Блог компании БКС Мир инвестиций | Портфели БКС. Геополитика — ключевой фактор

Основной тренд по Индексу МосБиржи остается восходящим по мере того, как развиваются отношения России и США. Второй важный фактор, который влияет на российский рынок, — это монетарная политика ЦБ. Наш базовый сценарий: в июне вероятно первое снижение ключевой ставки.

Главное

• Краткосрочные идеи: в фавориты включили Сбер-ао вместо Сургутнефтегаз-ап (в абсолютном выражении падение на 6%, а относительно Индекса МосБиржи — минус 10%).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 30%, Индекс МосБиржи — на 27%, аутсайдеры — на 22%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

Сбербанк
Сбер-ао — новая бумага в портфеле. Сильные рыночные позиции, а также разумная политика рисков и управления капиталом позволяют банку демонстрировать высокие финансовые результаты и уверенный органический рост капитала, что вместе со стабильно высокой рентабельностью более 22% ROE дает возможность выплачивать привлекательные дивиденды.

Сбер торгуется ниже своих исторических значений с P/E 4,1x против среднеисторического уровня 5,6x, несмотря на продолжающийся рост бизнеса и рекордную прибыль за прошедший год. При этом котировки акций банка позитивно реагируют на геополитические новости и вероятную разрядку в отношениях с США, которую мы сейчас наблюдаем. Это может послужить дополнительным фактором привлекательности бумаги.  

Татнефть
Ждем сильный отчет по итогам 2024 г., который должен быть опубликован в марте. При подтверждении наших прогнозов есть высокая вероятность пересмотра объема дивидендов, направляемых акционерам, в сторону увеличения. Текущий темп добычи ограничен только квотой в рамках сделки ОПЕК+, которую члены объединения могут пересмотреть уже весной.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Основной драйвер — это успешная интеграция Росбанка: по итогам 12 месяцев 2024 г. прибыль группы по РПБУ увеличилась на 42% в годовом выражении. Кроме того, во второй половине марта мы ожидаем сильный отчет за 2024 г., который, вероятно, будет включать Стратегию–2025, что также может стать катализатором роста акций.

OZON адр
Ждем, что компания продолжит показывать хорошие финансовые результаты в ближайшие кварталы. Объявленные показатели за IV квартал 2024 г. и ожидания Ozon на 2025 г., на наш взгляд, сильные — подтвердили тренд на улучшение рентабельности при хороших темпах роста оборота, учитывая масштаб бизнеса.

Кроме того, у бумаг довольно высокая чувствительность к текущим позитивным настроениям на рынке акций. Основные риски для идеи — если настроения на рынке акций станут негативными или Мосбиржа объявит о приостановке торгов бумагами на время редомициляции, но мы не ждем последнего в ближайшей перспективе.

Яндекс
Привлекательные перспективы бизнеса при умеренной оценке в 7х EV/EBITDA на 2025 г. У компании низкая долговая нагрузка (0,3х по показателю Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам. Ждем, что акции выиграют от позитивных настроений на фондовом рынке, если они сохранятся какое-то время.

КЦ ИКС 5 (X5)
Обновление дивидендной политики и специального дивиденда за прошлые годы может поддержать котировки в ближайшие месяцы. Мы ждем дивдоходность 33% на ближайшие 12 месяцев в базовом сценарии, если целевой уровень по соотношению Чистый долг/EBITDA по дивполитике будет около 1,2х. Даже при негативном исходе (выплата только депозитов на балансе в течение 12 месяцев) дивдоходность ИКС 5 все равно может быть высокой: по нашим расчетам, 16%.

Полюс
Предстоящая финансовая отчетность с рекордными показателями будет краткосрочно поддерживать котировки* на фоне начавшейся коррекции в прочих бумагах. Бизнес компании остается сильным благодаря благоприятной конъюнктуре на рынке золота.

* У нас «Негативный» долгосрочный взгляд на Полюс, но краткосрочно бумага может торговаться лучше рынка. Различия в долгосрочном и краткосрочном прогнозах — это нормально. Почему? Читайте по ссылке.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

АЛРОСА
Финансовая отчетность за II полугодие 2024 г. оказалась крайне слабой с чистым убытком в 17 млрд руб. и отрицательны свободным денежным потоком в размере 56 млрд руб.

Мы считаем, что АЛРОСА не будет объявлять дивиденды за этот период, что будет и дальше оказывать давление на котировки. На слабом алмазном рынке в отсутствии признаков восстановления бумага торгуется с Р/Е выше 20х, что, по нашему мнению, довольно дорого.

ММК
Акции сталевара продолжают торговаться с премией 60% по Р/Е, что выглядит несправедливо, учитывая, что в этом году рынок стали вряд ли восстановится. Предстоящая финансовая отчетность за IV квартал ожидается слабой, и есть высокая вероятность отказа от дивидендов за II полугодие.

РусГидро
Несмотря на запуск свободного рынка на Дальнем Востоке с 1 января 2025 г. (позитивное событие), инвестиционная история не меняется. У компании крупные инвестрасходы и отрицательный свободный денежный поток. Учитывая более 400 млрд руб. чистого долга, мы считаем вероятность возобновления выплаты дивидендов незначительной.

Транснефть ап
Один из наиболее пострадавших игроков от введения ограничений ОПЕК+ на добычу нефти в 2024—2025 гг. Трубопроводный оператор не может компенсировать снижение объемов прокачки опережающим ростом тарифов, так как этот показатель контролируется регулирующими органами.

Кроме того, Транснефть в ближайшем будущем не планирует новых инвестиционных проектов, что будет отражаться в виде скромных темпов роста основных финансовых показателей.

ФСК Россети
По нашему мнению, инвестиционная история во многом остается заложницей крупных инвестиционных проектов. Россети не заплатили дивиденды за последние несколько лет, и в ближайшее время мы не ожидаем их возобновления. При этом мы допускаем, что при существенном снижении инвестпрограммы возможно улучшение финансовой ситуации, впрочем, мы не ожидаем ее резкого и быстрого снижения.

ВК
Мы считаем, что высокая долговая нагрузка и отрицательная чистая рентабельность ставят ВК в невыгодное положение при текущих высоких процентных ставках. Ухудшение доступа к YouTube, по данным компании, привело к притоку аудитории в некоторые сервисы, но мы не думаем, что это будет значимо для выручки за 2024 г.

Улучшение настроений на рынке акций, если продолжится, может быть позитивно и для котировок, но мы бы ждали отставания бумаги от рынка, если не произойдет неожиданного существенного снижения стоимости заимствования.

Московская Биржа
Пик по ключевой ставке, похоже, достигнут, и процентные доходы биржи** перестанут быть основным драйвером выручки, из-за чего компания, вероятно, не сможет повторить динамику выручки прошлого года в 2025 г.

Мы полагаем, что все положительные факторы уже отражены в стоимости акций, а на прибыль IV квартала будет давить увеличение операционных расходов и снижение процентных доходов. Ожидаемые финальные дивиденды за 2024 г. с доходностью до 10% при текущих процентных ставках не добавляют существенного веса в инвестиционный кейс.

** У нас «Позитивный» долгосрочный взгляд на Мосбиржу, но ее котировки, по нашему мнению, могут отставать от роста Индекса МосБиржи, поэтому она включена в аутсайдеры. Различия в долгосрочном и краткосрочном прогнозах — это нормально. Почему? Читайте по ссылке.

Парные идеи

Лонг Ozon / Шорт Хэдхантер — идея про относительную динамику котировок. На горизонте 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на обе бумаги. Но текущая операционная среда, на наш взгляд, менее благоприятна для Хэдхантера, чем для Ozon. И мы ждем, что это отразится в результатах за IV квартал 2024 г. (5 марта у Хэдхантер) и I квартал 2025 г. (конец апреля / середина мая).

Лонг ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и Лонг Озон / Шорт ММК – геополитика вызвала бурное ралли в акциях и укрепление рубля. На этом фоне экспортеры даже выросли, хотя фундаментально прибыли упали. Мы отмечаем разрыв в оценке экспортеров и историй внутреннего спроса — предлагаем шортить переоцененных экспортеров и открывать длинные позиции во внутренних историях из числа фаворитов.

Готовое решение

Лидеры рынка — получайте от 25% годовых с портфелем от аналитиков БКС из акций перспективных российских компаний. Потенциальный доход не ограничен. Портфель находится под регулярным контролем экспертов и при необходимости производится ребалансировка активов.

Подробнее

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией