«Магнитка»: смешанные результаты

Источник: financemarker.ru

Группа ММК подвела итоги 2024 года, который оказался сложным для металлургической отрасли. Несмотря на неблагоприятную макроэкономическую среду, компания сохранила стабильность, хотя ключевые финансовые показатели продемонстрировали смешанную динамику. Собственно, у старших «сестёр» − НЛМК и Северсталь – результаты сопоставимые. Давайте разбираться. 

😳Выручка за год практически осталась на уровне 2023 года, увеличившись на 0,7% до 768,5 млрд рублей. Этот незначительный рост обусловлен повышением цен на металлопродукцию, что компенсировало снижение объемов продаж. Однако в IV квартале выручка сократилась на 10,5% из-за спада деловой активности в России, вызванного высокой ключевой ставкой и сезонными факторами.

🔽ММК по итогам 2024 года сократил выпуск стали на 13,8% до 11,195 млн тонн, и это стало худшим результатом как минимум с 2019-го: даже в пандемию компания выплавляла больше. В компании объясняют сокращение ремонтами и замедлением деловой активности на внутреннем рынке.  

Продажи тоже упали: на 9,8% до 10,622 млн тонн. 

🔽В результате EBITDA снизилась на 21,8% до 153 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA упала на 5,7 п.п. до 19,9%. Основными причинами стали рост цен на сырье и увеличение операционных расходов, включая фонд оплаты труда. В IV квартале падение EBITDA было еще более заметным — на 37%, до 23,3 млрд рублей.

🔽Чистая прибыль сократилась на 32,6% до 79,7 млрд рублей, что соответствует динамике EBITDA. Это свидетельствует о сохранении давления на маржинальность бизнеса. В IV квартале прибыль обрушилась на 31,8% до 11,9 млрд рублей. Т.е. первое полугодие было ещё более-менее, а вот второе…

🔼Единственно, что порадовало – увеличение свободного денежного потока. FCF увеличился на 15,3%, до 35,5 млрд рублей. Это важно, т.к. дивиденды выплачиваются именно из FCF.

Рост FCF обусловлен нормализацией оборотного капитала и увеличением процентных доходов по депозитам. В IV квартале FCF вырос более чем в 2 раза, что, по мнению менеджмента, подчеркивает эффективность управления ликвидностью. По моему мнению – это просто следствие сокращения капзатрат. 

⚡️Кстати, капитальные вложения за год выросли всего на 4,2% до 98,8 млрд рублей, что связано с реализацией стратегических проектов, таких как ввод коксовой батареи №12 – самой большой в РФ, между прочим. В IV квартале капексы сократились более чем в 2 раза. И в 2025 году ММК планирует дальше снижать капзатраты, чтобы высвободить дополнительные средства.

Возможно, это и правильно: всё равно с продажами туго. НЛМК и Северсталь пошли точно по такому же пути.

Финансовое положение компании остается устойчивым: чистый долг отрицательный (-73,4 млрд), а соотношение ND/EBITDA комфортное: -0,48. Это дает ММК запас прочности в условиях нестабильности.

Отмечу ещё, что выросли денежные запасы к концу года – на 37% до 122,8 млрд рублей. Даже если ММК сработает в минус, то деньги у компании пока есть. 

💸Теперь о дивидендах. ММК направляет на выплаты не менее 100% от FCF. По итогам 1 полугодия 2024 года ММК уже выплатил 2,49 рублей дивидендов (тогда это дало 5,6% дивдохи), по итогам 3 квартала − 0,18 рублей, итоговые дивиденды − 0,5 рублей. Совокупно – 3,17 рублей.

‼️Главный вопрос – какие будут дивиденды по итогам 1 квартала 2025 года. Тут всё зависит от объёмов капексов: если их сократят, то FCF вырастет, соответственно, акционеров обрадуют.

Однако в целом дальнейшее падение спроса и затяжной цикл низких цен могут привести к худшим финансовым результатам. Тем более, что продукция НЛМК и Северстали пользуется чуть более повышенным спросом, чем ММК. И себестоимость производства у конкурентов чуть ниже. 

👉В общем, ММК традиционно оценивалась дешевле конкурентов, и я думаю, что такая оценка сохранится и дальше. 

Пока ни в ком из металлургов не вижу хорошей инвестиционной идеи. Чтобы они заработали, необходимо снижение ключевой ставки и возобновления спроса со стороны застройщиков, дававших более 60% всех заказов. Без этого разворота не будет, а низкие дивиденды станут приговором отрасли ещё на пару-тройку лет.

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy