Завьялов Илья Николаевич про идеи Бенуа Мандельброта.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

1. «Идею случайности на рынках трудно понять, возможно, потому, что… миллионы людей, которые покупают и продают ценные бумаги, — это реальные личности, сложные и знакомые. Но сказать, что запись их сделок, график цен, может быть описан случайными процессами, — это не значит сказать, что график иррационален или бессистемен; скорее, это значит сказать, что он непредсказуем».

Делать краткосрочные прогнозы о том, как будет колебаться график цен, отражающий действия миллионов людей, не просто сложно. Мандельброт использует слово «непредсказуемый», а не трудный. И снова: не предсказуемо. Мандельброт говорит о совокупном или макро-феномене. Может ли слепая белка время от времени находить орех, делая макропрогнозы, которые изменяют рынок? Конечно. Но не более двух раз подряд. Мандельброт не говорит, что инвесторы должны умыть руки и уйти, скорее, они должны использовать инструменты вероятности более тонким и нюансированным образом. Идеи Мандельброта будут полезны инвесторам, которые любят знать то, чего они не знают или не могут знать. Риск возникает из-за того, что вы не знаете, что делаете, и избегать таких зон — очень хорошо. Если вы точно знаете, где умрете, разумный ответ — никогда туда не ходить. Тот же принцип применим и в инвестировании.

Хорошая новость заключается в том, что существуют другие подходы к инвестированию, которые позволяют обойти проблему, выявленную Мандельбротом. Зачем пытаться предсказать непредсказуемое, если есть другие методы инвестирования, которые позволяют избежать этой проблемы? Зачем переплывать участок стремительно движущейся реки, содержащий смертельный водоворот, если рядом находятся мелкие, относительно легко пересекаемые участки той же реки? Это особенно актуально, поскольку в инвестировании не начисляются очки за степень сложности. Подход, схожий с подходом Мандельброта, отстаивает и инвестор Говард Маркс, когда говорит, что вы не можете предсказать, но можете подготовиться.

2. «Человеческая природа жаждет видеть в мире порядок и иерархию. Она будет изобретать их там, где не сможет найти». «Мозг выделяет то, что он представляет себе как закономерности; он игнорирует противоречивую информацию». «Наши знания настолько ограничены, что мы прибегаем не к науке, а к шаманам».

Человеческое стремление к предсказуемости и порядку приводит к тому, что люди иногда видят шаблоны, которые, по их мнению, приведут к определенным результатам. Это стремление человека часто поощряется промоутерами, которые знают, как превратить дисфункциональное мышление в деньги — их деньги. К сожалению, наш мозг может сговориться против нас, когда речь идет об успешном инвестировании. Большая часть работы, которую должен проделать успешный инвестор, связана с тем, чтобы избежать эмоциональных или психологических ошибок. Даже генератор случайных чисел выдает результаты, которые человеческий мозг воспринимает как закономерность. Есть трейдеры, которые пытаются утверждать, что Мандельброт позаимствовал идеи у создателя волновой теории Эллиота. Сам Мандельброт в ответ на это утверждение сказал: «Идея древняя, но ее использование и мое абсолютно противоположны». Эллиот утверждал, что обнаружил закономерность, которая может предсказать движение цены. Мандельброт утверждает, что верно обратное. Здесь было бы полезно сделать отсылку к сложным адаптивным системам, но для этого нужно дождаться следующего поста. Когда я спросил друга об этой попытке связать идеи Эллиота с Мандельбротом, он сказал: «Мандельброт был в значительной степени эмпириком. Он был заинтересован в описании того, как работают рынки, и гораздо меньше интересовался механизмами. Но он абсолютно точно понимал сложность». Другой друг сказал: «Мандельброт правильно описывал сложные системы как дискретные/квантовые системы, а не как „волны“».

3. «Если вы сможете найти некоторые свойства рынка, которые остаются неизменными во времени или месте, вы сможете… принимать более обоснованные финансовые решения».

Пять примеров подходов к инвестированию, которые могут стать другом инвестора, потому что они являются тем, что Мандельброт называет «постоянными во времени и месте»:

1. Низкие сборы и расходы — этот подход никогда не выйдет из моды.
2. «Диверсифицируйте как можно шире» — этот подход является единственным бесплатным обедом в инвестировании.
3. Не пытайтесь угадать время на рынке — при таком подходе инвестор готовится к непредсказуемым результатам.
4. Сосредоточьтесь на микроэкономических факторах, влияющих на конкретные понятные бизнесы.
5. «Мультифрактальная модель успешно предсказывает то, что показывают данные: на коротких временных интервалах цены дико варьируются, а на более длительных начинают успокаиваться».

Эти пять подходов эквивалентны местам в реке, где уровень воды низкий и перейти через нее относительно легко. Система инвестирования, которая соответствует некоторым или всем из этих пяти подходов, имеет большую вероятность быть успешной.

4. «Если вы собираетесь использовать вероятность для моделирования финансового рынка, то вам лучше использовать правильные виды вероятности.»

• Дикая случайность похожа на газообразную фазу материи: высокие энергии, отсутствие структуры и объема. Неизвестно, что она может сделать и куда направится. Колебания от одного значения к другому безграничны и пугающи.
• Умеренная случайность, таким образом, похожа на твердую фазу материи: низкие энергии, стабильные структуры, четко определенный объем. Она остается там, куда вы ее поместили.
• Медленная случайность занимает промежуточное положение между ними — жидкое состояние.

Реальные рынки дикие. Колебания цен на них могут быть просто чудовищными — гораздо более сильными и разрушительными, чем легкие колебания ортодоксальных финансов. Это означает, что отдельные акции и валюты более рискованны, чем принято считать. Это означает, что портфели акций составляются неправильно; они не управляют рисками, а, наоборот, увеличивают их. Это означает, что некоторые торговые стратегии ошибочны, а опционы неправильно оценены". «Время от времени, не так уж редко, цены резко меняются, и сегодня цены движутся гораздо быстрее, и эти изменения гораздо важнее. Но так было всегда. В „Венецианском купце“ Шекспира и даже в гораздо более древних книгах, чем эта, рассказывается о существовании категории людей, банкиров, которые на собственном опыте прекрасно знали, что корабли иногда благополучно уходят в дальний поход, а иногда нет. И когда они не возвращались, это было большой потерей для их бизнеса. Один убыток вполне мог потопить большую компанию».

Когда Мандельброт сказал: «Неизвестно, куда заведет дикая случайность», он говорил о фундаментальной непредсказуемости изменений в краткосрочных ценах. Он не говорил, например, об использовании определенных статистических факторов для долгосрочного прогнозирования индекса. Он не говорил о том, чтобы делать прогнозы относительно долгосрочных цен конкретного бизнеса, используя принципы микроэкономики. Мандельброт указывал на то, что масштабы колебаний будут гораздо больше, чем многие люди себе представляют. Чарли Мангер говорит о том же: «Когда люди говорят о сигмах в терминах вероятности катастроф на рынках, они сумасшедшие. Они думают, что вероятности на рынках — это гауссовы распределения, потому что их легко вычислить и научить, но если вы думаете, что гауссовы распределения применимы к рынкам, то вы должны верить в зубную фею». Это напоминает мне случай, когда я спросил врача в медицинской школе, почему он до сих пор преподает устаревшую процедуру, а он ответил: «Так легче преподавать». Мандельброт сказал об этом следующим образом: «Везде, где в финансовые расчеты вводится допущение о колоколообразной кривой, может возникнуть ошибка». Портфельная теория «рассматривает крупные рыночные сдвиги как слишком маловероятные, чтобы иметь значение, или как невозможные для учета. Тайфуны, по сути, определяются как несуществующие».

5. «В области финансов я считаю, что традиционные модели и их недавние „исправления“ нарушают клятву Гиппократа „не навреди“. Они не просто ошибаются, они опасно ошибаются». «Люди думают, что риск означает, что если вы вложите 10 долларов, то, если повезет, получите обратно 11 долларов, возможно, 10,30 доллара, но где-то близко к 10 долларам. На самом деле, если посмотреть на реальные данные торгов, не по каждой цене, а по важным ценам на рынке, большие изменения цен наблюдаются достаточно часто, чтобы иметь большое значение.» «Если не учитывать возможность того, что цена может очень внезапно вырасти или очень внезапно упасть, человек рискует больше, чем кому-то хочется».

Сейчас люди часто говорят: «Ну, я понимаю, что такое „длинные хвосты“, поскольку я изучал такие события, как провал Long-Term Capital Management, и теперь я учитываю влияние этих рисков „хвостов“ в своих финансовых моделях». Как я уже отмечал выше, то, во что некоторые люди говорят, что верят, часто не совпадает с тем, что они делают на самом деле. Мандельброт обратился к этой самоуверенной точке зрения, сказав: «Традиционные модели… не просто ошибаются, они опасно ошибаются. Они подобны кораблестроителю, который полагает, что шторма — это редкость, а ураганы — миф; поэтому он строит свое судно, ориентируясь на скорость, вместимость и комфорт, мало задумываясь об устойчивости и прочности». Мандельброт в соавторстве с Нассимом Талебом написал статью, в которой они говорят:

Например, в годовом отчете вашего взаимного фонда может содержаться показатель риска (обычно это нечто, называемое бета). Действительно, было бы полезно знать, насколько рискованным является ваш фонд, но это число вам ничего не скажет. Не скажет и любая другая величина, извергаемая псевдонаукой финансов: стандартное отклонение, коэффициент Шарпа, дисперсия, корреляция, альфа, стоимость под риском (VaR), даже модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза.

Проблема всех этих показателей заключается в том, что они построены на основе статистического устройства, известного как колоколообразная кривая. Это означает, что они не учитывают большие движения рынка: Они фокусируются на траве и не замечают (гигантских) деревьев. Редкие и непредсказуемо большие отклонения, такие как крах цены акций Enron в 2001 году или впечатляющий рост Cisco в 1990-х годах, оказывают огромное влияние на долгосрочную доходность, но «риск» и «дисперсия» их не учитывают.

6. «В сетевом мире хаос на одном рынке мгновенно распространяется на все остальные, и у нас есть лишь самые смутные представления о том, как это происходит и как это регулировать».

Мандельброт указывает на то, что все более сетевой мир — это гораздо более бурный и непредсказуемый мир. Миллиарды людей с суперкомпьютерами в карманах, объединенные сетями, создают потенциал для хаоса в дополнение к ценным новым продуктам и услугам. Когда я слышу, что люди говорят о Великой стагнации, мне хочется громко рассмеяться. Темпы реальных изменений и потенциал для новых масштабных сдвигов никогда не были столь велики. Как говорит Чарли Мангер: «Великий урок микроэкономики заключается в том, чтобы различать, когда технология поможет вам, а когда убьет вас… Есть все виды новых замечательных изобретений, которые ничего не дают вам как владельцам, кроме возможности тратить гораздо больше денег на бизнес, который все равно будет паршивым. Деньги все равно не придут к вам. Все преимущества от больших улучшений перейдут к покупателям».

В эту гиперсвязанную цифровую эпоху типы обратной связи, которые могут стимулировать общественные, экономические и технические изменения, стали стероидами. Если вы думаете, что понимаете все последствия такого роста «взаимосвязанности», то вы не понимаете сути проблемы. Старая наклейка на бампере, гласившая «Дерьмо случается», теперь должна гласить: «Дерьмо происходит быстрее и в гораздо больших масштабах». Биткойн, который сам по себе является цифровым, — это еще один ускоритель явления, о котором писал и говорил Мандельброт.