Затянувшиеся похороны доллара

А.Калмыков

Три факта ободряют тех, кто ставит против доллара. Во-первых, главный соперник США — Китай обошел Евросоюз по размеру экономики и догоняет США.

Во-вторых, внутренние распри и протекционизм подрывают репутацию США как сверхнадежного заемщика и кредитора последней инстанции. Выдающийся пример — недавняя рукотворная угроза первого в истории США дефолта.

И в-третьих, американцы все чаще используют доллар вместо авианосцев и дронов для наказания стран, угрожающих США или союзникам.

Пока что ни один из этих трех аргументов в пользу скорого увядания доллара не звучит убедительно.
Чтобы защититься от санкций Запада недостаточно избавиться от долларов. Нужна новая резервная валюта.

У доллара две важные функции, делающие его главной валютой в мире.

Во-первых, доллар — резервная валюта. В ней хранят лишние деньги те, у кого они есть.

Во-вторых, доллар — расчетная валюта. В ней рассчитываются за товары и услуги не только американцы, но и весь мир.

Позиции доллара как расчетной валюты усиливаются, несмотря на активные попытки Китая, России, Бразилии, Индии и других развивающихся экономик торговать в рупиях и юанях. 

У доллара две важные функции, делающие его главной валютой в мире.

Во-первых, доллар — резервная валюта. В ней хранят лишние деньги те, у кого они есть.

Во-вторых, доллар — расчетная валюта. В ней рассчитываются за товары и услуги не только американцы, но и весь мир.

Позиции доллара как расчетной валюты усиливаются, несмотря на активные попытки Китая, России, Бразилии, Индии и других развивающихся экономик торговать в рупиях и юанях. 

О масштабах и скорости сокращения резервов в долларах идут ожесточенные споры.

«Доллар теряет позиции резервной валюты гораздо быстрее, чем принято считать — написал гуру валютного рынка Стивен Ли Джен, работавший в Morgan Stanley и МВФ. — Два десятилетия его доля сокращалась стабильно, но в 2022 году темп этого сокращения увеличился в 10 раз».

«Скажу лишь, что я категорически не согласен. На самом деле доля доллара в резервах в 2022 году вообще не изменилась», — ответил Брэд Сетсер, специалист по валютам из американского исследовательского центра Council on Foreign Relations (CFR).

По его расчетам, падение доли доллара в данных МВФ объясняется не бегством от американской валюты в ответ на санкции против России, а переоценкой главного актива, в котором хранят накопленные долларовые резервы — гособлигаций США.

Их цены снижаются, поскольку кредитные ставки в Америке растут. В 2022 году это происходило быстрее, чем в странах-эмитентах других резервных валют, оттого и доля доллара в резервах сократилась, полагает Сетсер.

«А если скорректировать данные МВФ с учетом переоценки гособлигаций США, вообще никакого бегства от доллара я не вижу. Более того, в 2022 году ни одна другая резервная валюта не пользовалась таким спросом, как доллар», — утверждает Сетсер.

Особенно активно доллар хоронили на рубеже веков в связи с появлением евро — единой валюты в Европе, где экономика не менее развита и сопоставима по размеру с американской.

Однако за 20 лет обращения евро доллар потерял всего 10% доли в мировых резервах — в начале века было около 70%, теперь около 60%.

Это в резервах. А в расчетах и вовсе ничего не меняется. Доллар остается доминирующей валютой.

Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), последние тридцать с лишним лет доля доллара колебалась между 80% и 90%. И в последнее время он не теряет, а приобретает популярность: в 2010 году на доллар приходилось 85% всех международных расчетов, а в 2022 — 88%.

Тот факт, что доллар остается главной расчетной валютой, поддерживает и его позицию как главной резервной валюты, поскольку на черный день откладывать лучше в той валюте, в которой дешевле и проще будет оплачивать критический импорт и возвращать внешние долги, когда этот черный день настанет.

Стивен Ли Джен утверждает, что и как расчетная валюта доллар со временем сдаст позиции. Однако это дело не ближайшего будущего, предупреждает он, поскольку никакой альтернативы американским финансовым рынкам в мире нет — никто даже близко не сравнится с ними ни размером, ни глубиной, ни стабильностью, ни открытостью.

Прекрасная иллюстрация этому — нефть, главный мировой товар.

Индия может платить в рупиях за российское сырье, а Китай — в юанях за саудовское. Но основной валютой нефтяного рынка все равно остается доллар, потому что торговля финансовыми контрактами на нефть на западных биржах за доллары многократно превышает объем торговли физическими партиями сырья во всех валютах вместе взятых.
Из всех развивающихся стран только Китай способен бросить вызов США как мировому финансовому центру. Но для этого ему придется создать свой глубокий, открытый и ликвидный рынок финансовых контрактов на поставку товаров.

«Доллар по-прежнему обладает огромными преимуществами в качестве международной валюты, в основном благодаря гигантским, ликвидным и хорошо функционирующим финансовым рынкам. Однако сохранение этих предпосылок не предопределено», — предупреждает валютный гуру Джен.

Странам с гигантским профицитом торговли, вроде Китая или Саудовской Аравии, просто некуда больше девать накопления. В мире не существует доступных и ликвидных альтернатив долларовым активам для вложения триллионов.

«Закат доллара пошел бы на пользу мировой экономике, и особенно США. А вот для стран с профицитом торговли он будет болезненным», — пишет Петтис.

Эти страны в основном производят сырье или товары (как Россия или Китай), и хранят в долларах излишки сбережений. Тем самым американский торговый дефицит позволяет им искусственно поддерживать профицит и слабый валютный курс, повышать конкурентоспособность своих производителей и подавлять спрос внутри страны.

Это дает им возможность откладывать структурную перестройку экономики из сырьевой или производственной в современную, где потребление растет вместе с доходами и ролью граждан в жизни общества.

Единственной реальной альтернативой западным валютам для размещения резервов мог бы стать юань, но для этого Китаю придется сильно измениться. Потребуются реформы и открытость, отказ от стимулирования накоплений и отмена контроля за движением капитала.
А пока что у активов в юанях есть проблемы со всеми тремя основными функциями резервов: 1) сохранять капитал, 2) приумножать его 3) и быть ликвидными — то есть, иметь возможность в любой момент продать актив по текущей рыночной цене, а не аврально с гигантской скидкой.

Однако юань может постепенно стать резервной валютой и без серьезной либерализации движения капитала, допускают экономисты.

Китай активно продвигает торговые расчеты в своей валюте, и таким образом постепенно у центробанков его торговых партнеров накапливаются юани, отметили в недавнем исследовании американские и европейские экономисты.

«Китайский подход к интернационализации своей валюты ведет не к доминированию юаня, а скорее к многополярному валютному миру, в котором доллар, евро и юань будут сосуществовать», — пишут они.
Правда, до этого еще далеко. Одно дело иметь возможность хранить деньги в юанях, другое — желать этого.

----------------------------------

БОНУС-самое лучшее