Мой расчет компании Русал при консервативном и ожидаемом развитии по методу дисконтированных денежных потоков на 3 квартал 2024 года.

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.

О компании

Русал — один из крупнейших производителей алюминия в мире. Компания занимает значительную долю на рынке цветных металлов и является лидером в производстве алюминия в России и на международной арене. Основные аспекты деятельности включают добычу бокситов, переработку алюминия и производство алюминиевых полуфабрикатов.

Исходные данные:

1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим, что консервативный рост составит 2,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.10.2024: 7,80% в долларах и 14,19% в рублях.

Финансовый результат за 3 кв. 2024 можно представить в виде диаграммы:

В глаза бросается диспропорция между процентами к получению/к уплате и выручкой с читой прибылью.

Динамика чистой прибыли за 3 кв. 2024 можно представить в виде диаграммы:

Заметно, что чистая прибыль не демонстрирует устойчивого роста.

Компания не выплачивает дивиденды.

Коэффициент free-float: 18%.

Подготовка к оценке стоимости компании.

Давайте рассчитаем приблизительную стоимость одной акции компании «Русал» с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Для этого нам нужно найти средние значения показателей из финансовых результатов, начиная с 2022 года, поквартально:

1. Компания относится к сфере металлургии и добычи, которая известна своей высокой нестабильностью цен на сырьевые товары и значительными инвестициями в добычу и переработку ресурсов.
2. Среднее значение доли себестоимости в выручке составляет 0,00%.
3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки также равно 0,00%.
4. Среднее значение управленческих расходов составляет -5,44%.
5. Доля от участия в других организациях в выручке составляет 0,00%.
6. Средний показатель доли процентов к получению от выручки составляет 50,60%, что является высоким значением для данного сектора и указывает на значительные поступления от финансовых операций.
7. Среднее значение сальдо от выручки равно -29,38%, что может свидетельствовать о значительных расходах.
8. Среднее значение амортизации от выручки составляет 0,09%, что является очень низким показателем для данного сектора.
9. Среднее значение капитальных вложений от выручки равно 0,07%, что может указывать на низкий уровень инвестиций в развитие.
10. Доля изменения неденежного оборотного капитала от выручки составляет 4,12%, что может указывать на возможные изменения в запасах или дебиторской задолженности.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

Компания с 2020 года продемонстрировала впечатляющий рост чистой прибыли на уровне 51,66%. Такой высокий темп роста не может быть устойчивым продолжительное время.

Компания не выплачивает дивиденды.

Расчет WACC

Для расчета модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) нам потребуются следующие параметры:

1. Безрисковая ставка, которая будет равна 30-летней доходности казначейских облигаций (Treasury Yield) — 4,60% в долларах.

2. Премия за страновой риск для России — 3,67% в долларах.

3. Премия за риск вложений в акции — 7,79% в долларах.

4. Премия за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 0,92% в долларах.

5. Премия за специфический риск конкретной компании — 2,00% в долларах.

В процессе расчета мы переведем проценты в доллары в рубли.

В результате мы получим средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составит 24,55%. Это значение имеет решающее значение для оценки конечной стоимости компании, так как оно непосредственно влияет на дисконтированные денежные потоки.

Итоговый расчет стоимости компании.

Консервативный сценарий. Если предположить, что выручка компании будет расти на 2,00% в год, то, суммировав весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, можно определить, что одна обыкновенная акция Русала может стоить -18,22 рублей. Это на 148,97% меньше текущей рыночной стоимости.

Сценарий ожидаемого темпа роста. Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала; он составил 0,13%. Если выручка компании продолжит в будущем расти на 0,13% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Русал может стоить -19,10 рублей, что на 151,34% меньше рыночной котировки.

Этот обзор, как и многие другие, выходит раньше в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Этот текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.