Красная зачистка или проблемы с тарифами?

Рабо проделал хорошую работу, описав текущие рыночные потоки. Умники, жалующиеся на рост US10Y, должны сначала прочитать этот отчет.





Комментарии к рынку


По мере приближения даты президентских выборов в США все больше внимания уделяется рынку. Опросы все еще не выявили явного фаворита, но настроения на рынке, похоже, смещаются в пользу Дональда Трампа. После того как медовый месяц Харрис официально закончился, «торговля Трампом» снова набирает обороты. Согласно этой точке зрения, победа Трампа, и в частности «красная зачистка», будет плохой для облигаций, евро, иены, юаня и песо, но благоприятной для акций, особенно в таких секторах, как финансовые услуги, нефть и криптовалюты, где снижение налогов и дерегулирование повысят доходность. Считается, что меньшее регулирование означает более высокую маржу, а снижение налогов — больше денег, которые возвращаются к инвесторам.


В предвыборной кампании Трампа выдвигаются масштабные идеи: снижение налогов, дерегулирование и тарифы. Инвесторы сосредоточены на первых двух, с нетерпением ожидая очередного корпоративного налогового ветра на фоне уже хорошо развивающейся американской экономики. Последние данные были великолепными, а индекс S&P 500 взлетел до нового максимума 5 864, и, кроме того, трейдеры устремились в те сектора, которые, как ожидается, выиграют от потенциальной «красной зачистки». Однако этот оптимизм предполагает, что Трамп будет реализовывать только благоприятные для рынка аспекты своей программы. В действительности же это «самое красивое слово в словаре» может привести к значительным сбоям.

В 2018 году торговая политика Трампа была направлена в первую очередь на Китай, при этом некоторый побочный ущерб был нанесен Европе и Мексике. На этот раз предлагаемые им тарифы гораздо более экстремальны, чем все, что он делал во время своего первого срока. Если поставщики не будут иметь значительной нормы прибыли, это, скорее всего, приведет к росту цен во всей экономике. Мы действительно прогнозируем возобновление роста инфляции в США до уровня выше 4 % к концу 2025 года, что не позволит ФРС снизить ставки гораздо раньше, чем сейчас предполагает рынок. Отметим также, что мы придерживаемся весьма скромных тарифных предположений.

Кроме того, иммиграционные планы Трампа, предполагающие депортацию миллионов рабочих, приведут к серьезному дефициту рабочей силы. В отраслях, уже испытывающих трудности на рынке труда, это вызовет инфляцию заработной платы и снижение производительности труда, что приведет к росту цен и снижению потенциального роста ВВП. Любые экономические выгоды от снижения налогов и дерегулирования будут сведены на нет более масштабным ущербом, нанесенным нецелевыми и неизбирательными тарифами и повсеместной нехваткой рабочей силы. Идея Трампа о том, что его тарифы обеспечат финансирование снижения налогов, в корне ошибочна, поскольку тарифы в основном отдают излишки от потребителей к производителям, но не генерируют устойчивых долгосрочных доходов.

Дефицит также является актуальной проблемой. Предложения Трампа могут увеличить федеральный долг на 7,5 триллиона долларов за десятилетие, в то время как экономика США уже имеет дефицит в размере около 7 % ВВП. Это заставит правительство выделять большую часть бюджета на обслуживание долга. Хотя этот долг в основном принадлежит американским инвесторам, это еще больше увеличит нагрузку на федеральный бюджет. Это также ограничивает возможности для проведения антициклической фискальной политики, особенно в мире, где процентные ставки больше не стремятся к нулю, а каждый новый доллар долга, как правило, приводит к снижению темпов роста.

Между тем, контраст между США и Европой не может быть более разительным. В то время как американская экономика идет вперед, европейская стагнирует. Опубликованный в пятницу опрос профессиональных прогнозистов ЕЦБ показывает, что ожидания долгосрочного роста находятся на рекордно низком уровне в 1,3 %, а такие структурные проблемы, как низкая производительность труда, демографический спад и чрезмерное регулирование, сдерживают экономический потенциал. Эту проблему нельзя решить парой снижений ставок. Модель роста Европы сломана, и без хотя бы части значительных инвестиций и реформ, которые предложил Драги, она будет обречена на «медленную агонию». Остается большой вопрос, хватит ли у Европы лидерства, денег и силы воли для проведения необходимых изменений. Если Трамп действительно будет переизбран, мы узнаем об этом достаточно скоро.