Ренессанс Страхование MOEX:RENI итоги года 2024

Обзор от 13.03.2025Вчера посмотрели отчет и посетили встречу с аналитиками у компании. Год прошел очень хорошо, учитывая то давление, которое организовал ЦБ РФ с высокой ставкой. 

За весь 2024 год премии брутто выросли на 38% год к году.




В 2024 году активно росли и доходы от страхования, в результате чего и чистая заработанная премия выросла, на 39%.

Доходы от депозитов растут как за счет роста ставки, так и их объема на 47%. Доходы от финансовых активов упали к 2023 году на фоне отрицательной переоценки. Это по сути «бумажный убыток», который уже сокращается по мере восстановления рынка облигаций и акций.

На этом графике лучше видно, как сильно растут доходы от финансовых активов, рост на 68,5% за счет высокой ставки и роста объема активов на 20,8%.

Что же касается отрицательной переоценки, как я отметил выше, — она будет компенсирована ростом по мере снижения ставки, уже 1 квартал 2025 года может быть сильно прибыльный в этой части.

Также менеджмент говорил, что ждет момент, чтобы нарастить объем длинных ОФЗ в портфеле, что могло бы максимизировать прибыльность портфеля в период смягчения ДКП. Это классика работы со сменой циклов в ставках, собственно, мы сейчас занимаемся аналогичными вещами и у себя.



На конец года нарастили долю ОФЗ с 20,5% до 36,2% от портфеля. Длина есть только в ОФЗ, в корпоратах собрать реально длинные дюрации невозможно.  
 



Процентные доходы растут очень сильно за счет и роста портфеля и роста ставок одновременно (это то, что мы ждали от текущего года). А сейчас сложился удачный момент, когда могут сформировать портфель так, что будут обеспечены высоким потоком инвестиционного дохода на следующие несколько лет.



Что касается базы бизнеса — страхования, тут везде сильный рост, особенно в НСЖ, которое прибавило 135,2% и сделало сегмент life первым в собираемости премий. Такой резкий рост произошел за счет закрытия сделок M&A.

Сам менеджмент говорит, что сегмент non-life покажет замедление в 2025 году на фоне замедления экономики и кредитования. С другой стороны, у Группы не такая большая доля рынка, чтобы зависеть от темпов роста всего рынка, ведь долю могут наращивать, так что сам Ренессанс упирается не в рынок, а скорее в достаточность своего капитала.

Наличие хорошо отлаженных двух сегментов четко показывает, как они способны балансировать друг друга в разные фазы жизни экономики.



На встрече с менеджментом упомянули новый продукт — «ДСЖ» (ПИФ в обертке страховой компании), который должен стать конкурентоспособной альтернативой для банковских продуктов и инвестиционной составляющей для населения. Здесь должна быть отдельная презентация, потому что продукт будет новым для рынка, а учитывая, что компания реально делает работоспособные новые продукты (как короткое ОСАГО для такси и т. д.), это интересно и необычно. Пока вот ссылка по теме почитать: https://www.kommersant.ru/doc/7381918

Что же касается достаточности капитала, то мы видим, что объем капитала относительно страховых обязательств бизнеса год от года снижается. Это позволяло долгое время бизнесу расти быстрее ROE. Однако, на конец года достаточность капитала составляет все еще высокие 141%, что в 1,34 раза превышает регуляторный минимум в 105%. Причем на вопрос о том, как последние введения по достаточности капитала в середине 2025 года повлияют на ситуацию, менеджмент пояснил, что тут будет небольшой позитив. И весь сектор крепок с точки зрения регулятора, нет потребности крутить гайки как в банках.

С 2017 года объем страховых обязательств рос с CAGR около 26% в год, но темпы роста будут немного замедляться. Резкий рост в 2021 году — это проведенное IPO cash-in, что позволило резко нарастить капитал для роста бизнеса.



Что касается расходов, они растут на фоне инфляции очень быстро, за год прибавили 45,5%, но и бизнес растет. Далее будут работать над расходами.

Оценка

Мы продолжаем ждать, что по итогам следующих 2–3 лет бизнес будет хорошо зарабатывать за счет роста облигаций в портфеле, поэтому смотрим на горизонт 2027 года, когда все показатели могут нормализоваться. Наши ожидания не могут быть максимально объективны на коротком отрезке, так как все зависит не от бизнеса и менеджмента, а от ДКП и рынка долга.

Так что мы вынуждены каждый раз подстраивать наши ожидания под текущую конъюнктуру, но на отрезке 3 лет все проще, если мы просто ждем нормализацию, так как не важно какой результат в какой год получит бизнес, суммарно за эти годы результат будет примерно сопоставим.

Учитывая наши ожидания по нормализации к 2027 году ставки ЦБ, получаем оценку 6 P/E 2027 года. Акции сильно выросли с прошлого обновления цели, где мы ставили цель 155 рублей за акцию + дивиденды в пути. И акции в моменте достигали почти 140 рублей, показав рост на 38% с момента выставления цели в ноябре 2024 года. Теперь долгосрочного апсайда стало меньше, зато есть хорошие дивиденды.

Дивиденды

По итогам 2024 года должны доплатить 6,4 рубля по дивидендной политике. А вот за 2025 год дивиденды могут быть рекордными. Точно предсказать сложно, так как не ясно, как быстро будет снижаться ставка ЦБ, расти акции на снижении геополитических рисков. Консервативно жду дивиденды в районе 12-13 руб. на акцию. Пусть лучше компания приятно удивит.

Далее по мере роста ОФЗ и снижения ставки ЦБ инвестиционные доходы будут падать, частично это будет компенсировано ростом страховых доходов, ведь бизнес не останавливается в росте. Но так или иначе, прибыль и ROE нормализуется после окончания цикла смягчения ДКП. К тому моменту актив уже может стоить 6+ P/E.


Итого:Ждем дивиденды по итогам 2024 года и хорошие выплаты за 2025 и 2026 годы. Большие дивиденды этих лет будут поддерживать цену акций высоко, особенно в 2026 году, когда нормальная доходность рынка может быть ниже 10%. Актив может вырасти к 6,5 P/E в 2027 году, по пути дав дивиденды за несколько лет.

Помним, что актив консервативный и низко рисковый, высокой волатильности тут не будет. Внимательно следим за долгосрочный апсайдом, так как рынок может переоценить акции слишком высоко в моменте. Например, если ставка пойдет вниз резко и ОФЗ покажут за 1 год рост, который мы закладываем за 2 года. Тогда разовая прибыль будет значительно выше, а дивиденд и вовсе с 15,4% к текущей цене будет 20%+. Акции однозначно пойдут еще выше на этом, но в последствии все равно придут к адекватным значениям, когда все нормализуется, так что важно не переплатить в случае мега-позитива и вовремя выйти, если цены будут перегреты.

Видим, что на текущий момент акции сильно отросли и уже не дают интересного апсайда, но скорее всего, пока рынок сильный и ОФЗ растут, мы и не увидим тут дешевых цен. С учетом текущих трендов по инфляции есть все же шансы, что финансовые инструменты могут переоцениваться с ускорением, так что мы решили приблизить цель на 1 год.

Прошлые обзоры: 

https://nztrusfond.com/category/obzory/renessans-strakhovanie-moex-reni-3-kv-2024-rost-biznesa-i-per...
https://nztrusfond.com/category/obzory/renessans-strakhovanie-moex-reni-2-kv-2024-msfo/
https://nztrusfond.com/category/obzory/renessans-strakhovanie-moex-reni1-kv-2024-msfo/
https://nztrusfond.com/category/obzory/renessans-moex-reni-itogi-2023/
https://nztrusfond.com/category/baza-emitentov/razbor-renessans-moex-reni/