Селигдар: опять убытки при рекордных ценах на золото

Источник: financemarker.ru

Селигдар умеет удивлять. При максимальных ценах на золото компания устойчиво генерирует убыток. Те, кто читали мои прошлые разборы золотодобытчика, уже знают, в чём соль. А те, кто читал – сейчас поймут. Давайте разбираться в этом парадоксальном эмитенте. Для этого посмотрим финальный отчёт по МСФО за 2024 год. 

🔼Итак, чистая выручка за год выросла на 6% до 59,3 млрд рублей. На самом деле – маловато, тем более, что у компании выросли продажи. Так, выручка от реализации золота составила 50,767 млрд рублей, что выше показателей предыдущего года на 22%. При этом в абсолютных цифрах золота продано меньше, но за счёт роста цены тонны золота на 30% в деньгах компания заработала прилично. 

🔼Выручка от реализации оловянного, медного и вольфрамового концентратов составила 7,455 млрд рублей, увеличившись на 19%. 

🔽А вот выручка от реализации прочих услуг серьёзно упала – отсюда общая не очень сильная динамика общей выручки. 

🔼Валовая рентабельность по итогам 12 месяцев 2024 года составила 40%, увеличившись на 15 п.п., рентабельность по EBITDA составила 47% по сравнению с 38% годом ранее. У Селигдара показатели рентабельности по-прежнему одни из самых высоких в секторе (выше только у Полюса).

✔️За счёт меньшей добычи себестоимость снизилась с 37,2 до 31,6 млрд рублей. Прочие операционные расходы остались плюс-минус на том же значении (3,5 млрд рублей), но коммерческие и административные расходы выросли с 5,6 до 8,24 млрд рублей.

Тем не менее, за счёт поднятия прибыли с дочек на операционном уровне Селигдар совершил прорыв: опер.прибыль выросла более чем в 2,6 раза – с 4,9 до 12,9 млрд рублей.

😱Но всё же компания зафиксировала по итогам года убыток размером в 11,5 млрд рублей (в прошлом году убыток 13,93 млрд рублей).

Ключевая причина, как и годом ранее – неденежная. Это переоценка обязательств, номинированных в золоте – так называемые золотые облигации Селигдара? Их стоимость и размер выплат привязаны к цене золота. Т.е. чем выше стоимость драгметалла в долларах и чем ниже курс рубля (и чем дороже в итоге рублёвая стоимость золота), тем выше эти обязательства. 

Т.е. девальвация рубля и рост цен на золото влияют на величину долга Селигдара – вследствие этого менеджмент в соответствие с правилами бухучёта снижает прибыль на размер переоценки. 

Для понимания: убыток от переоценки обязательств и курсовых разниц (бумажный убыток!) составляет 18,32 млрд рублей против 14,3 годом ранее.  

Если скорректировать чистую прибыль на эту разницу, то Селигдар в плюсе на 6,82 млрд рублей. 

Из-за этой переоценки в очередной раз скакнул размер чистого долга и соотношение чистый долг / EBITDA – оно достигло 2,76. Но без учёта золотых облигаций оно будет в 2 раза ниже.

С другой стороны, сбросить со счетов этот долг мы не может, т.к. при погашении облигаций Селигдар выплатит всю эту сумму, и бумажный долг плавно перерастёт в реальный. Скорее всего, Селигдар перекредитуется – но всё же это опасно.

Большие опасения вызывал корпоративный скандал, о котором я писал тут: smart-lab.ru/blog/1114078.php

Если кратко: в ноябре 2024 года суд постановил арестовать 58,2 млн (5,65%) обыкновенных именных акций, а также наложил ограничения на сделки с акциями компании ООО «Максимус» и президента компании Селигдар Константина Бейрита, которые владеют 50,62% и 7,12% акций соответственно. Причина – возбуждение дела против АО «Русские фонды», основатели которого тесно связаны с ООО «Максимус» и самим Селигдаром. 

По мнению следствия, Бейрит, Васильев, Новицкий, Мезенцев и еще один фигурант дела — Ольга Илларионова совершили хищение «путем обмана и злоупотребления доверием, группой лиц по предварительному сговору, в особо крупном размере» (ч. 4 ст. 159 УК). Следствие считает, что обвиняемые в ноябре 2018 года под видом приобретения от имени УК «Паллада Эссет Менеджмент» ценных бумаг на биржевых торгах похитили денежные средства негосударственного пенсионного фонда (НПФ) «Уральский финансовый дом».

14 марта арест был снят.  

По мнению совладельца «Русские фонды» Сергея Васильева, «Требование арестовать дополнительно какие-то активы «Русских фондов», включая акции холдинга «Селигдар», выглядит как давление и прямое вмешательство в операционную деятельность действующих предприятий, работающих в реальных секторах экономики, и мы будем оспаривать эти незаконные действия». Вышестоящий суд согласился с этим и снял ограничения на распоряжение контрольным пакетом акций.

👍Ну и хорошо. У компании хватает своих бед (не очень удачно оказалось с «золотыми» облигациями), не хватало ещё корпоративных разборок. Но пока иду мимо, т.к. цены на золото на максимуме и непонятно куда Селигдар зайдёт со своими «золотками». На рынке есть более понятный и маржинальный Полюс, который ещё и возобновил выплату дивов. Так что смотрю больше туда.

А вы держите Селигдар? Или всё же больше интереса к Полюсу?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy