Ростелеком (RTKM). Отчет 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 26.02.25 вышел отчёт по МСФО за 2024 год компании Ростелеком (RTKM). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Ростелеком» — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка и охватывает миллионы домохозяйств, государственных и частных организаций.

Компания занимает лидирующие позиции на рынке услуг высокоскоростного доступа в интернет и платного телевидения. Кроме этого Ростелеком предоставляет услуги мобильной связи (TELE2), фиксированной телефонии и прочие цифровые сервисы (в том числе видеосервис WINK). Также в компании разрабатываются новые технологические платформы, отраслевые приложения для различных предприятий, облачные технологии, решения в части кибербезопасности и т.п.

Половина акций контролируется Правительством РФ через ВЭБ.РФ, ВТБ и Федеральное агентство по управлению государственным имуществом.

В 2024 году совет директоров Ростелекома возглавил Медведев Д.А.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома. Текущие цены на 35% ниже максимумов 2024 года, но на те же 35% выше минимумов 2024 года. На данный момент котировки находятся ниже средних за последние 10 лет уровней.

Операционные результаты.

• Tele2 – мобильный оператор №3 в РФ после МТС и Мегафон. Число абонентов: 48,9 млн (+1,6% г/г).
• Интернет-абонентов 13 млн (+6% г/г). Из них 91% подключенные по волоконно-оптическим сетям. APRU (Average Revenue Per User, или средний доход на пользователя) для физ лиц 410₽ (+5% г/г).
• Клиентов IPTV 7,5 млн (+6% г/г). Здесь APRU 327₽ (+2% г/г). Видеосервис WINK занимает второе место среди онлайн кинотеатров в РФ. Выручка от него составила 39,5 млрд (+21% г/г).
• Традиционная телефония продолжает отмирать. Число клиентов 9 млн (-11% г/г).

Выручка растет по всем направления, кроме телефонии. Распределение выручки:

• 34% мобильная связь (Tele2);
• 23% цифровые сервисы (электронное правительство, дата-центры и облачные услуги, информационная безопасность, цифровые регионы и цифровая медицина);
• 14% доступ в интернет;
• 12% оптовые услуги;
• 7% видеосервисы (в том числе WINK);
• 10% телефония и прочие услуги.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2024 год:

• Выручка 780 млрд (+10% г/г).
• Операционные расходы 656 млрд (+11% г/г).
• Операционная прибыль 124 млрд (+4% г/г).
• OIBDA 302,5 млрд (+7% г/г).
• Финансовые расходы-доходы= 79 млрд (+67% г/г).
• Чистая прибыль (ЧП) 15,2 млрд (-2,2х г/г).

Выручка умеренно подросла благодаря росту операционных показателей. Расходы показали аналогичную динамику. В частности, расходы на зарплаты выросли на 13% г/г. В итоге, OIBDA выросла на 7%. Но из-за роста долга и кредитных ставок, в 1,7 раз выросли финансовые расходы и составили внушительные 86,7 млрд. Из-за этого ЧП рухнула более, чем в 2 раза.

За последние 5 лет средний темп роста выручки 10%, а OIBDA 12%. Выручка и OIBDA – рекордные, а ЧП худшая за последние 6 лет. Основная причина – рост операционных и финансовых расходов.

На квартальной диаграмме схожая картина: планомерный рост выручки и OIBDA, но ЧП во втором полугодии 2024 года была отрицательной.

Баланс.

• Капитал 219 млрд (-1% г/г).
• Денежные средства 46,4 млрд (+4% г/г).
• Суммарные кредиты и займы 572 млрд (+17% г/г).
• Обязательства по аренде 152 млрд (+11% г/г).

Чистый долг 525 млрд (+19%), но это без учета арендных обязательств. ND/OIBDA = 1,7. Если включить арендные обязательства, то ND = 677 млрд, а ND/OIBDA = 2,1. Долговая нагрузка высокая. Половина займов по фиксированной, а половина по плавающей ставке.

Текущие процентные ставки в экономике оказывают существенное влияние на результаты компании. Финансовые расходы давят на ЧП. Фактически, на данный момент компания работает на кредиторов, а не на акционеров.

Денежные потоки.

Результаты 2024 года:

• операционная деятельность 200 млрд (+16% г/г).
• инвестиционная деятельность -215 млрд (+51% г/г). Из них капитальные расходы 178 млрд.
• финансовая деятельность +16 млрд. Здесь также видим рост долговой нагрузки на 77 млрд и выплаченные дивиденды на 28 млрд.

