Премия за «исключительность» рынка США

За последнее время заметно возросла волатильность рынка США. Также есть несколько признаков того, что экономика может вступить в рецессию в то время, когда американские акции торгуются с премией по сравнению со многими другими рынками. Оправдана ли премия для акций США?  Рынок США торгуется на уровне около 30x годовых прибылей, что немного выше среднего показателя за 10 лет. Это также намного выше, чем в большинстве стран, и почти вдвое превышает текущий мультипликатор для таких рынков, как Великобритания, Швейцария и Южная Корея. Компаниям на этих рынках нужно достичь гораздо более низкой планки, чтобы оправдать свои оценки или переоценить их до более высоких оценок.  Некоторые аналитики считают, что акции США, особенно с большой капитализацией, заслуживают того, чтобы торговаться с премией. В конце концов, это страна, которая создала более 90% из 50 самых прибыльных компаний в мире. Хотя Кремниевая долина создала большинство этих компаний, американские компании также лидируют почти во всех других секторах.

Так почему же так много самых инновационных и прибыльных компаний базируются в Америке? 

 Благотворный цикл инвестиций и инноваций

Появление многочисленных инновационных компаний часто приписывается культуре и атрибутам, таким как предпринимательский дух и склонность к риску. Но есть также и добродетельный цикл, который гарантирует, что капитал и предприниматели продолжают находить друг друга.

Цикл выглядит примерно так:

 Рынки с инновационными, прибыльными и растущими компаниями привлекают инвесторов ,
Таким образом, компаниям становится доступно больше капитала и снижается стоимость капитала,
 Что привлекает больше компаний, амбициозных предпринимателей и квалифицированных рабочих,
 И приводит к большему количеству инноваций, производительности и росту доходов ,
 Что привлекает больше инвестиционного капитала — и цикл повторяется.

Для того, чтобы этот благотворный цикл произошел, должна существовать правильная среда. Так же, как растение не будет хорошо расти, если его среда не будет благоприятной (почва, солнечный свет, вода и т. д.), бизнесу нужна правильная среда для процветания.

К числу ключевых факторов, способствующих созданию правильной бизнес-среды, относятся:

 Уважение прав собственности и верховенства закона.
 Соблюдение стандартов бухгалтерского учета, требований листинга и прозрачности.
 Стандарты корпоративного управления, которые благоприятствуют правам акционеров .
 Низкий уровень бюрократии .
 Низкий уровень коррупции .
 Независимый центральный банк, который может свободно проводить разумную денежно-кредитную политику. Это помогает обеспечить стабильную валюту.
 Независимая судебная система, свободная от политического вмешательства.
 Экономическая политика, благоприятная для иностранных инвестиций .
 Конкурентоспособные налоговые ставки .

Америка — не единственная страна, которая соответствует многим из вышеперечисленных пунктов. Швейцария, Великобритания, Сингапур и Гонконг также стали финансовыми центрами за последние 100 лет.

Цикл инвестиций и инноваций также действует как набор сетевых эффектов, что означает, что выгоды увеличиваются по мере увеличения масштаба. Таким образом, размер Америки помог ей стать, казалось бы, неудержимой силой, когда дело касается инноваций и роста производительности.

Лондон уже не тот финансовый центр, каким он был когда-то, но сетевые эффекты помогли ему остаться важнейшим центром мировой горнодобывающей промышленности. Швейцария по-прежнему является крупным центром банковской отрасли и нескольких крупных многонациональных компаний по схожим причинам.                                                                                                                                             

Трубопровод создания стоимости

Благодаря созданию правильной корпоративной среды за последние 150 лет в США появилось множество выдающихся компаний: от General Electric до IBM, Intel и, совсем недавно, «великолепной семерки».

Большинство компаний, которые доминировали более 50 лет назад, больше не на вершине, на самом деле, многие стали «мега-неэффективными». Но если бы вы инвестировали в индекс S&P 500, вы бы все равно преуспели, потому что неэффективные компании были заменены конвейером еще более крупных и прибыльных компаний.

 Таким образом, пока в США будет создана правильная корпоративная среда и появится ряд новых инновационных компаний, страна сможет продолжать опережать другие рынки по темпам роста прибыли.

 Что означают высокие оценки для доходности?

Если бы вам пришлось выбирать акции для удержания в течение одного или двух лет, вы бы, вероятно, посмотрели на ближайшие перспективы прибыли. Если бы вам пришлось выбирать акции для удержания в течение десяти лет, вы бы, вероятно, придали большее значение таким вещам, как конкурентное преимущество, послужной список управленческой команды и прочность баланса. Вот почему инвесторы платят премию за компании, которые считаются «высококачественными».

То же самое касается каждого фондового рынка. Инвесторы платят премию за инвестиции на рынках, где они были бы рады заморозить свои деньги на более длительные периоды. Пока мировые инвесторы верят, что рынок США может превзойти, он, скорее всего, будет торговаться с премией.

Все это означает, что мы не должны предполагать, что рынок, торгующий по более высокой оценке, будет хуже рынка, торгующего по более низкой оценке. Но оценки все еще могут переоцениваться, если или когда перспективы изменятся.

Рассматривая более срочную ситуацию, следует учитывать несколько ключевых факторов:

 «Сделка с ИИ»: вопрос здесь в том, замедлится ли динамика, прежде чем инвестиции в вычислительные мощности начнут приносить рост прибыли.

 Ротация секторов: если сектор ИИ-технологий действительно свернется, то, возможно, ротация в другие секторы компенсирует неудовлетворительные результаты компаний, связанных с ИИ.
На Magnificent 7 плюс Broadcom (который теперь является значительной частью этой группы) приходится около 28% рыночной стоимости США. Так что другим секторам, возможно, придется проделать довольно тяжелую работу, чтобы сохранить текущую премию на месте.

 Переоценка на других рынках: если перспективы на других рынках улучшатся, они действительно могут начать выглядеть более привлекательными в относительном плане. Рынок США может просто остаться на премиальном уровне, или рост прибыли может догнать текущую оценку. Но, учитывая текущую ситуацию, некоторая глобальная диверсификация, вероятно, имеет смысл для большинства инвесторов.