Ещё раз про ликвидность и объёмы

Последнее время достаточно часто в комментариях встречаются вопросы, которые берут свои корни в трейдерской среде. Например:
✅ Используете ли вы приказы СТОП-ЛОСС для ограничения возможных потерь?
✅ Почему бы просто не продать бумаги, вместо того чтобы хеджировать срочными контрактами?
✅ Есть потенциально очень интересная компания с фундаментальной точки зрения во втором (третьем) эшелоне. Стоит ли её купить?

Ответы на такие и подобные вопросы связаны с разными факторами, но пожалуй, первостепенными будут: ликвидность и размер вашего портфеля. Дело даже не в обязательной внутренней установке распродать всё по щелчку мыши или за день, хотя для некоторых типов стратегий — это может быть определяющим условием. Но давайте посмотрим на эти два фактора со стороны инвестора.

Ликвидность очень важна для инвесторов, если вы только не Уоррен Баффет, который любит говорить, что покупая компанию, он планирует владеть ею вечно, и он бы предпочёл, чтобы она вообще дальше не торговалась на бирже (На самом деле это далеко не так, и здесь старичок лукавит. В его обойме есть долгожители, но и он не гнушается перетряхивать свой портфель, что можно наблюдать по отчётам BRK. Может быть его бы устроил вариант с прекращением торгов, но дам зуб, что только до тех пор, пока он не решил бы продать акции компании). Кроме того, Баффета и таких как он сложно назвать рядовыми инвесторами, скорее они стратегические и не в редких случаях — мажоритарные (кто не знает, что это означает с юридической точки зрения, настоятельно советую ознакомиться). Если же мы говорим о рядовых инвесторах, то возможность выйти из позиции, потеряв минимум на спредах, очень полезна. А такая возможность обеспечивается той самой ликвидностью. Для подавляющего большинства счетов российских инвесторов, во многих бумагах существует мгновенная ликвидность (если только не брать совсем днище в третьем эшелоне, какие-нибудь прекрасные выпуски ВДО, дальние опционы и т.п.). Но ситуация сильно меняется при росте величины портфеля. Зависимость количество бумаг, имеющих ликвидность, от размера капитала инвестора будет визуально похожа на что-то типа графика единица разделить на икс в квадрате. И это важно понимать как для покупателя, так и продавца. Вы легко купите ОФЗ на 100 млн рублей, но эти же 100 млн вы можете месяцами вкладывать в какой-нибудь выпуск ВДО, особенно если хотите его взять не ниже рассчитанной и удовлетворяющий вас доходности. Вполне возможно, что к тому моменту как вы его соберёте, потеряется уже большая часть интереса в данной бумаге. Тоже самое касается акций. Дальше, набрав такую позицию, придёт время её разгружать (в облигах можно досидеть до погашения, конечно, если не дефолтнут). И даже если цена на них выросла в два раза, когда Вася и Петя друг другу продавали пару тройку акций каждый месяц, то это совсем не означает, что своими продажами вы её не укатаете ниже цены, по которой так старательно туда залезали. Что уж говорить об управляющих фондов или ДУ, когда клиенты вообще могут захотеть забрать деньги, а они сидят в таком неликвиде. Отсюда логично следует ответы на все три вопроса, сформулированные в начале статьи. Дополнение можно дать ко второму, что хедж очень редко делается напрямую, то есть с помощью фьючерса или опциона на конкретную бумагу, тем более, что их может не существовать. Хеджируют обычно срочными контрактами на индексы, в которых с ликвидностью всё хорошо. Добавить ещё стоит тот факт, что ваши приказы видны брокеру, и если они крупные, то это создаёт поле для манипуляций.

Вторая часть мерлезонского балета заключается в том, что при большом объёме портфеля становится неинтересно покупать акции компаний с малой ликвидностью, пусть даже с очень потенциально высоким результатом. Предположим, что управляющий или инвестор рассчитал для себя, что готов будет выходить из бумаги скажем неделю, оборот торгов пусть 1 млн рублей в день, и пусть в страшном бреду он считает, что он легко один выступит на стороне продавца, а вокруг будут только покупатели. Это значит, что максимальную позу которую он готов взять это 5 млн! Если же он хоть чуть-чуть умнее, то он должен рассчитать текущие вложения с учётом ожидаемой доходности. Пусть она 100%. Значит, сейчас он может отгрузить в эту бумагу только 2,5 млн. И всё в принципе хорошо, пока весь его портфель скажем 50 млн. Тогда вложения составляют 5%, а в случае реализации его прогноза — 100%-ый рост даст ему дополнительный вклад в общую доходность в 5%. Но если у него 500 млн, тогда вклад в общую доходность — всего 0,5%, а если 5 млрд, как у фондов, то сколько? Уверен, посчитать не составляет труда. И тут возникает вопрос — и зачем все эти прекрасные акции и потенциалом роста в 100%.

Я понимаю, что большинству инвесторов далеко даже до 50 млн, не говоря уже о второй, а тем более третьей сумме. Да и там не только ликвидность необходимо учитывать. Но в образовательных целях, стоит понимать такие вещи. Кстати, частично из-за объёма активов BRK и ликвидности, Баффету не удалось обойти SPY+DIV за 20 лет (с начала 2003 по конец 2023), что наглядно продемонстрировал Александр Горчаков ещё в сентябре 2024 в своём посте.

И напоследок, я приложил пару слайдов, которые мы делали в прошлом году в УК ФБ Август к ноябрьской передаче Биржевая среда с Яном Арта, где показали как выглядит российский рынок по ликвидности и по количеству эмитентов, и почему мы не уходим в своих инвестициях дальше бумаг, включённых в индекс IMOEX.