В 2024 году операционный поток и кап затраты рекордные. В итоге, FCF = 40 млрд – третий результат за историю.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, компания стремиться выплачивать дивиденды в размере не менее 5₽ на акцию, но как минимум на 5% больше по сравнению с предыдущим годом.

27.09.2024 были отсечка по дивидендам за 2023г. в размере рекордных 6,06₽ на оба типа акций. Доходность к текущей цене акций: 8,6% для обычки и 10% для префов. На эти цели компания потратила 21 млрд или 61% от ЧП и 37% от FCFза 2023 год.

По итогам 2024 года, дивиденды скорей всего снизятся, из-за текущей ситуации с долгом и процентными ставками.

Перспективы.

Перспективы компания связывает с развитием не только традиционного телеком бизнеса, но и других сервисов, которые бурно растут. Ростелеком продолжил расширять перечень предлагаемых сервисов, в том числе в области ИТ, информационной безопасности, дата-центров, облачных продуктов.

У компании есть «стратегия развития 2025». Все цели, кроме роста ЧП, выполнены досрочно. В середине 2025 года ожидается стратегия до 2030 года, в том числе будет обновлена и дивидендная политика.

19.11.24 вышли новости о том, что из-за высоких процентных ставок, Ростелеком существенно снизит кап затраты в 2025 году для сохранения положительного FCF. Планируется удерживать ND/OIBDA в районе 2.

Также Ростелеком планирует провести IPO некоторых дочерних компаний. В частности, «РТК-ЦОД» и «Солар», которые растут значительно быстрей материнской компании. Но по заявлениям менеджмента, эти IPO пройдут при ключевой ставке не выше 10%

Одно из преимуществ – это высокая доля государства в акционерном капитале (свыше 50% через Росимущество, ВТБ и ВЭБ). Ростелеком выступает инфраструктурным партнером государства и бизнеса по формированию и развитию в России цифровой экономики. Компания участвует во многих национальных проектах.

Риски.

• Высокая конкуренция практически во всех нишах.
• Проблемы споставками иностранного оборудования. С другой стороны, уход иностранных поставщиков дал возможность Ростелекому начать производство отечественного телеком оборудования. Это очень перспективное направление. В частности, в 2024 году дочерняя компания «Булат» запустила производство отечественных базовых станций.
• Большой долг и высокие процентные ставки, из-за чего компания вынуждена, большую часть прибыль отдавать кредиторам.
• Налоговые и прочие регуляторные риски.

Мультипликаторы.

• Капитализация = 244 млрд (цена акций: RTKM = 70,4 ₽, RTKMP = 61,4₽);
• EV/OIBDA = 2,5;
• P/E =16; P/S = 0,3; P/B = 1,1;
• Рентабельность по OIBDA = 39%; ROE = 7%; ROA = 1%.

P/E очень высокий из-за убытков в 3Q 2024. Остальные мультипликаторы чуть ниже средних исторических значений.

Также Ростелеком оценен в целом подешевле МТС, у которого, правда, дивиденды выше, но они выплачиваются за счет роста долговой нагрузки.

Выводы.

Ростелеком — это государственный представитель защитного сектора телекоммуникации.

Операционные результаты 2024 демонстрируют небольшой рост ключевых направлений. Выручка и OIBDA рекордные. Но ЧП худшая за 6 лет. Основная причина – рост операционных и финансовых расходов.

Долговая нагрузка довольно высокая. И возросшие процентные расходы отъедают большую часть прибыли. Фактически компания работает на кредиторов, а не акционеров.

Капитальные затраты высокие, но планируется их снижение в 2025 году. FCF положительный.

Дивидендная доходность за 2023 год в районе 9% к текущим ценам. Но див политика будет обновлена в 2025 года и будет представлена вместе с новой стратегией развития до 2030 года.

Основные риски связаны с конкуренцией, ростом долга и высокой ключевой ставкой.

Мультипликаторы средние. Моя расчетная справедливая цена по обыкновенным акциям 78₽, а по префам 68₽.

Мои сделки.

В конце мая 2023 года я почти на максимумах продал привилегированные акции Ростелекома. Зафиксировал прибыль более 60%. На данный момент пока не планирую добавлять акции этой компании в портфель. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920