции США. Но в компании заявили, что это не относится к производственным и сбытовым активам, в санкционный список попал ряд сервисных компаний группы.

Правда, также санкции затронули Быстринский ГОК, производящий медный и железорудный концентрат, который отгружается в Китай. Т.е. возможны некоторые проблемы с экспортом. Также в апреле прошлого года компания заявляла, что клиенты из Евросоюза отказывались от закупок металлов Норникеля. Поэтому в 2023 году компания была вынуждена перестраивать логистику.

Текущая цена акций.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Акции Норникеля уже 3,5 года находятся в нисходящем тренде. Снижение с максимумов в районе 60%. Причём только за последние пять месяцев котировки снизились почти на треть. На данный момент акции торгуются в районе минимума 2022 года.

Операционные результаты.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Данные по производству металлов в 1П 2024:

  • Никель -1% г/г. Но при этом результат второго квартала на 15% лучше относительно первого, что связано с ростом добычи руды в соответствии с программой повышения производственной эффективности.
  • Медь +7% г/г. Рост из-за низкой базы прошлого года, когда проводились работы по донастройке технологических процессов с целью выполнения требований новых потребителей.
  • Палладий -0,1% г/г.
  • Платина -3% г/г.

Таким образом, добыча всех металлов в первом полугодии за исключением меди немного снизилась. Вообще производственные показатели последние 3,5 года относительно стабильны.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Также компания подтвердила прогноз производства металлов на 2024 год. Согласно которому ожидается сокращение выпуска готовой продукции примерно на 10%. Это будут худшие операционные результаты за много лет. Компания объясняет это плановыми ремонтами.

Цены на металлы.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.
  • Никель. После аномального роста 2021-2022 годов, цена вернулась к своим средним уровням. За последний год снижение -28%.
  • Палладий. Цена за год упала на -27%. А с середины 2022 года падение уже почти в 3 раза. Одна из причин падения — замедление глобальных продаж автомобилей на ДВС из-за роста продаж электромобилей на аккумуляторных батареях.
  • Медь. Динамика за год +4%. В целом динамика растущая. В мае текущего года был показан максимум. Одна из причин — санкции Запада против меди российского происхождения.
  • Платина. +3% за год.

В долгосрочной перспективе компания прогнозирует дефицит всех металлов, кроме палладия.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Кстати, по данным двухлетней давности на палладий приходилась треть выручки Норникеля. На медь и никель примерно по 25%. На платину около 3%. И на остальные металлы около 13% продаж.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Результаты за 1П 2024:

  • Выручка 509 млрд (-8% г/г);
  • Себестоимость 279 млрд (+2% г/г);
  • Убыток от обесценения нефинансовых активов 32 млрд (+32х г/г);
  • Операционная прибыль 132 млрд (-38% г/г);
  • Курсовые разницы +4,5 млрд (год назад -95 млрд);
  • Финансовые расходы -34 млрд (+50% г/г);
  • Чистая прибыль 61,3 млрд (не изменилась).

Выручка снизилась из-за падения цен на никель и палладий. При этом компания продолжает переориентацию своих экспортных цепочек в Азию, на которую приходится уже более половины сбыта металлов.

Себестоимость практически не изменилась благодаря программе операционной эффективности, позволившей минимизировать значительный рост инфляции в российской экономике. Причём в себестоимость включили 15 млрд — новые экспортные таможенные пошлины, которые действуют до конца текущего года.

Плюс 6 млрд пошлин включили в состав прочих расходов. Также компания отразила 32 млрд бумажный убыток от обесценения нефинансовых. Это эффект от решения о переносе плавильных мощностей Медного завода в Китай после 2027 года. Но курсовые разницы оказались на 100 млрд лучше г/г. Благодаря этому итоговая ЧП не изменилась.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Результаты первого полугодия в целом сопоставимы с тем, что было год и полтора года назад. Но существенно хуже прошлого полугодия, когда компания смогла подсократить запасы и курс рубля был повыше. Также текущие результаты в разы хуже показателей 2П 2020 – 1П 2022, когда цены на никель и палладий были аномально высокими.

Баланс.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.
  • Чистые активы 633 млрд (+10% с начала года). На такую сумму активы превышают обязательства.
  • Запасы 363 (+6% с начала года). Причина – рост логистические сложности из-за ограничения судоходства в Красном море.
  • Дебиторская задолженность 93 млрд (+35% с начала года). Причина — затруднения в проведении трансграничных платежей
  • Денежные средства 163 млрд (-15% с начала года). На 90% они в валюте.
  • Суммарные кредиты и займы 977 млрд (+12% с начала года).
ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

0,5 трлн долга выражено в рублях по плавающей ставке, которая на середину года превышала 17%. А год назад ставка была менее 12%. В итоге только процентами по обслуживанию долга компания сейчас тратит около 100 млрд в год. Т.е. Норникель сильно страдает из-за высокого долга и повышенных ставок в российской экономике.

В итоге, чистый долг 814 млрд. ND/EBITDA = 1,5. С одной стороны, долговая нагрузка пока остаётся в пределах нормы. Но с другой стороны, динамика явно негативная. И ситуацию нельзя назвать комфортной.

Денежные потоки.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.
  • операционная деятельность 141 млрд (-35% г/г). В основном это результат роста дебиторской задолженности, который отражает трудности покупателей в проведении трансграничных платежей.
  • инвестиционная деятельность -92 млрд (-16% г/г). При этом капитальные затраты составили 87 млрд (-22% г/г).
  • финансовая деятельность -61 млрд (-15% г/г). Причем на выплату дивидендов ушло 130 млрд. И что интересно, ровно на эту же сумму был увеличен долг.
ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

В итоге, операционный денежный поток один из самых низких за 4,5 года. А свободный денежный поток и вовсе отрицательный, минус 9 млрд.

Дивиденды.

В 2022 году истекло соглашение между основными акционерами компании, по которому Норникель стремился выплачивать высокие дивиденды в размере 60% от EBITDA.

Согласно действующему положению, Совет директоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов должен составлять не менее 30% от EBITDA.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Последний раз дивиденды 9,15₽ выплачивались за 9 месяцев 2023 года. Доходность к текущей цене акции около 8%. На дивиденды было распределено 140 млрд, что составило 24% от EBITDA. Причем, как мы видели выше, дивиденды были выплачены за счет роста долга фактически на эту же сумму.

Также нужно отметить, что менеджмент компании неоднократно заявлял о предпочтении перейти на выплату дивидендов в привязке к свободному денежному потоку, а не к EBITDA. При этом дивиденд за 2023 год превысил весь скорректированный свободный денежный поток.

Если исходить из 30% по EBITDA, то дивиденды за первое полугодие могли бы составить 4,2₽. Это около 3,7% доходности. Но учитывая рост долговой нагрузки и отрицательный денежный поток, возможно, дивидендов в 2024 году не будет. В любом случае, не стоит ожидать высоких выплат ближайшие годы.

Перспективы.

У компании определена стратегия развития до 2030 года, которая подразумевает рост добычи руды почти в 1,8 раза, рост производства металлов и экологическую программу.

В частности, к 2030 году компания планировала нарастить примерно на 30% производство никеля и меди. И на 50% увеличить производство металлов платиновой группы.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Эта инвестиционная программа требует высоких капитальных затрат вплоть до 2028 года. По первоначальным планам пики затрат по 4-4,5 млрд долларов приходились на период 2023-2025.

Но программу пересмотрели из-за изменения конъюнктуры цен на металлы, недружественного отношения западных стран к России и влияния обменного курса. И теперь прогноз на 2024 год снижен в 1,5 раза до 3 млрд долларов.

Но т.к. в первом полугодии капитальные затраты составили 87 млрд рублей, значит во втором полугодии они должны вырасти в 2 раза. Это снова надавит на свободный денежный поток, правда, в компании надеются, что по итогам года он будет положительным за счёт значительного высвобождения оборотного капитала к концу года. Т.е. рассчитывают на сокращение запасов и решения проблем с платежами.

Риски.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.
  • Ценовой. Это самый значимый риск, т.к. он напрямую влияет на выручку. Сейчас компания переживает цикл снижение цен на никель и палладий, которые являются базовыми в продуктовой корзине. Но рано или поздно падение остановится, т.к. например, уже около половины производителей никеля терпят убытки при текущей цене.
  • Рыночный. Из-за санкций и ограничений, возможно, что компания будет вынуждена продавать металлы с дисконтом к рыночной цене.
  • Финансовый. Этот фактор включает в себя валютный, процентный риски, риск ликвидности, а также прочие финансовые риски.
  • Также есть еще целый ряд других рисков, но они на данный момент менее значимы.

