Распутица на фондовом рынке России. К чему готовиться инвестору? часть 1

Здравствуйте, уважаемые инвесторы!

Осталось 2 месяца до окончания года, а рыночная динамика продолжает огорчать держателей ценных бумаг. Так индекс Московской биржи, отражающий динамику крупнейших компаний России без учета выплаты дивидендов, с начала года снизился примерно на 15 %

Пик пришелся на конец мая с ростом от начала года в + 15 % Затем последовало снижение ~ 30 % продолжавшееся до сентября, после чего рынок отжался от минимумов на 10 %



За последний месяц динамика акций России стоит примерно на одном и том же месте.

Стоит ли огорчаться снижению цен на акции? Имея систему планирование в один год – выводы окажутся не утешительными.

Возьмём в качестве примера динамику акций Сбербанка:

— в начале года они стоили 270 руб.

— на пике роста 330 руб.

— сейчас же их цена снизилась до 253 рублей.

Получается, что купив акции по 270 рублей инвестор увидит при продаже убыток в минус 7 процентов. Означает ли это что бизнес Сбербанка стал хуже?

Наблюдая за изменениями в ценах, инвесторы оценивают эффективность вложений исходя из цифр в отчетах брокера. Актив показал рост стоимости на бирже – значит инвестиция оказалась удачная. Равно и наоборот, если купленные бумаги упали в цене – значит вложения неудачны.


Верна ли эта логика? Для спекулянтов, торгующих волатильностью критически важно купить дешевле и продать дороже. Для спекулянта, как правило, не важна динамика финансовых показателей длинной в несколько лет. Зачем, если изначально планируется “выдерживать” позиции максимум в несколько месяцев. Купил – продал – купил – продал – купил – продал до тех пор, пока энтузиазм и размер капитала позволяют совершать новые сделки, спекулянт продолжает их совершать.

Задним числом легко указывать на графики точки, когда нужно было купить, а когда продать. Порой инвесторы требуют от своих консультантов безошибочно отыскивать благоприятные точки для входа и выхода. Одни ищут волшебного лекарства гарантированной высокой доходности, а другие с радостью утверждают, что готовы его предоставить. К сожалению, ошибаются и те и другие.

Российский фондовый рынок уникален.

Во-первых, он молод. Средний инвестор открыл счет лишь несколько лет назад. Надежды, подкрепленные быстрым восстановлением и последующим ростом после ковида, были последовательно разрушены свалившихся как снег наголову вначале СВО и мобилизацией, а затем и сверхжесткими ставками со стороны центрального банка России.

Во-вторых, баллом на рынке правят физически лица. Восемь из десяти сделок на рынке сейчас совершают разной закалки спекулянты и инвесторы. Аномалия заключается в том, что во всем мире институциональный капитал, представленные специализированными фондами, банками, управляющими компаниями, страховыми и пенсионными структурами, совершает восемь из десяти сделок на рынке. Все с точность до наоборот. Зададимся вопросом, какие ставят пред собой цели профессиональные управляющие, трудящиеся скажем в страховой компании? Им необходимо создать и поддерживать надежный и долгосрочный резерв, для покрытия страховых выплат. При этом страховая компания нацелена на получения долгосрочной прибыли, следовательно её управляющие будут акцентировать внимание исключительно на качественных инструментах доступных на рынке капитала. Будет ли пенсионный фонд, в его классическом виде, сотрясаться от рыночных колебаний внутри нескольких месяцев? Заставит ли профессионального управляющего отказаться от актива, если его рыночная оценка на фондовом рынке снизилась, в то время как финансовые отчетности купленной компании рапортуют о росте прибыли?


В-третьих, это невероятная дешевизна при оценки рыночной стоимости наших предприятий. Обратимся к самому простому и популярному коэффициенту для оценки компаний P/E – price to earning, т.е. рыночная оценка (капитализация, цена на бирже) по отношению к чистой прибыли. Другими словами, этот показатель показывает сколько чистых прибылей стоит та или иная компания. Предлагаю сперва посмотреть усредненный P/E в разных странах и регионах.

Европейские страны: Германия 15,6; Британия 14,9; Франция 15,8; Италия 8,65; Испания 11,4.

Крупнейшие мировые страны:

США 27; Австралия 15,64; Япония 16,15; Бразилия 9,3; Китай 13,5; Южная Коррея 14,2; Тайвань 22,65; Таиланд 18,32

Тихоокеанский регион: Новая Зеландия 40,5; Сингапур 15,8 ;

Америка: Чили 14,7; Перу 16,8; Колумбия 6 ;

Азия: Малайзия 15,4; Индия 29,35; Индонезия 14,92

Россия, с учетом падения исходя из последних данных имеет средний p/e ~ 4 Это фантастически низкий показатель. Средняя компания в России оценивается всего в 5 своих чистых прибылей. При этом эффективность работы бизнеса высока, средняя чистая рентабельность стабильно выше 15 % — значение, о котором зарубежным конкурентом остаётся только мечтать.

Несколько рандомных примеров, сравнивающих показатели эффективности лидеров в России и США.

Банковский сектор. Ключевой показатель эффективности – ROE. Будем стараться быть объективными и рассмотрим показатель сразу за 10 лет.



Return On Equity = Чистая прибыль / Собственный капитал. Выражается в процентах. Показывает эффективность использования акционерного капитала компанией. ROE отражает сколько чистой прибыли приносит компания на вложенный капитал. Показатель ROE можно расценивать, как ставку, под которую в компании работают вложенные денежные средства акционеров. Так при рентабельности капитала 20% — на каждый вложенный доллар/рубль компания генерирует 20 центов/копеек чистой прибыли.

Сбербанк среднее ROA выше 20 %

Citigroup средняя ~ 5 %

Bank of America ~ 8 %

JPMorgan ~ 12 %

Посмотрим на компании из других секторов, рассматривая в качестве метрики эффективности чистую маржинальность – NET MARGIN.

Net margin = Чистая прибыль / Выручка. Выражается в процентах. Чистая рентабельность или чистая маржа отражает процентную долю от выручки, которая остаётся у компании в виде чистой прибыли после вычета всех статей расходов, таких как: операционные и финансовые расходы, налоги. Чем выше чистая рентабельность, тем эффективнее компания. Для банков вместо выручки, берутся операционные доходы, равные сумме чистых процентных, чистых комиссионных и прочих доходов.


United Steel ~ 5 % при том что ряд лет был и с минусом.

Северсталь ни одного года с отрицательной эффективностью. ~ 20 % при том, что ряд лет был и с минусом.

Не будем много приводить примеров, важно зафиксировать что показатели эффективности отечественных корпораций в среднем на порядок выше зарубежных аналогов. Вопрос причин требует отдельного исследования. Ограничимся лишь упоминанием трёх базовых причин оказывающих влияние на эффективность по всей длине в цепочки добавленной стоимости: дешевая энергия, вертикальная интеграция, доступ к ресурсам, бустер цифровизации вкупе с общим ростом производительности труда.



В- четвертых, наш рынок функционирует в условиях беспрецедентного противостояние с целым альянсом различных стран. Это противостояние ведётся в различных плоскостях: военном, политическом, дипломатическом, культурном, научном, психологическом, геополитическом и конечно же экономическом. Дать компетентную оценку в каждой из этих плоскостей сложно, не только по причине отсутствие полноты картины и необходимых компетенций для осмысления всех событий, но и по причине постоянно изменяющегося ландшафта. Сейчас можно лишь констатировать ряд фактов, указывающие на движение в сторону урегулирования конфликта. О каких фактах я говорю?

— Рост внутреннего валового продукта. Санкционная удавка не послужила причиной для сокращения экономики. Данные верифицирую не только отечественным Росстатом, но и Международным Валютным Фондом, который сложно обвинить к симпатиям к нашей стране. Так исходя из их данных, Россия признана четвертой экономикой мира по паритету покупательской способности. Рост экономики за прошлый и этот годы у России 3,6 % что превышает темпы у таких страны, как Япония, Британия, Канада, Франция, США. При том, что у многих градндов прошлый год оказался со знаком минуса, так в Германии падение экономики составило — 0,3 % а в Саудовской Аравии – 0,8 %;

www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2024/10/22/world-economic-outlook-october-2024#Projections

— Дипломатический трэк говорит о том, что осуществить изоляцию России не получилось.

По информации Bloomberg, в Анкаре задумались и над полноценным вступлением в организацию. Если эти слухи имеют под собой основание, то получится интересная ситуация — в БРИКС будет присутствовать член НАТО. Ряд арабских стран, таких как Кувейт, Бахрейн, Алжир, Сирия и Палестина, также заявили о своём намерении присоединиться к объединению в том или ином качестве.

Я думаю, Кыргызстан присоединится к БРИКС. Если вступим в это объединение, то страны коллективного Запада не смогут указывать нам разрывать отношения с Россией. Мы им скажем, что мы члены БРИКС и ШОС, как и РФ. К тому же против Кыргызстана уже никто объединиться не сможет, ведь нас будет защищать как Россия, так и другие страны объединения. Как вы помните, у нас были пограничные конфликты с Таджикистаном. И, наконец, экономические причины — совокупный ВВП стран стран объединения больше 37% от общемирового. БРИКС — это будущий ООН

Также о возможности присоединиться к БРИКС объявили Бангладеш, Никарагуа, Вьетнам, Нигерия, Сенегал, Малайзия, Таиланд и Шри-Ланка. Хочет стать участником объединения и Венесуэла, но против членства этой страны выступает президент Бразилии Луис Инасиу Лула да Силва - у политика возникли сомнения в прозрачности венесуэльских выборов. Удивили наблюдателей сообщения о желании вступить в объединение со стороны Пакистана. Как известно, мусульманская страна в тяжелых отношениях с соседней Индией, между государствами так и не решен территориальный спор о принадлежности области Кашмир. Готовы вступить в БРИКС и далекие от России Буркина-Фасо, Гондурас, Гвинея-Бисау, Зимбабве, Мали, Уганда, Эритрея, Экваториальная Гвинея и Южный Судан.

— военная ситуация свидетельствует о медленном перемалывании демографического и экономического потенциала Украины. За последние несколько месяцев зафиксированы продвижения вооруженных сил России на тех направлениях, где не удавалось сдвинуть фронт годами. Динамика продвижения ускоряется в последние недели. Разумеется, не будучи человеком военным и экспертом, я не могу утверждать, что темпы продвижения и далее будут столь высокими. Мы можем судить только о фактах, общая усталость общества на Украине, снижение энтузиазма в сфере новых поставок вооружения со стороны стран запада, отсутствие “прогресса” в части разрешения использования всу дальнобойного вооружения вглубь России. Выскажу осторожное предположение – я считаю, что большая часть конфликта осталась позади и мне хочется верить, что в течении следующих нескольких кварталов произойдут такого рода события, которые дадут всем чёткое понимание по сроком окончания горячей фазы конфликта.


Какие же есть альтернативы у Российского инвестора в стремлении защитить свои активы? В последние годы популярной идей становится аллоцирование капитала на зарубежных рынках, в первую очередь в США. Привлекательность подкрепляется феноменальным ростом ключевых индексов, так S&P 500 за последние 12 месяцев взлетел на + 40 % против 11 % среднеисторического роста за многие годы.

Американские акции вряд ли сохранят свои лучшие показатели за последнее десятилетие, поскольку инвесторы обратятся к другим активам, включая облигации, в поисках более высокой доходности, считают стратеги Goldman Sachs Group Inc.

Ожидается, что в ближайшие 10 лет номинальная совокупная доходность индекса S&P 500 составит всего 3% в год. Это по сравнению с 13% за последнее десятилетие и средним долгосрочным показателем в 11%.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-10-21/s-p-500-s-decade-of-big-gains-is-over-goldman-strategists-say?srnd=homepage-europe

Говоря о том что американский рынок дорог, я не стремлюсь прослыть алармистом, кричащем о скором и неминуемом крахе экономики штатов, однако мне важно подчеркнуть его дороговизну здесь и сейчас. Предыдущие разы, когда оценки рынка акций США были выше – это пик кризиса во время пандемии, 2008 год и 2000.

На 22 декабря 2023 года США. Выплата % от общих налоговых поступлений дохода = 16 %

На 17 октября 2024 года США. Общий госдолг + 5,2 % Выплата процентов + 38 % Причина для снижения ставки ФРС? Выплата % от общих налоговых поступлений дохода = 19,5 % прирост + 20 % к налоговым поступлениям

РОСТ на 25 % общего размера долга к 2028 году.
Рост выплат x4 за 3 года.
60 % всех налоговых поступлений на обслуживание долга.

Чем же защищаться сейчас в России в условиях роста ставок и высокой неопределенности?


1. Валютные доходности РФ компаний, внутри контура России с доходностями 10- 14 % в долларах США или Юанях. Защита от девальвации в сочетании с крепкими кредитными рейтигами.

2. Для формирования в полной мере защищенного от инфляции портфеля, важным является включение в него бумаг, купонная ставка которых имеет привязку к индексу инфляции. В данной ситуации, если произойдет инфляционный рост, ставка по объему доходов данного инвестиционного портфеля автоматически возрастет. Равно есть и облигации напрямую привязанные к росту ставки ЦБ РФ.

Флоатеры и линкеры выпускает как государство, так и корпоративные заемщики. Эти инструменты становятся привлекательными в условиях роста и сохранения высокой инфляции или процентных ставок в экономике.

Облигации с плавающим купоном для НЕКВАЛОВ:

1. Балтийский лизинг БО-П10 🅰️🅰️➖/🅰️➕

$RU000A108777

Купон КС + 2,3% ежемесячный

Дата выплаты ближайшего купона: 20.09.2024

Дата погашения: 08.04.2027

2. Балтийский лизинг БО-П11 🅰️🅰️➖/🅰️➕

$RU000A108P46

Купон КС + 2,3% ежемесячный

Дата выплаты ближайшего купона: 22.09.2024

Дата погашения: 09.06.2027

3. Славнефть 002Р-05 🅰️🅰️

$RU000A108ZH9

Купон КС + 1,4% ежемесячный

Дата выплаты ближайшего купона 04.09.2024

Дата оферты: 24.06.2027 ❗️

4. Газпром Капитал БО-003Р-02 🅰️🅰️🅰️

$RU000A108JV4

Купон КС + 1,25% ежемесячный

Дата выплаты ближайшего купона 26.08.2024

Дата погашения: 07.05.2028

5. Россети 001Р-13R 🅰️🅰️🅰️

$RU000A109528

Купон КС + 1,1% ежемесячный

Дата выплаты ближайшего купона 01.09.2024

Дата погашения: 18.07.2027

3. Создание диверсифицированной структуры с активами, взаимодополняющими другу друга. Всепогодная структура, нацеленная на увеличения регулярных выплат в форме купонов и дивидендов – ключевая стратегия для инвестора.

Сочетание активов может различаться в зависимости от ваших индивидуальных целей и задача, однако общий принцип един.

По итогам этого года, многие долгосрочные инвесторы могут быть разочарованы своими результатами, если они оценивают свои портфели исключительно с точки зрения их стоимости.

Что получил инвестор, портфель которого обладает достаточной гибкостью, способный генерировать постоянный денежный поток от разного рода облигаций и акций? Реинвестируя обратно полученный от выплат капитал в размере 10-20 % от общего размера портфеля, инвестор увеличивает количество активов. Попробую проилюстрировать этот пример:

Сбербанк в начале года стоил ~ 270 рублей за 1 акцию.
Текущая цена 250 рублей.
Размер дивиденда на 1 акцию составил 33 рубля.
Предположим, у вас было куплено акций на 1 000 000 рублей по цене в 270 рублей за 1 штуку, т.е. общее количество 3 703 рубля.
Общий дивиденд в рублях вы получили 122 200 рублей минус налог в 13 % = 106 313 рублей.
Усреднив акции по 260 рублей за 1 штуку за счет дивидендов вы бы получили + 409 акций.
На 2025 год у вас уже 4 112 штук акций сбербанка.
Предположительный размер дивиденда в 2025 году на 1 акцию составит 37 рублей.
Общая выплата составит 4 112 * 37 = 152 144 рубля. Другими словами, выплата увеличилась на четверть.

Проделайте это упражнение растянув его на 5 и 10 последних лет. Уверяю вас, вы откроется для себя много нового.

Вывод: чем ниже цены на активы, которые регулярно выплачивают дивиденды в сочетании с низком долгом и высокой рентабельность, — тем лучше. Ниже цены – больше возможность для выкупа качественны активов.

О общих принципах выбора привлекательных активов поговорим в следующей части.



Благодарю за внимание!


p.s. если вам понравилась статья прошу написать комментарий или поставить лайк, это поможет мне в продвижении.