Завьялов Илья (Point Pay) про казино и фондовый рынок.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Мелкие инвесторы стали значительно активнее. Их число растет в геометрической прогрессии, особенно со времен пандемии (с 2020 года). Большинство из них — полные новички на рынках с минимальным опытом и знаниями. Некоторые торговые платформы, такие как Robinhood, eToro и WeBull, поощряют эту тенденцию. Эти платформы привлекли миллионы пользователей. Некоторые из них предлагают торговлю (как кажется) без комиссии. Более того, торговля легко доступна в любое время и в любом месте. Это побуждает инвесторов (или, лучше сказать, спекулянтов) действовать быстро и импульсивно.

Интерес к торговле опционами значительно возрос. Резко вырос объем торговли опционами, которые являются высокоспекулятивным инструментом с кредитным плечом. Опционы — это производные финансовые инструменты, цены которых зависят от базовых активов. Однако в некоторых случаях объемы опционных сделок настолько велики, что именно сами опционы определяют цену базовых активов. Парадоксальным образом базовый актив сам становится производным. Чрезмерное использование опционов, и особенно опционов со сроком истечения менее недели или даже менее дня, является откровенной азартной игрой.

Массы людей черпают свою так называемую «информацию» из социальных сетей. Зачастую они практически ничего не знают о компаниях, акциями которых спекулируют на этой основе. Они ни в коем случае не проводят никакого собственного анализа. Это является питательной средой для так называемых «мемных» акций (GameStop, AMC и т. д.) и для схем «pump-and-dump», когда за стремительным взлетом цен следует резкое падение.

Тем временем интерес к долгосрочному инвестированию снижается. Все меньше розничных инвесторов ориентируются на традиционное стоимостное инвестирование и держат акции в долгосрочной перспективе. Вместо этого они занимаются так называемым «дневным трейдингом» и ищут быструю прибыль вместо стабильного роста. Они также часто втягиваются в использование маржинальных счетов и кредитного плеча, которые увеличивают потенциальную прибыль, но в то же время, конечно, и потери. Сочетание их рвения и неопытности приводит к тому, что розничные спекулянты не раз обжигались на IPO и SPAC со слабыми или даже мошенническими фундаментальными показателями (например, Rivian, Lucid, Nikola).

Одним из явных признаков того, что люди часто воспринимают фондовый рынок скорее как казино, является резкое сокращение среднего периода владения акциями. В 1950-х годах средний период владения акциями в США составлял около 8 лет. В 1980-х годах этот показатель снизился до 2-3 лет. Сегодня средний срок владения акциями для розничных инвесторов составляет около 6 месяцев или даже меньше. Некоторые спекулянты держат акции всего несколько дней или даже минут.

Биржевые фонды (ETF) изначально задумывались как инструмент долгосрочного инвестирования, но все больше людей торгуют ими спекулятивно, как акциями. Вместо того чтобы держать индексные ETF (например, SPY, QQQ) в течение длительного времени, многие покупают и продают их в течение одного дня. Некоторые спекулянты, видимо, считают, что даже этого недостаточно, и начинают торговать левериджными и инверсными ETF, которые несут высокий риск (например, TQQ, SOXL, SQQ). Краткосрочные спекуляции на движении общего рынка вместо традиционного пассивного инвестирования — это еще одна форма азартных игр.

Мы считаем такой спекулятивный подход к рынкам глупым, но это личное дело каждого, что ему делать со своими деньгами. Если кто-то решит отказаться от возможности участвовать в беспроигрышной игре и вместо этого соблазнится очевидной привлекательностью игры с отрицательной суммой, мы можем только пожелать ему удачи. Как ни странно, на нас поведение этой части рынка влияет положительно, причем по двум причинам. Во-первых, чем меньше людей занимается поиском недооцененных акций и их анализом, тем лучше для нас. Во-вторых, чем больше доля людей, которые относятся к рынку как к казино и отклоняют поведение цен на различные акции от их фундаментальной стоимости, тем больше возможностей они создают для нас.

Любой покупке акций всегда должен предшествовать тщательный анализ. Обычно мы подробно следим за отдельными компаниями в течение нескольких лет, прежде чем почувствуем, что достаточно хорошо их понимаем. Зачастую приходится также ждать несколько лет до того момента, когда между ценой акций компании и ее внутренней стоимостью образуется достаточно большой запас прочности. При оценке внутренней стоимости мы обращаем особое внимание на рентабельность капитала, свободный денежный поток по отношению к так называемой «стоимости предприятия», которая учитывает долговые обязательства компании в дополнение к ее рыночной капитализации, возможность реинвестирования капитала с достаточно высокой доходностью, а также качество распределения капитала управленческой командой. В нашем случае период владения отдельными акциями измеряется в годах.

Вся фундаментальная стоимость компании зависит от ее будущих денежных потоков, а поскольку будущее неизвестно и неопределенно, наш инвестиционный процесс должен быть подкреплен определенной степенью убежденности в его надежности. Эта убежденность основана на логике и историческом опыте рынков и их функционирования. Дело в том, что фондовые рынки — это не то место, которое дает быструю и четкую обратную связь своим участникам. Если вы прикоснетесь к горячей плите, то обожжетесь. Обратная связь, которую вы получаете, мгновенна, недвусмысленна и всегда одинакова. Такую обратную связь можно назвать «доброй». Она позволяет человеку быстро и хорошо учиться. В результате люди обычно не прикасаются к горячим предметам. Обратная связь, которую фондовые рынки предоставляют инвесторам и спекулянтам, конечно же, не является доброй. Скорее, ее можно назвать злобной и недоброжелательной. Если кто-то решает совершить сделку на фондовом рынке, обратная связь, которую предоставляют рынки, может прийти быстро, но может прийти и через очень-очень долгое время. Отзывы о той или иной сделке могут быть положительными, отрицательными или совершенно непонятными. Более того, два разных наблюдателя (инвестора) могут по-разному интерпретировать одну и ту же обратную связь. Мнения о роли случайности в процессе обратной связи также могут различаться. Кроме того, очень часто инвестор пытается установить связи между самой сделкой и полученной обратной связью, которые на самом деле не существуют или имеют лишь незначительное влияние.

Таким образом, инвесторы на фондовых рынках работают в условиях, когда они получают недостоверную обратную связь, которую трудно оценить и на которой трудно учиться. Если инвестор хорошо понимает, как работает эта среда и какие сигналы она ему посылает, то он сможет не только успешно ориентироваться в ней, но и использовать ее в своих интересах. Инвестиционная философия и сам инвестиционный процесс должны быть основаны, как я уже писал, на логике и историческом опыте работы рынков, и они должны осуществляться в рамках достаточно дальновидного временного горизонта. Долгосрочный инвестиционный горизонт помогает пренебречь влиянием случайных событий и выдвинуть на первый план влияние логичной инвестиционной философии и продуманного инвестиционного процесса. Долгосрочное инвестирование прямо противоположно азартным играм.

Если многие спекулянты относятся к рынкам как к казино, это их личное дело. Мы же рассматриваем фондовые рынки как место, где время от времени можно приобрести доли в высококачественных и хорошо управляемых компаниях по очень привлекательным ценам. Совместное владение компанией дает нам право участвовать в ее бизнесе и финансовых результатах. Мы владеем частью капитала компании, а также частью прибыли, которую компания получает за счет использования имеющегося капитала и его дальнейшего реинвестирования. Мы владеем частью снежного кома, который постепенно набирает все больше и больше слоев снега и становится все больше и больше. Это легко продемонстрировать на цифрах.