Мультипликаторы.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

По мультипликаторам компания оценена ниже средних исторических значений:

  • Капитализация = 1,7 трлн (цена акции = 111,7 ₽);
  • EV/EBITDA = 4,6;
  • P/E = 8,1; P/S = 1,4; P/BV = 2,7;
  • Рентабельность EBITDA =46%; ROE = 33%; ROA = 10%

Выводы.

ГМК Норникель – мировой лидер по производству никеля и палладия.

В 2024 году планируется снижение выпуска готовой продукции примерно на 10%.

Различные логистические и платежные проблемы, а также затянувшееся падение цен на никель и палладий сказываются на финансовых результатах, которые оказались хуже, как году к году, так и к прошлому полугодию. Долговая нагрузка растёт, но пока остается на приемлемых значениях. Свободный денежный поток в первом полугодии отрицательный.

Эти факторы ставят под угрозу выплату дивидендов. В любом случае, не стоит ждать высоких выплат ближайшие годы.

Инвестиционная программа – это точка роста. Но на текущий момент она оптимизируется. Капитальные затраты снизились.

Основные риски: ценовой, рыночный и финансовый.

Мультипликаторы ниже средних исторических. Текущая расчетная справедливая цена 125₽.

Мои сделки.

ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

За последний год я не совершал сделок по акциям Норникеля. На данный момент их доля в моём портфеле акций около 4%. Средняя цена покупки около 150 рублей. Компания интересна, но мне не нравится текущая динамика долговой нагрузки. Процентные платежи – уже существенная часть расходов. И они будут расти и дальше. На данный момент с осторожностью смотрю на акции Норникеля. Возможно, докуплю в случае, если котировки опустятся ниже 100 рублей. Напомню, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

