Отчет "Мосбиржи" за 2024 год. Когда акции станут интересными?

«Мосбиржа» опубликовала отчет за четвертый квартал и весь 2024 год

Несмотря на рекорд по прибыли отчет вряд ли мог порадовать миноритарных акционеров «Мосбиржи». Но обо всем по порядку. Рассмотрим некоторые данные. Чтобы понимать, что происходит у биржи сейчас, лучше смотреть данные за четвертый квартал, а не за весь год. Так как в первом и втором квартале ситуация сильно отличалась от текущей.

Q4 2024:

▪️Операционные доходы: 34,27 млрд (-2% г/г)

— Комиссионные доходы: 18,046 млрд (+12,9% г/г)

— Процентные доходы: 16,153 млрд (-14,3% г/г)

— Прочие доходы: 71,1 млн

▪️Операционные расходы: 12,552 млрд (+26,6% г/г)

— Расходы на персонал: 6,076 млрд (+13% г/г)

— Расходы на амортизацию и тех. обслуживание: 2,431 млрд (+43,6% г/г)

— Расходы на рекламу и маркетинг: 1,83 млрд (+74,1% г/г)

— Прочие общие и административные расходы: 2,213 млрд (+23,5% г/г)

Чистая прибыль: 17,367 млрд (-13,3% г/г)

В четвертом квартале ключевая ставка достигла своего, надеюсь, пикового значения. Однако это не помогло «Мосбирже» нарастить процентные доходы. Более того, они сократились по сравнению с Q423, когда ставка была еще 15%. Основная причина – снижение клиентских остатков, которые биржа размещает под процент. Предположу, что причина следующая. Граждане активно выводили свободные средства с брокерских счетов, чтобы положить их в банк под высокий процент. В четвертом квартале банки как раз давали 24%, которых теперь больше нет.

Теоретически сейчас может начаться обратная тенденция, поэтому важно смотреть финансовый результат НКЦ и НРД. Благо, ЦБ включает их в список банковских организаций, по которым статистика публикуется каждый месяц. Впрочем, в январе НКЦ и НРД заработали суммарно 4 млрд рублей, что на 43% меньше, чем в январе 2024 года. Поэтому разворота пока не видно. Будем смотреть на февраль и март. Есть предположение, что граждане вновь понесли деньги на биржу.

Комиссионные доходы показывают двузначные темпы роста. И в начале года объемы торгов достигли рекордных значений, что должно положительно сказаться в отчете за первый квартал.

Однако с расходами у «Мосбиржи» происходит самая настоящая беда. Если расходы на персонал растут нормальными темпами, то затраты на тех. обслуживание и маркетинг совсем неприличные. Все эти бюджеты спускаются преимущественно на Финуслуги, которые работают в минус. Перспективы данного проекта мне не совсем понятны. Для граждан инструмент, действительно, удобный. Но как бизнес выглядит сомнительно. Его потенциал может быть раскрыт разве что в том случае, если Финуслуги станут заниматься брокериджом. Но ЦБ пока сделать это не позволяет, так как есть риск запуска процессов монополизации рынка.

За весь 2024 год «Мосбиржа» заработала 80 млрд рублей. Текущая капитализация компании составляет 482 млрд рублей. P/Е 6 – это дорого для сегодняшнего рынка. Хотя «Мосбиржа» всегда торговалась с завышенными мультипликаторами.

Интерес к покупке акций может быть в том случае, если прогнозный мультипликатор снизится хотя бы до четырех. Тогда «Мосбиржа» должна зарабатывать 120 млрд рублей по текущим котировкам. То есть больше на 50%. Реально ли достичь таких показателей? Небольшая вероятность есть. Но для этого необходимо, чтобы:

1. Сохранялись хотя бы февральские объемы торгов

2. Произошел разворот по процентным доходам: граждане вновь понесли бы деньги на биржу

3. Повысилась эффективность управления расходами: отказ от агрессивного продвижения «Финуслуг», что пока не оправдывается

Теоретически все три фактора сыграть могут. Но хоть какое-то понимание появится не ранее, чем к началу-середине лета.