ЦБ против Сбера: стоит ли спекулировать акциями на решениях по ставке

В предыдущем посте о том, что истории суждено повторится, предположил, что Сбер обновит минимум этого года 25 октября на объявлении ставки ЦБ. Ошибся на 4 биржевых дня: очередной минимум Сбер обновил 1 ноября. И похоже, что это было не последнее дно 2024 года согласно теории дна, т.к. падение сопровождалось объемами торгов, а ЦБ пообещал продолжить повышать ставку.

Теперь решающие дни для Сбера и всего российского фондового рынка 20 декабря и на день влюбленных в рынок 14 февраля 2025. Заседание в феврале будет опорным, т.е. будет сопровождаться публикацией среднесрочного макропрогноза и резюме обсуждения ставки.

ЦБ против Минэконома

Влияние высокой ставки все сильнее ощущается в экономике, но Минэкономразвития и ЦБ разошлись во взглядах на происходящее:

«Текущий уровень ключевой ставки, а также сохраняющиеся ограничения на внешних рынках оказывают все большее влияние на экономический рост в РФ, правительство и ЦБ обсуждает нахождение баланса между ростом и скоростью выведения инфляции на таргет» —  Максим Решетников, глава Минэкономразвития РФ.

«Бизнес сохраняет инвестиционную активность, несмотря на высокую ключевую ставку, в том числе за счет высокой прибыли в 2023 и 2024 годах» — Михаил Белов, замдиректора департамента денежно-кредитной политики Банка России.

Доходность акций Сбера

Earnings yield (EPS/Price, перевернутое Р/Е) — один из коэффициентов для оценки привлекательности акций. Разница между earnings yield (EY) и ставкой ЦБ указывает какой инструмент привлекательный: акции или облигации.

Чем больше положительная разница между EY и ставкой, тем акции доходнее и привлекательнее облигаций. При низком или отрицательном значении разницы между EY и ставки ЦБ – облигации привлекательнее акций, т.к. доходность облигаций высокая.

Источник: отчетность банка, расчеты автора

Несмотря на начало цикла снижения ставки ЦБ в феврале 2015 и рост прибыли банка, разница между EY и ставкой ЦБ продолжала снижаться, не давая акциям Сбера расти, по ряду причин: 1) падала EY, т.е. падала чистая прибыль, а акции Сбера не падали; 2) ставка хоть и снижалась но все равно была на высоком уровне — в диапазоне между 15% и 11%. Только после снижения ставки до 11% акции Сбера начали резкий рост в октябре 2015.  

Фундаментально дешевый Сбер

Долгосрочным инвесторам стоит обратить внимание на оценочные мультипликаторы Сбера, по которым Сбер значительно подешевел относительно 10-ти летних уровней. По Price/Book (капитализация/собственный капитал) Сбер сейчас торгуется около 1х — уровни 2014-2015 гг. На исторических хаях в октябре 2021 Сбер оценивался в 2,2х капитала.

Источник: отчетность банка, расчеты автора

По Р/Е (капитализация/чистая прибыль по РСБУ ТТМ) Сбер также на 10-ти летних минимумах – 3х годовых прибыли. В 2021 году наблюдалась дивергенция между ценой и Р/Е: цена росла, а стоимость по Р/Е нет.

Источник: отчетность банка, расчеты автора

В итоге

Стоит ожидать повторения истории со Сбером. Толпа не захочет сбрасывать акции Сбера, ожидая очередных дивидендов, а прибыль и доходность инвестиций в акции Сбера в следующем году начнут снижаться. Если в декабре будет еще один подарок от ЦБ на 100 б.п., то очередной минимум по Сберу и индексам акций обеспечен.

Таже будут важны комментарии представителей ЦБ о дальнейшей судьбе ставки, которая не столь важна, т.к. сильного роста Сбера и рынка все равно не будет пока ставка находится на высоких уровнях, даже если ЦБ перейдет к ее снижению.

«Важно не столько купить по возможно более низкой цене, а купить в нужный момент времени» — Майк Беллафиоре.