★5
33 комментария
не совсем понятно, если у Вас справедливая цена 125, то, во-первых, где расчеты? Во-вторых, чо ж Вы не покупаете, раз справедливая цена выше текущей!? 
avatar
Dhandho Investor blog, а зачем все выкупать по справедливым ценам? Так никаких денег не хватит на закуп. Лучше ведь закупаться с дисконтом, о о чем автор и написал.
avatar
Николай, Вы не поняли ни меня ни автора?? ЦЕНА уже ниже справедливой! Это и есть дисконт!
avatar
Dhandho Investor blog, понял ) размер дисконта, при котором готов покупать, устанавливает покупатель.
Например, готов набирать позу с дисконтом 25% от справедливой цены.
avatar
Николай, а Вы продавца не забыли? Вам же не фея листает ликвидность, с чего бы вдруг с таким дисконтом кому то Вам продавать?? 
avatar
Dhandho Investor blog, со страху конечно. Не от большого ума, но продают же.
avatar
Dhandho Investor blog, Но она снижается, зачем покупать сегодня то что завтра станет дешевле?
avatar
kuzbass_oleg, зуб даете? Вы видите будущее?? раз знаете что оно станет дешевле, так продайте квартиру и на всю котлету станьте в шорт. 
avatar
Dhandho Investor blog, Зачем? Я на пол котлеты встал в лонг по доллару и рублю через облигации. Сбер покупаю, ММК, МТС, Транснефть, Алросу Россети. Да и в шорт не моё. Есть что купить, зачем покупать то что считаешь неинтересным? Что бы вам что то доказать? А нахера?  И квартиру мне быстро не продать, да и потом такую хрен купишь.
avatar
kuzbass_oleg, так это ж Вы уверенны что она завтра станет дешевле. Мне доказывать ничего не надо
avatar
Dhandho Investor blog, Но я не шорчу ничего в принципе. Зачем мне делать то что я не хочу? Как я понял Вы купили на всю котлету? Хату продали? 
avatar
kuzbass_oleg, ну что Вы. Я жду справедливой цены норки. С 2020 года жду пока докатится. А потом на всю котлету. Тут как с фосагро. В 2017 купил на все — в 2022 продал  — х3 за 4 года… дальше жду... 
avatar
Dhandho Investor blog, Ну вот, а мне предлагаете? Странный вы типок.
avatar
kuzbass_oleg, так я ж и не заявляю что фосагро или норка прям завтра будут дешевле! Если б  у меня была такая инфа я б стал в шорт. 
avatar
Dhandho Investor blog, Так и я не заявляю что пря таки завтра, но точно станет. Судя по инфе ей путь вниз. Но всегда вниз это через задёрги, нахрен мне нервничать.
avatar
Dhandho Investor blog, есть более интересные акции для покупки. У НорНикеля не очень благоприятные перспективы на сренднесрочном горизонте, хотя долгосрочно, пока видится всё довольно позитивно. Методы расчетов справедливой цены  разбирал в отдельных постах, например, здесь: t.me/Investovization_official/390
avatar
Investovization, ммм, сейчас бы циклические компании дисконтированием вычислять=))) спасибо, улыбнуло! =) очень надеюсь что это тонкий троллинг был...
avatar
Dhandho Investor blog, я делаю комплексную оценку на основании разных методов. Да, оценка по DCF далеко не всегда релевантна.
avatar
по моему если дивы не ожидаются за 2024г. + растет долг, то справедливая цена в районе 70-80р.  не более... 
нет смысла покупать растущий долг и снижение доходности. 
Гном однозначно переоценен в рынке. 
avatar
Ремора, это тоже довольно спорное заявление. Если ситуация внезапно поменялась бы — падающий долг и повышение доходности, -то как бы вы заработали на акции если цены в 70-80 уже  б никто не дал? 
avatar
Dhandho Investor blog, других инвестиций мало с хорошей недооценкой и доходностью от 20% годовых? 
 Гнома по текущим я не рассматриваю для покупки…
avatar
«например, уже около половины производителей никеля терпят убытки при текущей цене.» — а можно доказательств??? или это вам Ванга нашептала? Потому как первая же открытая мною кривая стоимости показывает себестоимость большинства ниже 12000 за тн. 
avatar
Завтра откроют второй фронт, отчёты у никеля будут ещё лучше, а котировки сложатся в 2 раза. Или подпишут перемирие или какието переговоры. И бумага две планки наверх. Продолжайте торговать отчёты)).
Путешественник, а зачем ждать завтра и мучатся с компаниями и отчетами, рисками и вероятностями...  прямо вот сейчас можно поставить в казино на красное-черное, и стать миллионером. Надо Баффету звякнуть, а то он идиот всю жизнь ерундой страдает.
avatar
Dhandho Investor blog, у нас уже есть свой бафет. Шадрин. Там по балансу и пр ерунде система должна 100р стоить. Правда все дочки -отборный шлак. Типа сегежи.
Путешественник, я без понятия кто такой Шадрин… АФК система по балансу стоит минус 100 лярдов. Я в ней не разбираюсь ( в части почему они еще не банкроты). Начал было разбирать с озона и сегежи и понял что дальше нет смысла. Стоял в сегеже в шорт. 
avatar
Путешественник, завтра? вы что-то путаете. 
Из Курской области ВСУ выбить месяц не могут. А аппетиты НАТО растут.
Мобилизация на носу.
avatar
Ремора, об этом и речь. Всё вопросы решаются внезапно, одним днём. А не на поле боя. Как и когда всё будет решено-вот они и их банкиры зарабатывают. А остальные читают отчёт и непонимают, почему на хороших отчетах пополам складывается или растёт
Ремора, ещё один генералиссимус.
avatar
«Палладий. Цена за год упала на -27%. А с середины 2022 года падение уже почти в 3 раза. Одна из причин замедление глобальных продаж электромобилей на аккумуляторных батареях.»
А можно объяснить, как одно связано с другим?
И наймите себе нормального редактора.
avatar
Хоха51, да, там опечатка была, поправили. Благодарю за внимательность. А что не так с редактированием?
avatar
Investovization, местами размерность стоит, местами её нет. И всякое подобное.
Скорее, не редактора, а корректора)
В принципе, если текст перечитаете, можете сами найти)
avatar
Хоха51, тут скорее дело в смартлабе, т.к. пост копируется с Дзена, и при переносе частично меняется форматирование.
avatar

теги блога Investovization

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн