Селигдар: почему при рекордных ценах на золото у компании убыток?

Селигдар отчитался за 9 месяцев 2024 года. Несмотря на рекордные цены на золото, у Селигдара – убыток. И инвесторы задаются вопросом: почему так получилось и будут ли дивиденды? Давайте разбираться.

На первый взгляд всё неплохо

🔼Выручка за 9 месяцев выросла на 16% г/г до 43 млрд рублей – во много благодаря росту цен на золото, а также росту продаж. Так, продажи золота выросли на 18%, а средняя стоимость реализации – на 26%.

🔼Показатель EBITDA вырос на 31% до 19,3 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA выросла на 5 процентных пункта до 45%.

🔼Валовая прибыль выросла на 34% до 14,6 млрд рублей, операционная – на 30% до 6,9 млрд рублей.

🔽Несмотря на это, компания зафиксировала убыток в размере 10,1 млрд рублей – против 8,9 млрд рублей годом ранее. Почему так? 😳

Ключевая причина, как и годом ранее – неденежная. Это переоценка обязательств, номинированных в золоте (мы же помним про золотые облигации Селигдара?). Чем выше стоимость золота в долларах и чем ниже курс рубля (т.е. дороже в итоге рублёвая стоимость золота), тем выше эти обязательства.

Т.е. девальвация рубля и рост цен на золото влияют на величину долга Селигдара – вследствие этого менеджмент в соответствие с правилами бухучёта снижают прибыль на размер переоценки.

Если убрать эту корректировку, то Селигдар очень даже в прибыли: 4,037 млрд рублей (+14% г/г). То есть так-то всё нормально у него.

По факту убыток придётся фиксировать, когда настанет время платить по обязательствам – к тому времени цена золота уже может упасть, а рубль может укрепиться. А может, и наоборот, цена золота вырастет ещё сильнее, а рубль продолжит падать.

❓Как будет решать этот вопрос менеджмент – я не знаю. Скорее всего, обязательства будут перевыпущены на тех же условиях, а убыток так и останется бумажным.

Напрягает немного другое: финансовый долг компании вырос до 76 млрд рублей, а показатель чистый долг / EBITDA увеличился до 2,52. Вот это уже является более серьёзным препятствием для выплаты возможных дивидендов, нежели бумажный убыток.

С другой стороны, в долге учитываются те самые золотые облигации, которые, скорее всего, будут перевыпущены на тех же условиях. Так что в принципе препятствий для выплаты дивов по итогам рекордного в плане выручки 2024 года я не вижу.

Резюмирую: ничего страшного в «убытке» Селигдара нет – это вызвано ростом размера обязательств, номинированных в золоте. Если это убрать, то скорр. прибыль даже выросла. Также вырос долг, но он во многом обусловлен наличием «золотых» облигаций в капитале. Формально препятствий для выплаты дивидендов нет.

Если не знать этой особенности Селигдара, то можно подумать, что компания жёстко минусит и ей место на свалке. Но это не так.

Важно понимать, что операционные показатели компании растут: добыча увеличивается, продажи тоже наращиваются. Селигдар постепенно диверсифицирует количество покупателей (раньше почти 100% золота скупал ВТБ), а также продуктовую линейку (помимо золота, он продаёт оловянный, медный и вольфрамовый концентраты, выручка от продажи которых составила 11,8% от общей выручке – рост на 12% г/г, и он продолжится).

На мой взгляд, Селигдар – одна из самых интересных «золотых» историй на рынке. Правда, теперь его затмила звезда Полюса, который возобновил выплату дивидендов. Селигдар лично для меня находится на втором месте после Полюса, но он резко вышел вперёд, когда Полюс несколько раз подряд отказался от выплаты дивов. Теперь же ситуация, похоже, возвращается на круги своя.

А вы что думаете насчёт Селигдара? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Читайте где Вам удобно! Размещаю ссылки под постом:

Моя телега здесь
Дзен здесь
Инвестинг здесь