Блог компании БКС Мир инвестиций | Портфели БКС. Результаты по-прежнему сильные

Пока геополитические и экономические потрясения не утихнут, повышенная волатильность на российском рынке сохранится. Между тем, по мере приближения заседания ЦБ РФ локальные инвесторы будут уделять особое внимание данным по инфляции.

Главное

• Краткосрочные идеи: в аутсайдерах Сургутнефтегаз-ап заменили на Северсталь
• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 8%, Индекс МосБиржи упал на 3%, аутсайдеры — на 5%

ЕвроТранс
В условиях снижения цен на нефть ЕвроТранс может получить дополнительный импульс для роста и компенсировать негатив, который испытывают на себе другие компании российского нефтегазового сектора. ЕвроТранс активно развивает высокомаржинальные направления, такие как электрозаправки и реализацию сопутствующих товаров на АЗС, что помогает поддерживать высокую рентабельность бизнеса в период высоких ставок. В случае скорого начала смягчения денежно-кредитной политики ЕвроТранс будет переоценен рынком в первую очередь, так как у компании повышенная долговая нагрузка.

ЛУКОЙЛ
Один из лидеров российского нефтегаза по дивидендной доходности. Сильная отчетность за II полугодие 2024 г. с ростом свободного денежного потока привели к рекомендации совета директоров выплатить 541 руб./акц. финальных дивидендов за полугодие. Из отчетности виден рост чистой денежной позиции выше 1 трлн руб. Компания имеет все необходимые ресурсы для проведения процедуры обратного выкупа до 25% своих акций у иностранных инвесторов, если правительство это одобрит.

Сбербанк
Банк демонстрирует уверенное увеличение клиентской базы, эффективное управление рисками и капиталом, что обеспечивает стабильные высокие финансовые показатели и органичный прирост собственного капитала. Рентабельность на уровне более 22% ROE позволяет компании регулярно выплачивать дивиденды. 

Несмотря на рекордную прибыль за прошлый год и продолжающееся расширение бизнеса, акции Сбера торгуются ниже исторических уровней — мультипликатор P/E составляет 4,7x, тогда как его среднее историческое значение — 5,6x. Позитивное влияние на привлекательность бумаг может оказать улучшение геополитической обстановки. Еще одним драйвером роста котировок в краткосрочной перспективе может выступить решение о дивидендах — по нашим оценкам, на уровне 35 руб. на акцию.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Существенное увеличение чистой прибыли на 51% по итогам 2024 г. стало результатом интеграции Росбанка, укрепления позиций в сегменте корпоративных клиентов и роста числа пользователей. Также наблюдается рост диверсификации выручки, что снижает чувствительность бизнеса к колебаниям процентных ставок. Кроме того, компания обозначила целевой ориентир увеличения чистой прибыли на 40% в 2025 г. при сохранении высокой нормы рентабельности.

OZON адр
Мы ждем, что в ближайшие кварталы компания продолжит показывать хорошие финансовые результаты. Цифры за 2024 г. и ожидания Ozon на 2025 г., на наш взгляд, подтвердили тренд на улучшение рентабельности при хорошем росте оборота, учитывая масштаб бизнеса. Также у бумаг высокая чувствительность к позитивным настроениям на рынке акций. Основные риски для идеи: если настроения на рынке акций будут негативными или Мосбиржа объявит о приостановке торгов бумагами на время редомициляции, но мы не ждем последнего в ближайшей перспективе.

Яндекс
Считаем перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 6,2х и Р/Е 11,9х на 2025 г., что невысоко для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам. Также ждем, что акции выиграют от позитивных настроений на фондовом рынке, когда они вернутся.

КЦ ИКС 5 (X5)
День инвестора в конце марта подтвердил наши ожидания второго привлекательного дивиденда в конце 2025 г., а также хорошие перспективы роста бизнеса. Напомним, первую выплату Х5 уже объявила, и дивдоходность по ней составит 20%. Вместе со второй выплатой мы ждем привлекательной дивдоходности на уровне 35% на горизонте года. Мы также прогнозируем неплохие результаты за I квартал 2025 г., которые Х5 раскроет в апреле. 

