ФосАгро. Неадекватно дорого!

Вышел отчет за 12 месяцев 2024 года (отчет не лучше 9 месяцев) у компании Фосагро, попутно Совет Директоров рекомендовал дивиденды в 171 рубль за 4 квартал (к ранее уплаченным 258 рублям). Акции торгуются возле 7к, поэтому буду разносить идею по покупке компании в портфель.

📌 Что в отчете?

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 15% до 507 млрд рублей, рост в том числе за счет увеличения производства фосфоросодержащих удобрений на 6% 8.8 млн тонн. Тут ребята молодцы, но дальше беда!

— Операционная прибыль. Упала на 7% до 140 млрд рублей из-за роста таможенных пошлин от ''доброго'' правительства на 20 млрд рублей (с 1 января отменили, но повысили НДПИ) + расходы на ФОТ выросли на 33% до 60 млрд рублей. Персонал надо любить, но не настолько, в 2023 году у производственного персонала рост тоже был на 30%, надо было идти в Фосагро работать. Ни в одной компании не видел такого роста по зарплатам у синих воротничков.

— FCF. Тут начинается угар. Компания на сайте заявляет FCF в размере 28 млрд рублей, но по классическому расчету 17 млрд рублей (год назад FCF был 70 млрд рублей). Менеджмент не учитывает процентные расходы для FCF. ''Гении''!

Помимо роста процентных расходов FCF упал из-за роста Capex на 10 млрд до 75 млрд ( тут претензий нет) и дебиторской задолженности на 40 млрд рублей из-за отгрузок в 4 квартале в страны Латинской Америки (оборачиваемость тут не как с Европой).

При этом компания направляет на дивиденды 55 млрд рублей с FCF в 17 млрд рублей...



— Долг. И как же компания платит дивиденды? Наращивает долг! Дельта между привлеченными и погашенными кредитами составила 60 млрд! Беда заключается в другом: у компании 162 млрд краткосрочных долгов, набранных под ставки в пару процентов, сейчас компания вынуждена рефинансировать их под 21% ставку.


Дивиденды в долг при 21% ставке = зло! NET DEBT/EBITDA уже 1.84, хотя год назад был 1.22!

📌 Мое мнение 🧐

C точки зрения доходной части вопросов нет, но управление капиталом ниже плинтуса, так как FCF недостаточен для покрытия желаний мажоритариев по выплате дивидендов. В этом плане молодцы ребята из Северстали 💿, которые тратят заработанные деньги на Capex, а остаток отдают на дивиденды, но если FCF нулевой за квартал, то и дивиденды нулевые (долг не привлекают).

Если побыть оптимистом, то с форвардной прибылью за 2025 год в 100 млрд рублей (сейчас 84 млрд, ожидаю роста из-за снятия пошлин), то это дает форвардный P/E = 9 при растущем EV из-за дивидендов в долг. Можно по пальцам пересчитать компании (без учета шлаков), у которых оценка выше.

Вывод: неадекватно дорого, так еще дивиденды в долг ради которых криво считают FCF без учета процентных расходов. Субъективная позиция по Фосагро — Sell.

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest