Блог им. MyEqCap
Привет!
Давно не писал, но тут повод появился, перейду сразу к делу (скрины из моей старой презентации). Очень буду благодарен тем, кто шарит в акционерном законодательстве и сможет покритиковать идеи, изложенные ниже.
Цена акции находится ниже цены на дату прошлого годового отчета, при этом:
1) Сокращается долг перед ПАО ВТБ в долларах
2) Ставка по нему уже не 11,09%, а 10,1%
3) Перспективы погашения всего пакета привилегированных акций, и, возможно, 25-58% обыкновенных акций (см. далее)
4) Вероятность окончания СВО и снятия санкций выше
По мультипликаторам компанию можно оценить здесь же на Смартлабе
Почему могут быть погашены префы?
Пакет, выкупаемый по форвардному контракту в 2026 = пакету ВТБ.
Пакет в 64 791 173 = пакету в Трасте. Как видим, частично он был выкуплен на третью сторону уже на 30.06. На какую? Прямого указания нет, но поскольку выкуп по форварду на кипрскую дочку, то, предположим, что выкуп на нее же и у Траста.
Далее гипотеза: в 2019 году Траст продавал свои пакеты по балансовой стоимости в отчетности Траста.
Гипотеза 2, требуется комментарий специалистов по банковской отчетности — ценные бумаги учитываются на 506 счете формы 101
Здесь пакет 2+3 — пакет, оставшийся в Трасте после продажи Пакета 1 в ВТБ.
Далее смотрим на 506 счет в формах 101 банка Траст:
Счет похудел на 39 551 466 000 руб., что близко к целевому значению 41 127 492 885,19
И вот расчеты выкупов в привязке к количеству акций и деньгам:
То есть в марте 2024 г. было 64 791 173 акции, в июне осталось 50 315 808. Эквивалентно уменьшилась Гарантия (смотри 6м2024 МСФО), тогда можем рассчитать стоимость 1 акции — 244 руб., то есть та сумма, на которую цена быа загнана после того, как выкуп начался.
Далее в июне 2024 50 315 808 акций = Гарантия 8 523 000 000 руб., это 169 руб. на акцию и цена болталась в этом коридоре.
Далее по счету Траста изменений не происходило, но в январе 2025 г. счет похудел на 7 648 050 000 руб., или (если это продажа оставшегося пакета) — на 152 руб. за акцию.
Магия цифр и подгон под ответ? Возможно, но я тут просто рассуждаю. И если я прав, то у кипрской Русснефти сейчас 66% префов нашей родной Русснефти.
Кстати, вот фортка из консолидированного отчета Траста:
Опять же заметно сильное уменьшение финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток, мб расчеты по акциям завершились в январе этого года и в эту отчетность целиком не попали.
На префы платятся деньги по Уставу в привязке к средней цене нефти Brent. Среднюю цену в источнике для расчета я не нашел, но по иным сайтам указано, что цена составила 79,57 доллара за баррель.
Если цена 75$ за баррель, то префы 90 млн долларов, если 80$ — 100 млн. долларов. В этом случае (если на дату выплаты дивидендов доллар будет 100), выплата составит 9 — 10 млрд руб. И только треть уйдет в ВТБ, 2/3 уйдет в кипрскую Русснефть.
Кипрская Русснефть переехала в Россию — МКООО Русснефть Сайпрус, ОГРН 1253900001893
И у 100% дочки Русснефти форвард на выкуп префов в 2026 году)
Гленкор хочет выйти уже давно, а по некоторым сообщениям даже вышел:
Эта новость не соответствует информации в отчете эмитента за 6м2024, но оставим на память.
Далее в феврале раскрывается, что ДЗО «Белые ночи» купило 17% Русснефти.
Посмотрите на доли выше в таблице, запомните их и теперь посмотрите в ст. 30.1 Положения Банка России 714-П
Ну допустим, что ДЗО Русснефти купило акции Миланфо и неизвестного подконтрольного Гленкору лица. Совокупно это чуть больше 6%. Остальные 11 были выкуплены у кого?
У мажоритарных акционеров вряд ли — иначе (как мне кажется, поправьте меня, если я не прав) должно было быть раскрытие информации на сайте Русснефти.
Тогда у миноритарных акционеров, при том с рынка напрямую. А если все акции были выкуплены с рынка, то структура выглядит примерно так:
Вопрос — кто купил/купит долю Гленкора? Кому Гуцериев может позволить войти в капитал компании?
Варианты:
1) ВТБ в обмен на префпакет (просто предположение)
2) Аликперов? Сомнительно, ну окэй (хотя поскольку Русснефть занимается только добычей, то почему бы не запартнериться с каким-нибудь более крупным нефтяником?)
3) Тот, который как мне кажется наиболее правильный и предпочтительный — сама Русснефть.
4) Гуцериев.
Если пакет выкупит Гуцериев, то он соберет у себя через связанные компании более 95% (4.52 останется на всех остальных). Тогда может быть будет объявлен выкуп. Средневзвешенная цена по моим подсчетам — 142 рубля и за 3 мес., и за 6 мес. На 11 марта, когда я клепал презентацию, из который сейчас беру фотки, это было на уровне/выше котировки, а сейчас — уже выше. Неблагоприятно для всех, кто покупает сейчас, благоприятно для всех, кто покупал по 80.
Получается ли, что мы с Вами сейчас гоняем 13,2 млн. акций (4,52%), которые остались на Мосбирже?
Представим, что мы в 2026 году. У нас погашен префпакет Русснефти, 9-10 млрд рублей платятся акционерам, а не на префы. К этому времени и долг уже еще сильнее уменьшился (смотрите тенденцию погашения долга Русснефти перед ВТБ).
1 вариант: Из 294 млн акций осталось 122 560 164, потому что 25% ДЗО и 33% Гленкора тоже погашены (всего 58%). Дивиденд на акцию составляет 73 рубль на акцию (9 млрд / 122 560 164). Еще и ставка 14% годовых, то есть цена самой акции не менее 500 руб.
И тут закономерный вопрос — не поехал ли я головой? Этого не может быть!
Еще одна магия цифр, но 57,1% был погашен у ЭсЭфАй, который принадлежит также Гуцериеву!
2 вариант — префы погашены, погашены пакеты ДЗО, Гленкор так и остался, либо пакет ушел кому-то на сторону, кто тоже не против получать дивиденды. Дивиденд на 220 590 360 акций составляет 40 руб. на акцию, при аналогичной ставке это 291 руб.
3 вариант — погашены префы. 30 руб. на акцию.
Здоровая критика приветствуется, ответы на поставленные в статье вопросы ожидаются, плюсы к посту помогут увеличить охват и получить больше информации и мнений.
ТГ-канал с годовым перерывом в публикациях: Собственный капитал