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Северсталь
Добавляем акции Северстали в аутсайдеры на фоне ужесточения торговой войны между США и Китаем. Считаем, что эффект от этого на рынок стали будет более ощутимым, учитывая слабую конъюнктуру и избыточное предложение в мире. Риск замедления мировой экономики и его последствия для России негативно скажутся и на бизнесе Северстали.

Ростелеком
Дивдоходность акций не выглядит привлекательно даже после прошедшей коррекции. Она может составить 6-10% за 2024 г., в зависимости от того, сохранит ли Ростелеком дивиденды на прошлогоднем уровне или снизит аналогично чистой прибыли за год. Оценка по мультипликатору Р/Е в 16х на 2025 г. также в два раза выше исторического уровня. 

АЛРОСА
Ужесточение торговой политики США создает риски и для алмазного рынка как минимум на фоне введения тарифов против Индии — основного экспортера обработанных бриллиантов (на долю США приходится более трети экспорта камней из Индии). В результате перспективы восстановления алмазного рынка становятся еще более туманными, поэтому мы считаем, что текущая оценка АЛРОСА выглядит крайне высокой с Р/Е более 20х.

ММК
Потенциальное наступления рецессии в мировой экономике в условиях торговых войн может сказаться и на российской экономике, в результате чего сектор стали окажется под давлением. Считаем, что текущий год будет крайне непростым и для ММК, а вероятность дивидендов среднесрочно в виду этого выглядит низкой.

РусГидро
Несмотря на запуск свободного рынка на Дальнем Востоке с 1 января 2025 г. (позитивное событие), инвестиционная история не меняется. У компании крупные инвестрасходы и отрицательный свободный денежный поток. Учитывая более 400 млрд руб. чистого долга, мы считаем вероятность возобновления выплаты дивидендов незначительной. 

ФСК-Россети
Компания во многом остается заложницей крупных инвестиционных проектов. ФСК–Россети не заплатили дивиденды за последние несколько лет, и в ближайшее время мы не ожидаем их возобновления. При этом мы допускаем, что при существенном снижении инвестпрограммы возможно улучшение финансовой ситуации, впрочем, мы не ожидаем ее резкого и быстрого снижения.

Московская Биржа
По нашему мнению, ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ РФ окажет давление на процентные доходы компании, которые в 2024 г. обеспечили свыше половины общей выручки. В четвертом квартале чистая прибыль снизилась сильнее ожиданий из-за падения процентных доходов, вызванного сокращением объема клиентских средств, а также из-за более быстрого роста операционных затрат.

Парные идеи

Лонг Ozon / Шорт Хэдхантер — ставка на относительную динамику котировок. Текущая операционная среда, на наш взгляд, менее благоприятна для Хэдхантера, чем для Ozon. Это уже отразилось на результатах компаний за IV квартал 2024 г. и, полагаем, эффект станет еще более явным при раскрытии показателей за I квартал 2025 г. (конец апреля / середина мая). При этом на горизонте 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на обе бумаги.

Лонг Полюс / Шорт ГМК Норникель – бумаги Полюса вновь выглядят интересно и торгуются с дисконтом к средним по мультипликатору Р/Е, даже несмотря на крепкий рубль. В то же время акции Норникеля сейчас выглядят слишком дорого c учетом динамики курса российской валюты. Мы отмечаем необоснованный разрыв в оценке этих компаний. Открываем парную идею «Лонг Полюс / Шорт ГМК Норильский никель» в расчете на то, что рынок будет стремиться устранить сложившийся дисбаланс и переоценит акции Полюса вверх, а Норникеля — вниз.

Лонг ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и Лонг Озон / Шорт ММК — геополитика вызвала бурное ралли в акциях и укрепление рубля. На этом фоне котировки экспортеров даже выросли, хотя фундаментально прибыли упали. Мы отмечаем разрыв в оценке экспортеров и историй внутреннего спроса — предлагаем шортить переоцененных экспортеров и открывать длинные позиции во внутренних историях из числа фаворитов.

Готовое решение

Лидеры рынка — получайте от 25% годовых с портфелем от аналитиков БКС из акций перспективных российских компаний. Потенциальный доход не ограничен. Портфель находится под регулярным контролем экспертов и при необходимости производится ребалансировка активов.