Макрообзор № 15 (2025)

Это обзор за 15-ю неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• ВВП Польши вырос на 2,9% в 2024 году. Учитывая рост реальной денежной массы, мы ожидаем, что уверенный рост ВВП в 2025 году продолжится.

Экономика России

• Рост ВВП России в 2024 году пересмотрен с 4,1% до 4,3%. По точности наши прогнозы ВВП лучше, чем у ЦБ, МВФ, Всемирного банка, и не уступают правительственному прогнозу.
• Денежный светофор по итогам марта показывает жёлтый (соответствует стагнационному росту экономики низкими темпами).
• Рынок легковых автомобилей: судя по недельным данным, в апреле падение может замедлиться до -31%, а регистрации составят около 94 тысяч штук. Оценка улучшена с 92 тыс. на прошлой неделе.
• Инфляция в марте составила 10,3% годовых. Судя по недельным данным, в апреле она может вырасти до 10,6%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Польша: реальная денежная масса и ВВП растут

Денежная масса в Польше (+9,3% годовых) растёт быстрее цен (4,7%), а значит, растёт в реальном выражении.

Реальная денежная масса (РДМ) выросла по итогам 2024 года на 4%.

Как видно на графике, в 2022 году польский ЦБ допустил сжатие реальной денежной массы.

Минимальной РДМ была в апреле 2023 года, после чего возобновился её рост.

ВВП Польши интересен тем, что, за исключением пандемийного 2020 года, он не падал с 1992 года, более 30 лет.

В 1 и 2 кварталах 2023 года ВВП падал, но по итогам года вышел в небольшой плюс (0,1%).

Прогноз: учитывая возобновление роста реальной денежной массы, мы ожидаем, что уверенный рост ВВП в Польше продолжится.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 2024 году вырос на 4,3% (пересмотр с 4,1%)

11 апреля Росстат выполнил вторую оценку ВВП 2024 года. Рост экономики составил в прошлом году +4,34%. Динамика ВВП теперь выглядит так.

Напомним, что среди прогнозов, сделанных осенью-зимой 2023 года, наш прогноз ВВП на 2024 год оказался точнее, чем у МВФ, Всемирного банка и ЦБ.

Правительственный прогноз имеет такое же отклонение в процентных пунктах, как и наш.

Мы уверены, что ВВП будет пересмотрен в сторону повышения при третьей и четвёртой оценках ВВП 2024 года. В этом случае фактический ВВП окажется ближе всего к нашему прогнозу.

Как менялись прогнозы ВВП 2024 года показано на графике.

О росте ВВП на +4,5% мы сообщили уже в своём февральском прогнозе, когда другие организации не ожидали роста выше 2,6%. Именно поэтому они вынуждены были потом пересматривать свой прогноз в сторону повышения.

Напомним, что наш прогноз ВВП 2022 года, сделанный после начала СВО, оказался самым точным, в сравнении с указанными организациями (см. таблицу ниже).

Прогноз 2023 года тоже был самым точным (см. таблицу ниже).

При этом только наш прогноз предполагал рост ВВП. Прогнозы ЦБ, МВФ, ВБ и правительства предполагали падение ВВП от -1 до -4%.

Фактически ВВП вырос на приличные +4,1%.

Денежный светофор показывает жёлтый

Реальная денежная масса (РДМ) по итогам марта показала рост 6,4% годовых. Так это выглядит на нашем традиционном «денежном светофоре».

Темпы роста РДМ замедляются. Именно этим обусловлен наш прогноз замедления темпов роста ВВП в 2025 и 2026 годах.

График динамики РДМ находится в жёлтой зоне, что соответствует низким темпам роста ВВП. При Эльвире Набиуллиной во главе ЦБ в зелёную зону «денежного светофора» темпы поднимались лишь один раз, в 2023 году. Именно это позволило экономике России пройти без сильного падения 2022 год и затем два года подряд показывать рост ВВП более 4% (4,1% в 2023 и 4,3% в 2024).

Среднегодовые темпы роста (тёмно-синяя линия) остаются для времён Эльвиры Набиуллиной (с 2013 года) на достаточно высоком уровне. Ранее на таком уровне среднегодовые темпы РДМ бывали при ней только один раз, в 2021 году.

Но в сравнении с динамикой РДМ 2000-х нынешние темпы очень низки (см. следующий график).

Другими словами, падения ВВП сейчас ожидать не стоит. Но и высоких темпов роста экономики в ближайшие годы ожидать тоже не стоит. Если, конечно, политика ЦБ продолжится в нынешнем русле.

Оценка рынка легковых в апреле: 94 тыс. (-31%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 15 неделе составили 19,4 тыс.

Это -33% к 15 неделе прошлого года.

Темпы падения продолжают замедляться, максимальными они были на 12 неделе (-47%).

Судя по первым двум неделям апреля и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 94 тыс. (92 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в апреле составит -31%.

Падение по сравнению с мартом (-46%) замедляется.

Прогноз

Как мы и ожидали (см. макрообзор №13) темпы падения в апреле начали замедляться.

Такое замедление может продлиться до сентября-октября, а затем оно вновь ускорится из-за эффекта сравнительной базы.

Инфляция в марте: 10,3% годовых

В марте цены, по данным Росстата, выросли на 0,65%.

Годовая инфляция при этом выросла до 10,3%.

Это выше предварительных оценок, сделанных на основе недельных данных (см. таблицу).

Пока инфляция 2025 года (красная линия на графике) выше, чем в аналогичном месяце 2024 года (оранжевая линия на графике), об остановке роста годовой инфляции нет и речи.

Инфляция по итогам апреля: около 10,6% годовых

С 1 по 7 апреля среднесуточный рост цен составил 0,023%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам апреля инфляция составит 10,6% годовых. По сравнению с 10,3% по итогам марта это дальнейший рост.

Всё очевиднее, что нерешительность ЦБ с повышением ставки — явная ошибка.

Об ошибочности практики «отрубания хвоста по частям» мы писали неоднократно. См., например, здесь: https://t.me/m2econ/5681

Очень грубо, на пальцах:

• Если бы ЦБ повысил ставку до 25% ещё в декабре 2024 или даже раньше, то уже сейчас инфляция могла бы снижаться, и ЦБ мог бы сделать чисто символическое, небольшое снижение ставки. И это придало бы оптимизма экономическим агентам.
• Сейчас же никакого оптимизма ждать, увы, не стоит. Наоборот, всё больше наблюдателей будут ожидать повышения ставки.

Увидим ли мы решительные действия ЦБ, покажет заседание совета директоров Банка России в апреле.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Индекс цен производителей в марте и другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии