Мани Мэн. Еще одни облигации с ежемесячным купоном.

Помимо того списка бондов, что у нас ведется для наших подписчиков, мы смотрим еще и на свежие народные размещения, которые сейчас адаптированы под создание денежного потока частным инвесторам. Так что смотрим на еще один выпуск. ЭТОТ — ТОЛЬКО ДЛЯ КВАЛ ИНВЕСТОРОВ!Облигации:ООО МФК «Мани Мен»  – один из лидеров рынка альтернативного кредитования в России с рейтингом BBB- (прогноз Стабильный) от Эксперт РА. МаниМен – ключевой актив холдинга IDF Eurasia (4 основных бизнеса — на картинке ниже). Специализируется на выдаче необеспеченных микрозаймов типа PDL и IL. 

PDL займы, или займы с досрочным погашением, представляют собой вид краткосрочного финансового кредитования. Они получили своё название от английского выражения «Pay Day Loan», что означает «заём до зарплаты». IL – Installment Loan. Это термин, обозначающий кредит, который погашается в рассрочку. Буквальный перевод термина «Кредит в рассрочку». В мировой финансовой практике термин применяется при характеристике кредитов, которые погашаются установленными траншами в течение срока действия договора.



Компания возвращается на рынок облигаций с выпуском трехлетних бондов БО-01 на 500 млн рублей. В этом выпуске инвесторам будет предложен ежемесячный купон в размере до 27,5% (что соответствует доходности к погашению не более 31,25%). 



Выпуск не предусматривает оферт или амортизации, что дает возможность инвесторам зафиксировать высокую доходность на длительный срок вне зависимости от динамики ключевой ставки ЦБ. Ставка купона будет финализирована в ходе букбилдинга 19-20 февраля, предварительная дата размещения – 25 февраля. Цена размещения – 100% от номинала. 

Андеррайтер выпуска: Ренессанс Брокер, организаторы выпуска: Альфа Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Ренессанс Брокер, Цифра Брокер. Участие в размещении также доступно для клиентов T-Банка, БКС и Газпромбанка. 
Бизнес:Компания из сектора МФО, борется за 1 место в секторе с Займером. По итогам 1П 2024 года, компания заняла 2-е место среди МФО по объемам выдач. 

Как мы уже писали в обзорах Займер, сектор консолидируется. В России количество микрофинансовых компаний опустилось до отметки ниже 900 шт. Большие игроки забирают долю рынка у мелких игроков. 

Это минимальное значение, зафиксированное за все время ведения статистики. Участники вынуждены уходить с рынка из-за ужесточения условий госрегулирования. Примечательно, что количество микрофинансовых компаний демонстрирует падение не первый год. Десять лет назад на рынке было представлено 4,2 тыс. таких организаций. В прошлом году из госреестра было исключено свыше 100 МФО.


Набор предложений уже понятный:

 


Про мониторинг кредитной истории для клиентов можно почитать ответы самой компании https://moneyman.ru/history/
ФинансыВ истории с облигациями все проще, нас интересует платежеспособность компании. Тем более в доступе есть только история по РСБУ.

 Эффективность по ROE, ROA в 2024 году поджата работой регулятора. 



Операционная прибыльность в 2024 году ожидаемо немного просела. 



Ожидаемо растет доля отчислений в резервы. Закредитованность населения, высокая ключевая ставка и требования регулятора не проходят мимо. Из плюсов отметим, что доля расходов на обслуживание долга очень невелика по сравнению с массой выручки. 





Провал прибыльности нас не смущает, но мы должны посмотреть на уровни расходов на долг до и после размещения выпуска облигаций. 


В 2023 и ранее у компании были облигации, сейчас нет выпуска, но вот как раз 500 млн и хотят взять на фондирование новых выдач. Долг выйдет дорогим, это около 137.5 млн рублей в год на предложенной ставке купона. Но это все равно позволяет сохранить высокую маржу и платить проценты по привлеченному долгу.

Структура фондирования у МФО предполагает высокое обеспечение капиталом. 



Риски:Классический набор рисков для кредитной организации. Коротко про основные четыре:

1) Кредитный. Его динамику мы видим через прирост доли отчисления в резервы. Сама бизнес модель тут предполагает достаточно большой отсев портфеля в категорию невозврата. Около 25-26% от портфеля и у PDL и у IL продуктов - улетает в просрочку свыше 90 дней. 

2) Ликвидности. Тут сроки короткие, а портфель мелко нарезан на десятки тысяч сделок, поэтому приток ликвидности идет постоянно. Риски кассового разрыва тут невелики.

3) Процентный. Активы с короткой дюрацией, а вот пассивы — сильно длиннее. Так что тут спасает только то, что ставки по выданным ссудам очень высоки. Хотя как раз это привлечение дорогих облигаций — как раз и иллюстрация реализации этого риска. Но для бизнес модели МФО это вполне терпимая нагрузка.

4) Институциональный. Действия регулятора уже сжимали маржу в секторе. И этот риск — самый важный из всех.
Итого:Выпуск с фиксированным большим купоном на 3 года без оферты и амортизации. Аналогичных выпусков в этом сегменте мы просто не нашли. Остальное с существенно меньшей дюрацией.  

Такая бумага вполне подходит для покупки в портфель среднесрочных облигаций, удерживаемый до погашения. Финансовый сектор в текущих макроусловиях достаточно крепок, и рост номинальных зарплат и денежной массы купирует риски прироста безработицы и ухудшения среднего профиля клиента. 

Это не самое агрессивное по части доходности размещение бондов в МФО. Видно, что уже есть настрой на смягчение ДКП. Хотя купонная доходность до 27.5% при полном исполнении всех обязательств по выплатам — это почти удвоение вложенных средств за три года.

Мы продолжим отбор интересных выпусков, в том числе в сегменте ВДО. Высокая ключевая ставка дает возможность забрать на ближайшие пару лет высокий денежный поток и высокий процент доходности к погашению.