📊 OZON (OZON) | Рентабельность бизнеса растёт, финтех ускоряется, а рентабельность оставляет желать лучшего

▫️ Капитализация: 856 млрд ₽ / 3962₽ за акцию
▫️ GMV 2024: 2874 млрд (+64% г/г)
▫️ Выручка 2024: 615,7 млрд (+45% г/г)
▫️ Скор. EBITDA 2024: 40,1 млрд (+526% г/г)
▫️ Убыток 2024: 59,4 млрд ₽ (+39% г/г)
▫️ P/S 2024: 1,4

📊 Результаты отдельно за 4кв2024 хорошие:

▫️ GMV: 953 млрд ₽ (+52% г/г)
▫️ Выручка: 216,6 млрд ₽ (+69% г/г)
▫️ Скор. EBITDA: 16,8 млрд ₽ (+1120% г/г)
▫️ Чистый убыток: 17,6 млрд ₽ (-3% г/г)
▫️ Опер. денежный поток:167,6 млрд ₽ (+229% г/г)

✅ По итогам 2024г число активных клиентов выросло до 57 млн человек (+10 млн г/г). Частота заказов увеличилась до 26 на клиента (+24% г/г), темпы роста операционных показателей остаются высокими.

✅ Выручка от маркетинговых и IT услуг в 2024г выросла на 95% г/г до 138 млрд рублей, что составляет 4,8% от GMV за период (+0,8 п.п. г/г). Рост высокомаржинальной выручки позитивно — один из ключевых драйверов EBITDA.

✅ Результаты финтеха выше любых ожиданий: выручка сегмента выросла на 191% г/г до 93,3 млрд рублей, а прибыль сегмента до налогообложения выросла до 26,4 млрд р (+129% г/г). Остатки на текущих счетах клиентов выросли до 193 млрд рублей (+29% кв/кв), что обеспечивает компании дешёвый источник фондирования и дополнительные процентные доходы.

👆 Сейчас доходы Озон Банка примерно в равной пропорции делятся между процентными и комиссионными, в 2025г планируется вывод на рынок первой кредитной карты банка и развитие банка за пределами маркетплейса.

📈 Планы менеджмента на 2025 год:

▫️ Рост GMV на30-40% г/г
▫️ Скорректированная EBITDA Группы ожидается в диапазоне 70-90 млрд рублей.
▫️ Рост выручки Финтеха более чем на 70% г/г.
▫️ Операции по Ozon Kapтe вне платформы превысят объём операций на платформе.

👆 Прогноз предполагает приличное замедление темпов роста выручки маркетплейса, что не предполагает выхода компании на чистую прибыль в 2025м году.

❌ На балансе у компании 349 млрд р кэша, а обязательств по аренде и долгов 347 млрд р (казалось бы, что долга нет). Однако, по моим прикидкам, 123 млрд р кэша — это размещенные средства клиентов финтеха, т.е. скорректированный чистый долг компании составляет около 121 млрд рублей (реальная цифра, скорее всего, больше), отсюда и имеем 44,7 млрд р процентных расходов за 2024й год, а в 1п2025 процентные расходы будут выше, чем в 1п2023.

❌Выхода на скор. чистую прибыль раньше 2026 года ждать не стоит, даже если снизят ставки. Не раз писал, что сам по себе бизнес маркетплейсов работает с низкой рентабельностью, так что даже когда это произойдет, компания будет зарабатывать не так много как все ждут, судя по цене акций.

👆 Если заложить заложить безумно оптимистичный сценарий на ближайшие пару лет, то акции стоят дорого. При росте валовой прибыли в 2 раза (что произойдет года через 2), неизменных операционных издержках (которые точно будут расти) и снижении % расходов в 2 раза, чистая прибыль будет где-то 46 млрд р (fwd pe 2026 супероптимистично = 18,5).

Вывод:
Ozon демонстрирует устойчивый рост, особый вклад в рост рентабельности внес финтех, видно что из Озон Банк хотят постепенно развивать за пределами маркетплейса, так что с масштабируемостью бизнеса проблем нет. Однако, рентабельность оставляет желать лучшего.

Ожидания будущей прибыли рынком завышены до небес, судя по оценке, дороже 2000р даже присматриваться нет особого смысла, на мой взгляд.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#OZON #ОЗОН #обзор