Китайская подножка

Сразу два эмитента высокодоходных облигаций — «Ника» и «Русская контейнерная компания» — столкнулись с невозможностью исполнить в срок обязательства перед инвесторами из-за проблем с трансграничными платежами с Китаем. В первом случае компания ушла в дефолты по двум из трех выпусков, во втором — участнику рынка в четвертый раз подряд удалось отделаться техдефолтом. При всех сложностях проведения сделок в юанях опрошенные Boomin эксперты считают проблему решаемой и сомневаются, что она станет причиной всплеска дефолтов на рынке ВДО.

Дефолтный аргумент

3 сентября ООО «Ника» допустила техдефолт при выплате 4-го купона пятилетних облигаций серии 001Р-02 объемом 300 млн рублей. Размер неисполненных обязательств — 12,7 млн рублей. Ранее компания допустила дефолты по выпускам серий 001P-01 и 001Р-03, по которым не смогла суммарно выплатить инвесторам 59,6 млн рублей. Как пояснил в своем обращении к владельцам облигаций генеральный директор «Ники» Никита Овчаров, на выполнение эмитентом своих обязательств повлиял ряд негативных факторов:

«Задержка поставки оборудования от поставщиков из Китая на срок более девяти месяцев, срыв сроков запуска и простой оборудования после проведения пусконаладочных работ, невозможность проведения расчетов с поставщиками за оборудование и сырье из-за введения санкций — средства, направленные по контракту, до сих пор находятся на счетах банка корреспондента».

Все эти причины, по словам главы компании, не позволили «Нике» получить ожидаемый объем прибыли. К тому же, на фоне снижения доходов предприятия в два раза увеличилась нагрузка по обслуживанию кредитов из-за повышения процентной ставки банками, что привело к острой нехватке оборотных средств. В начале августа «Ника» обратилась к инвесторам с предложением провести реструктуризацию выплат по облигациям с предоставлением эмитенту двухлетних каникул. «За время предоставленных каникул мы обязательно стабилизируем производственное и финансовое состояние компании, очень постараемся восстановить ваше доверие», — заявили в компании.

28 августа АО «Русская контейнерная компания» (РКК) в полном объеме исполнило обязательства по выплате 6-го купона облигаций серии БО-01 и таким образом вышло из техдефолта. Общий размер перечисленного инвесторам дохода составил 11,8 млн рублей. Это уже четвертый техдефолт, который допустила компания, но она снова успела расплатиться с владельцами облигаций в грейс-период. Причину неисполнения обязательств в срок РКК объяснила дебиторской задолженностью, «вызванной несвоевременным поступлением денежных средств от зарубежных клиентов ввиду возникших сложностей проведения платежей в иностранной валюте».

Юань уже не тот

Проблемы с платежами и расчетами между китайскими и российскими банками начались в конце 2023 г. на фоне угрозы вторичных санкций США. Минфин США и Госдепартамент получили право вводить ограничения против банков из третьих стран, если они помогают России обходить санкции. В результате несколько крупных китайских банков свернули свою активность в России. В частности, переводы перестали принимать China Construction Bank, China Citic Bank, ICBC, Bank of China, Industrial Bank, Bank of Taizhou. По словам российских экспортеров, не прошло и вернулось порядка 80% транзакций.

Очередное обострение произошло после нового пакета американских санкций 12 июня. Китайские кредитные организации стали отказываться от операций с «грязными юанями» — валютой, связанной с Россией. На фоне проблем с расчетами в РФ в начале августа возник дефицит юаневой ликвидности. Китайские поставщики начали требовать отгрузок товаров в Россию через третьи страны. Например, через Иран.

Проблемы в расчетах юанем отразились в статистике. По данным Главного таможенного управления КНР, с января по июль Китай поставил в Россию товаров на $61,6 млрд, что на 1,1% меньше в годовом выражении. При этом поставки из РФ в КНР увеличились на 3,9%, до $75 млрд. Положительное сальдо российской стороны выросло на 48%, до $13,39 млрд год к году. В июле товарооборот двух стран составил $19,7 млрд, сократившись на 2,7% в месячном выражении. Напомним, по итогам 2023 г. товарооборот РФ и Китая достиг $240,1 млрд, что стало рекордом. Как ранее отмечал президент России Владимир Путин, 90% платежей между РФ и КНР проходит в юанях и рублях.

Умеренно негативный риск

В начале августа Сбер заявил о том, что не исключает остановку биржевых торгов юанем из-за санкций. Ранее США разрешили операции с Московской биржей, Национальным клиринговым центром и Национальным расчетным депозитарием до 12 октября 2024 г. То есть как минимум до этой даты торги юанем на Московской бирже будут продолжены, и нерезиденты, не опасаясь вторичных санкций, могут совершать все необходимые биржевые операции.

«После отказа Bank of China исполнять роль клирингового банка по юаневым расчетам на Московской бирже ее взял на себя другой крупный китайский банк — ICBC. Если после 12 октября ICBC не прекратит поддержку торгов юанем, на Мосбирже наверняка возникнут проблемы в виде блокировки его корсчетов в развитых странах. Поскольку ICBC входит в пятерку крупнейших банков КНР, такие риски ему совсем не нужны», — считает аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.

По словам эксперта, для клиринга Московской биржи по юаням после 12 октября, скорее всего, будет назначена какая-то небольшая компания или банк, которая не боится американских санкций. Напомним, в начале июля зампред Банка России Филипп Габуния заявлял, что истечение лицензии OFAC (подразделение Минфина США) никак не повлияет на торги юанем на Московской бирже.

«Мы полагаем, что отмена биржевой торговли юанем на российский фондовый рынок повлияет умеренно негативно. Тут важна скорее психологическая составляющая почти полного прекращения биржевых операций с валютой в России, чем функциональные проблемы и риски», — говорит Александр Потавин.

В настоящее время юаневые выпуски облигаций торгуются на Московской бирже в двух «стаканах» — рублевом и юаневом, однако в случае отмены биржевых торгов юанем в РФ торговля будет осуществляться только в российской валюте, как это происходит в отношении «замещающих» облигаций, номинированных в долларах и евро.

«Что касается обслуживания облигаций, то сейчас выплаты купонов, выкупы по оферте и погашения происходят в большинстве случаев в юанях. Как правило, в соответствии с решениями о выпусках облигаций предусмотрена возможность выплат в российских рублях. В этом случае прописывается, что денежные выплаты будут осуществляться по официальному курсу китайского юаня к рублю, установленному ЦБ на дату осуществления выплат. Отметим, что ряд крупных эмитентов (например, экспортеры) могут и сохранить выплаты в юанях, что смягчает проблему потенциальной «нерыночности» обменного курса для инвесторов», — отметил руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.

Не всё так плохо

Проблема с трансграничными платежами с Китаем в первую очередь бьет по российскому малому и среднему бизнесу, считает представитель «Цифра брокер» Анастасия Пузанова. «Сегмент малого и среднего бизнеса при возникновении подобных сложностей является самым уязвимым, поскольку по признаку крупности проблема отдельной компании может оказаться незамеченной», — объясняет она. Это мнение разделяет и эксперт Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Дмитрий Петров:

«Для МСП риски возрастают, так как объем резервов для приобретения оборудования, закупки сырья, товаров становится меньше. Тем более, если закупка осуществляется на заемные средства. В таком случае юридическое лицо несет расходы по обслуживанию долга, не получая прогнозируемой выручки».

При этом член Совета АВО Александр Рыбин сомневается в том, что причиной дефолтов «Ники» и техдефолтов РКК стали проблемы с международными платежами. «Плохо в Китай идут бесплатные платежи, но за комиссию в 3-4% за неделю-две деньги в КНР уходят без проблем. Поэтому я не согласен, что проблемы «Ники» и РКК связаны с трудностями трансграничной торговли для российского бизнеса. РКК говорят, что им сложно завести деньги в Россию, что, на мой взгляд, слегка странно. Сложно заплатить китайцам, а в Россию завести деньги — не проблема. Да и «Ника» слегка лукавит, называя причиной сложности проведения платежей. Думаю, причина там совсем в другом», — отметил он в интервью Cbonds.

Александр Рыбин уверен, что ситуация с трансгранричными платежами с Китаем разрешится в течение одного-трех месяцев, поскольку банковская комиссия за перевод денег в Поднебесную «бьет по всей экономике страны, разгоняя инфляцию».

По словам Дмитрия Петрова, в группе риска находятся компании, чей бизнес целиком завязан на импорт с малым количеством иностранных поставщиков и минимальными резервами, а также игроки, осуществляющие закупки на кредитные средства. «При адекватном планировании сложности с расчетами не создают никаких угроз существованию бизнеса, так как проблема известна давно, как и пути ее решения. Возможные задержки, связанные с комплаенсом банка корреспондента/получателя, бизнес может закладывать в финансовую модель, исходя из пессимистичного сценария, и делать заказы заранее», — считает эксперт АВО.

Российскому бизнесу предложено несколько вариантов решения проблемы дефицита «чистых» юаней. Например, филиал ВТБ в Шанхае рекомендует импортерам самостоятельно изыскивать валюту для проведения расчетов.

«ВТБ предлагает два варианта действий: первый — найти экспортеров, получающих юани за границей, и привлечь их на обслуживание в банк; второй — напрямую приобретать юани у таких экспортеров, — рассказывает Анастасия Пузанова. — В свою очередь Минфин России поступил более кардинально и заговорил о легализации криптобирж. Обещают подготовить законодательное решение к этой осени».

Опрошенные Boomin эксперты сошлись во мнении, что сложности с платежами за китайские товары не приведут к всплеску дефолтов среди эмитентов ВДО.