ЛСР: смотрим на отчёты застройщиков

Источник: financemarker.ru

ЛСР отчиталась за 2024 год. Результаты, как и ожидалось, слабые – но не такие провальные, как у Самолёта. У Молчанова огромный опыт за плечами, и в 2024 году он, видя всю ситуацию на рынке, снизил объёмы строительства, и в результате компания смогла взять под контроль расходы. Но есть ряд моментов, на которые надо обратить внимание. Давайте разбираться.

Отмена льготной ипотеки прошлась по застройщикам катком. ЛСР не стал исключением. За год заключено новых контрактов всего на 664 тысяч квадратов (–39,5% г/г), общая сумма заключённых контрактов снизилась на 24,5% до 163 млрд рублей.

Однако удорожание квадратного метра до 245,5 тысяч рублей (+23,9%) смогло помочь сохранить выручку примерно на том же уровне: 239,227 млрд рублей (+1,3%). Операционная прибыль даже немного подросла: на 5,2% до 65 млрд рублей. 

Собственно, для кризисного года очень хороший результат. Тут, как говорится, не до жиру – быть бы живу.

Долговая нагрузка чуть выросла: чистый долг / EBITDA составила 2,92 против 2,22 годом ранее, но тут нужно учитывать, что у застройщиков в чистом долге учитываются счета эскроу. Если их убрать, то коэффициент окажется ниже 2, что является нормой. Но по сравнению с прошлым годом, конечно, всё равно есть рост.

Чистая прибыль за год почти не изменилась: 28,598 млрд рублей против 28,343 млрд годом ранее. Считаю, что в текущей рыночной конъюнктуре это − неплохой результат.

При этом учитывайте, что коммерческие и административные расходы совокупно выросли на 11,7% − зарплаты растут, инфляция не дремлет. Но Молчанову удалось справиться со сложной ситуацией.

ЛСР даже рекомендовала стандартные дивиденды за год в размере 78 рублей на акцию. Понятное дело, большая часть этих денег пойдёт в карман самому Молчанову и менеджменту – но почему бы не поделиться частью прибыли с акционерами?

А вот ложкой дёгтя в условной бочке мёда является продолжение некрасивой истории с байбеком. Ну, как некрасивой. Формально – всё по закону. ЛСР выкупает в ходе байбека акции с рынка (за счёт собственных денег – по факту денег акционеров), а затем дарит их менеджменту и лично Молчанову. 

В прошлом году Молчанову было подарено акций на 18 млрд рублей, причём байбек практически опустошил счета компании. А выкупленных акций осталось всего на 2,6 млрд рублей. В 2024 году практика продолжилась: в ходе байбека было выкуплено акций на 0,6 млрд рублей, а подарено Молчанову и менеджменту – на 1,4 млрд рублей.

При этом в 2024 году компания сразу после байбека и распределения «призов» рекомендовала рекордные дивиденды в размере 100 рублей на акцию. Ну, почему бы и не заплатить себе за «ударный» труд? 

Байбек, проводимый ЛСР, плох тем, что в классическом выкупе акции помещаются на казначейские счета и на них не производятся выплаты дивидендов (и потом эти акции ещё и погашаются), тем самым увеличивается доля владения в компании на акционера (а в долгосрок это означает, в том числе рост дивидендов).

Но байбек ЛСР распределяется по карманам менеджмента, причём за счёт денег акционеров. Это плохо не только из-за скотского отношения к миноритариям, но и негативно влияет на ликвидность акции: ЛСР становится легче пампить, выкупать, да и это грозит вылетом из индексов. А если останется на бирже меньше 5% акций – может произойти и делистинг с принудительным выкупом. 

Не думаю, конечно, что выкуп и делистинг – конечная цель менеджмента. Но очень удобно забрать объёмы с рынка, затем напампить акцию и сбросить бумагу по завышенным ценам. Но так вряд ли кто делает. Это бред же.

В общем, если бы не мутные схемы с байбеком и премированием менеджмента, всё было бы хорошо. Однако отсутствие роста дивидендов (78 рублей сейчас и 5 лет назад обладают разной покупательской способностью) и риски 2025 года никто не отменял. В 2025 году застройщики сталкиваются с ещё большими вызовами, плюс пойдут в доходы суммы контрактов 2024 года – мы увидим сильный спад выручки. Плюс цена на бетон может обрушиться – это тоже приведёт к снижению выручки.

Короче, мимо ЛСР, как всегда, иду мимо. Да, Молчанов молодец – компания пережила непростой год очень достойно. Но акционерам от этого ни жарко ни холодно. 

А вы держите ЛСР?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy