Новатэк. Надежды на лучшее.

Хозяин и руководитель Новатэка Леонид Михельсон, конечно, личность незаурядная. Построить одну из крупнейших частных компаний в нефтегазовой сфере и остаться целым и невредимым — это надо уметь. Злые языки говорят, что сделано это благодаря случаю, который свел нашего героя с другом Путина – Геннадием Тимченко, но это не умаляет достоинств Михельсона.

Компания имеет стратегическое значение и государство старается. Например, инвестирует в Северный Морской Путь, пытается строить специальные ледоколы для перевозки СПГ, порты и другую инфраструктуру, выдаются кредиты. Это неудивительно — контроль над Арктикой и захват мирового рынка СПГ — приоритетные геополитические и экономические цели российского руководства.

На этом фоне Новатэк ставил амбициозные задачи — увеличить капитализацию в 5 раз и быть самой дорогой компанией в стране. Менеджмент стремился к капитализации 250 млрд. долларов. Одно время акции Новатэка были популярными ценными бумагами в портфелях частных инвесторов.

Но известные всем события вмешались в планы компании.

Осенью 2024 Новатэк приостановил добычу на своем проекте Арктик СПГ 2 из-за санкций и нехватки газовозов, компания объявила форс-мажор. Это был серьезный удар по репутации и бизнесу, ведь мощность проекта превышала даже Сахалин 2 Газпрома.  Под него были заключены долгосрочные контракты на поставку СПГ с китайцами, что подразумевало неплохую прибыль.

Новатэк не сдается и сосредотачивает усилия на строительстве Мурманского СПГ. На нем не требуются танкеры ледового класса, которых не хватает. Компания даже сократила окончание строительства терминала Мурманский СПГ на 3 года — до 2030. Это радует, но многие мелкие инвесторы на бирже так далеко не смотрят.

Санкции не дают компании развиваться значимыми темпами. По итогам 2024 года добыча газа выросла лишь на два 2 процента. Объем реализации природного газа, включая СПГ, в 2024 г. на 1,1% ниже аналогичного показателя за 2023 г. Отнести Новатэк к компаниям роста думаю уже не получится.

Европа стала сильно зависеть от СПГ, отказавшись от трубопроводного газа из России. Это значит, что в пакет европейских санкций запрет на поставку российского СПГ не войдет. Но тут появляется «Трамп наш!» и угрожает пошлинами, если европейцы не будет покупать у США больше нефти и газа. Добросовестная конкуренция, куда без нее. И уже храбрые португальцы намерены импортировать больше американского, нигерийского СПГ и прекратить поставки из России.

Новатэк увеличивает выручку и чистую прибыль поступательно на протяжении 5 лет. Скорректированная чистая прибыль в 2024 году, вероятно, будет на уровне 2023 года в размере 480 млрд рублей. Имеется положительная динамика в росте чистых активов. В первом полугодии 2024 года по МСФО значительно, в 1,8 раза, увеличился долг компании за счет долгосрочных заемных средств, но его значение не является критическим для бизнеса. Рынок компанию оценивает не очень дорого. Это не удивительно. Среднегодовая рентабельность собственного капитала невысока – 18 %.

Важно, что официально установленная российским законодательством ставка налога на прибыль для Новатэка в 2024 и 2023 годах составляла 20%. В июле 2024 года принят закон, предусматривающий увеличение ставки налога на прибыль до 25% с 1 января 2025 г. Хотя повышение налогов приведет к дополнительным поступлениям в казну, это означает и снижение дивидендов для инвесторов.

Вероятная дивидендная доходность:

79 рублей (7,6%)

Минусы. Угроза потери части европейского рынка, международные санкции. Логистические проблемы и нехватка судов для переориентации на азиатский рынок сбыта. Угроза стагнации бизнеса компании. Заморозка значимых проектов разработки газа (Арктик СПГ 2).  Невысокие дивиденды.

Плюсы. Имеет стратегическое положение на российском рынке, пользуется гарантированной поддержкой государства. Долговая нагрузка не значительна. Хорошая дивидендная история.

Вывод. В настоящее время я удерживаю в портфеле незначительную долю (2%) акций Новатэка, считаю, что цена компания близка к справедливой. Решение о продаже или дополнительной покупке акций буду принимать после выхода отчетов по МСФО в 2025 году или изменения условий санкционного режима.

Справедливая цена:

В условиях санкций оценка снижена.

В диапазоне от 800 до 1000 рублей.

Мой телеграмм канал t.me/investorandcase

Инвестор и портфель | Дзен