Как выявить эмитента голодранца?

Как выбрать эмитента облигации. Глава V.

Зная, что некоторые холдинги, для финансирования группы, создают компании по привлечению денег с переносом финансовых рисков на инвестора, попробуем вычислить такие конторы по индивидуальной отчётности компании.

Напоминание.

1. Признаки надвигающегося банкротства можно определить только по индивидуальной отчётности.
2. За возврат долга отвечает тот, кому вы занимаете, а не третьи лица, которым отдаёт ваши деньги эмитент.

Как выявить эмитента под займы?

Анализ будем проводить по бухгалтерскому балансу используя следующий алгоритм.

1. Анализ строки баланса 1170 – Финансовые вложения
2. Анализ строки баланса 1240 – Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)
3. Анализ строки ОФР 2110 – Выручка
4. Анализ строки ОФР 2310 – Доходы от участия в других организациях
5. Анализ строки ОФР 2320 – Проценты к получению
6. Анализ строки ОФР 2400 – Чистая прибыль

Финансовые вложения подразумевают, что эмитент держит эти средства в чём-то из ниже перечисленного:

1. во вкладах (долях) в дочерних организациях
2. в выданных процентных займах
3. в ценных бумаг
4. на депозитах

Для финансовых структур группы, наличие средств в строке 1170 говорит о том, что эмитент, скорее всего, ссудил эти деньги другим участникам группы и будет с этого иметь процент по займу. Эти финансовые вложения являются долгосрочными, то есть занимаются на срок от года до нескольких лет.

Всё выше перечисленное для строки 1170 будет справедливо и для строки 1240, за исключением того, что финансовые вложения в этом случае являются краткосрочными, со сроком вклада до одного года.

Для выявления истинного положения эмитента внутри холдинга, необходимо определить объём долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений (Vфв) относительно ресурсной базы компании по следующей формуле:

Vфв = (стр 1170 + стр 1240) / стр 1600 * 100

Подставив значения из баланса выше получим:

Vфв = (74.4 млрд + 7.8 млрд) / 87 млрд * 100 = 94.5%

Переведя результаты расчётов на русский язык можно утверждать, что основная цель эмитента – занять у вас денег для нужд холдинга.

Несмотря на то, что каждый бизнес создаётся для того, чтобы эффективно работать, зарабатывать и развиваться, структуры, являющиеся частью риск-менеджмента холдинга, заработками и эффективностью особо не блещут.

Анализ отчётности эмитента без труда это может доказать, если проанализировать строку 2110 и строку 2310 отчёта о финансовых результатах. Как правило в строке 2110 либо нули, либо незначительные значения относительно ресурсной базы компании. Это говорит о том, что операционная деятельность эмитентом не ведётся, а операционная деятельность – это то ради чего создавался бизнес и на чём он зарабатывает основные деньги.

Таким образом можно утверждать, что компания живёт и развивается за счёт чего-то другого. За счёт чего?

Анализ строки 2310 показывает, что в отсутствии операционной деятельности, эмитент не имеет доли в уставных капиталах других компаний группы, значит основной и единственный доход эмитента – проценты к получению от выданных ссуд, займов и кредитов.

А теперь, коллеги, кульминация. Давайте определим рентабельность активов (Rа) этой конторы и окончательно убедимся, что нам с ней не по пути. Для этого воспользуемся формулой:

Rа = стр 2320 / (стр 1170 + стр 1240) * 100

Подставив значения из баланса получим

Rа = 5.1 млрд / (74.4 млрд + 7.8 млрд) * 100 = 6.2%,

То есть, вложив 82.2 млрд рублей в другие конторы холдинга, эмитент заработал 5.1 млрд, что составляет 6.2% годовых. И у каждого из нас тут же возникает один и тот же вопрос: а не проще ли эти деньги пристроить в банк? Конечно проще и доходнее, но зачем тогда этот геморрой с холдингом? Может вы, господа не все доходы показываете? И если господа нас не обманывают и показывают все доходы, то тогда господа, оберегая основной бизнес, выращивают бычка-эмитента пичкая его долгами, которого с удовольствием сожрёт экономический кризис, когда придёт время.

В подтверждении этих слов давайте ещё рассчитаем рентабельность чистой прибыли,

Rа = 0.063 млрд / 82.2 млрд * 100 = 0.08%

Тут становится ещё грустнее. Это может говорить только об одном, эмитенту холдинг вернул ровно столько денег, сколько эмитент сам должен по займам и кредитам, а это значит, что группа денег не заработала и вынуждена скрести по сусекам, пока это ещё возможно.

Что же делать бедному эмитенту в этом, и в других случаях, если денег у холдинга будет в обрез? Ответ очевиден – искать инвесторов и занимать. И инвесторы займут, ведь эмитент так исправно платил проценты, что несомненно вызывает доверие.

По такой схеме, эмитент может работать годами, пока не накопит критическую, для себя, массу долга, которую не сможет погасить. У таких эмитентов нет никаких запасов и нет ничего, что можно было бы продать и вернуть долг. Все заработанные деньги они реинвестируют в холдинг, который тут же открестится от эмитента в случае, если тот допустит дефолт. Доказать, что эмитент допустил дефолт по вине холдинга практически невозможно.

Надеюсь, что теперь инвестору понятен риск инвестирования в финансовые структуры холдинга и он полностью отдаёт себе отчёт в том, что он инвестирует не в сам холдинг, а в отдельную его структуру. Кроме того, инвестор должен понимать, что холдинг – это не одно целое, это не монолит, это группа отдельных друг от друга юридических лиц пусть даже обременённых долевым участием в уставном капитале. Да они решают одну общую задачу, но каждая отдельная структура радеет только за свой кошелёк и преследует свои финансовые цели.

Теперь, когда отсеяны все мутные и нищие эмитенты, пришло время оценить платёжеспособность оставшихся, но об это в в следующей главе…

Глава I

Глава II

Глава III

Глава IV

Глава V

Продолжение следует…