⚒️ Северсталь. Ставка на рост бизнеса

Дорогие подписчики, продолжаем разбирать отчеты металлургических компаний. За последнюю неделю мы успели рассмотреть операционный отчет ММК, а также Норникеля. Сегодня в нашем фокусе Северсталь, которая наделала много шума на вчерашних торгах, а её акции в моменте падали более чем на 2%. Катализатором этого послужило заявление об отмене дивидендов за 4 квартал 2024 года. Но, обо всем по порядку.

Финансы
— Выручка: 829,8 млрд руб (+14% г/г)
— EBITDA: 237,9 млрд руб (-9% г/г)
— Чистая прибыль: 149,5 млрд руб (-22% г/г)

Операционка
— Продажи: 10 850 тыс. тонн (+1% г/г)
— Производство чугуна: 10 032 тыс. тонн (-11% г/г)
— Производство стали: 10 384 тыс. тонн (-8% г/г)

*просадка по производству из-за ремонтов

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 По итогам 2024 года выручка выросла на 14% г/г — до 829,8 млрд руб. за счёт увеличения объема продаж и роста средних цен реализации. Вклад в конечный результат также внесли продажи продукции с ВДС (+3 п.п г/г) и консолидация результатов А ГРУПП.

— Напомню, что ещё в апреле 2024 года Северсталь закрыла сделку по приобретению металлотрейдера А ГРУПП (дистрибуционный бизнес, который поспособствовал росту объемов реализации дистрибуционного подразделения до 3 млн тонн в 2024 году. Кроме того, данная сделка позволит компании войти в тройку крупнейших игроков на этом рынке, а федеральная сбытовая сеть будет иметь складские мощности практически по всей РФ).

📉 В то же время EBITDA показала снижение на 9% г/г — до 237,9 млрд руб, что обусловлено ростом себестоимости производства и в т.ч покупкой А ГРУПП. Чистая прибыль в свою очередь сократилась на 22% г/г — до 149,5 млрд руб. Отдельно за 4 квартал ЧП показала худший квартальный результат — 33,5 млрд: (1К = 47,3 млрд; 2К = 35,9 млрд; 3К = 35 млрд).

❗️План по росту EBITDA на 150 млрд руб. к 2028 году забуксовал. Ранее Северсталь заявляла, что планирует увеличивать показатель примерно на 10% ежегодно. При этом вчера компания также подтвердила CAPEX на 2025 год в размере 169 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

❌ Почему без дивидендов?

— Капитальные затраты в 2024 году составили 118,5 млрд руб. (при плане в 119 млрд);
— Отдельно в 4К2024 CAPEX составил 46,7 млрд;
— Свободный денежный поток (FCF) Северстали в 4К2024 составил -2,2 млрд руб.

На фоне этого СД принял решение не выплачивать дивиденды за 4 квартал, поскольку дивидендной базой для Северстали служит свободный денежный поток FCF. Нет положительного FCF — нет дивидендов. Выплачивать их в долг при текущих ставках было бы абсурдом.

При этом менеджмент Северстали не исключает возврат к дивидендам в 2025 году. Компания будет ориентироваться на ситуацию в экономике, смотреть на свою прибыль и следить за спросом на металлы.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Северсталь не преподнесла сюрпризов и ожидаемо отказалась от дивидендов за 4 квартал в виду отсутствия FCF. За последний месяц котировки металлурга корректировались на фоне негативного консенсуса по годовым результатам, но сами результаты вышли ещё хуже. Но, я в этом проблемы не вижу. По итогам 2024 года ND/EBITDA составило 0,1x — во время кризиса у компании нет проблем с долгами и это очень хорошо.

Сейчас компания находится на пике инвестиционной активности и сфокусирована на реализации стратегии до 2028 года, которая предполагает существенный рост бизнеса. Это значит, что FCF (дивидендная база) в последующие 3 года будет находится под серьезным давлением. При текущей конъюнктуре дивиденды если и будут, то весьма скромными.

На мой взгляд, текущая оценка Северстали по EV/EBITDA = 3,9х не выглядит дешевой. На компанию продолжает давить негативная рыночная конъюнктура, отмена льготной ипотеки, высокая ключевая ставка. Думаю, что на этом временном отрезке котировки могут уйти ещё ниже текущей цены, если, конечно, мы не увидим рост цен на металлы. Продолжаю следить за результатами самого эффективного металлурга и искать интересную точку входа в позицию.

#Северсталь #CHMF