Блог компании БКС Мир инвестиций | Взгляд экономиста: регулятор сохранит ставку 25 апреля

С учетом вышедшей за последние три недели статистики и внешнего новостного фона ожидаем сохранение ставки на уровне 21% на ближайшем заседании, 25 апреля. Вместе с тем на июньском заседании статданные и неопределенность в мировой экономике смещают баланс в сторону снижения ставки.

Главное

• Динамика кредитования остается сдержанной.

• Бюджет начал изымать из экономики больше, чем вливать.

• Сбережения остаются высокими.

• Инфляция в марте перестала замедляться.

• Рынок труда на пути к охлаждению.

Что купить

Отыграть будущее снижение ключевой ставки можно через покупку облигаций. Среди ОФЗ отдаем предпочтение «длинным» бумагам с фиксированным купоном.

• ОФЗ 26246
• ОФЗ 26247
• ОФЗ 26248

35–37% за год в самых надежных облигациях

Сейчас ОФЗ с дальними сроками погашения торгуются с существенным дисконтом к номиналу, который может сократиться при развороте денежно-кредитной политики. С учетом прогнозов роста цены облигации и купона ожидаемый доход составляет 35–37% при снижении доходности на 3%, с 16% до 13%.

Корпоративные облигации:

Получить более высокую доходность и кратно опередить инфляцию можно с помощью корпоративных долговых бумаг. Предпочтение отдаем облигациям с умеренными кредитными рисками. Выделяем:

• ДелПорт1P4
• Джи-гр 2P6
• Сэтл Групп 002P-03
• Европлн1Р9
• Новые технологии БO-02
• ЛСР БО1Р10

Доходность к погашению (YTM) по вышеперечисленным бумагам варьируется от 22% до 29,4%.

В деталях

Ожидаем сохранение ставки на уровне 21% на ближайшем заседании

Вышедшая за последние три недели статистика по экономике за март и часть апреля, а также внешний новостной фон, на наш взгляд, смещают баланс в сторону сохранения ставки на ближайшем заседании. Снижение ставки будут предметно рассматривать на июньском заседании. Шаг снижения будет зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий, кредита, обменного курса и заработных плат за апрель-май. Размер шага будет определяться с учетом динамики всех показателей с января по июнь. В целом снижение ставки в июне соответствует нашему базовому сценарию.

В I квартале произошло ужесточение денежно-кредитных условий

Из-за снижения инфляции и инфляционных ожиданий денежно-кредитные условия стали более жесткими. ЦБ ожидал сезонно сглаженную инфляцию в пересчете на год (SAAR) в I квартале на уровне 10,2%, но она составила 8,3%. Инфляционные ожидания на год вперед за квартал снизились на 1 п.п. В целом произошло ужесточение денежно-кредитной политики на 1—2 п.п, и в рамках этого диапазона можно было бы рассматривать снижение ставки в апреле.

В апреле вышли неудовлетворительные данные по мартовской инфляции

Несмотря на динамику инфляции в I квартале, инфляция в марте перестала замедляться и осталась на уровне февраля — около 7% SAAR. При этом Банк России связывает снижение инфляции с укреплением рубля, которое не является устойчивым в среднесрочном периоде. По мнению ЦБ, без укрепления рубля инфляция составила бы около 10% SAAR.

Курс рубля в I квартале отыгрывал падение в конце прошлого года

Средний курс с сентября по апрель остается около 94 руб. за доллар. В целом курс формируется вокруг диапазона 95/$ ±10 руб. Текущее значение курса формируется в условиях высокого предложения валюты и слабого спроса. Предложение валюты остается высоким на фоне слабой динамики роста корпоративного кредитного портфеля и сезонно высоких налоговых платежей в марте-апреле.

Компании продают валюту, которую придерживали в конце прошлого года при доступном рублевом кредите. Сейчас они вынуждены продавать валюту больше положенного из-за необходимости оплачивать рублевые издержки, в том числе кредиты. Более сильный курс вынуждает продавать больше валюты. В марте-апреле только по НДД нужно выплатить почти 1 трлн руб. налога, около $10–12 млрд.

Спрос в целом, и на импорт в частности, сократился из-за высокой ставки, слабой динамики потребительского кредитования и склонности к сбережению. Это привело к снижению спроса на валюту.

На валютном рынке сейчас нет высокой ликвидности, как несколько лет назад. Курс может сильно поменяться при незначительном изменении предложения валюты в любую сторону.

В мае-июне начнется туристический сезон и, с учетом экологической обстановке в Крыму и Краснодарском крае, спрос на выездной туризм и валюту будет повышенным. Кроме того, импортеры будут восстанавливать складские запасы по привлекательному курсу.

В середине-конце II квартала ожидаем схождение спроса и предложения валюты чуть выше 90 руб. за доллар с постепенным его ослаблением. Это будет происходить на фоне уменьшения валютной выручки из-за снижения цен на ненефтяной экспорт. 

Курс и его влияние на инфляцию и ставку

Позитивный вклад крепкого курса в динамику цен составит до 1 п.п. по итогам года с учетом постепенного ослабления во II полугодии. Тем не менее скорость ослабления и его глубина могут сильно зависеть от состояния мировой торговли и цен на экспорт и импорт. Мы не склонны драматизировать ситуацию с курсом, но вариативность скорости снижения рубля в базовом сценарии сохраняется. От динамики курса зависят и инфляционные ожидания.

Если курс будет ослабевать быстро, то снижение ставки быстрым не будет. В противном случае шаги по снижению могут быть существенными, более 1 п.п.

Динамика бюджетных расходов в марте пришла в норму

После высоких авансовых платежей в декабре-феврале бюджет вернулся к норме. Расходы составляют в среднем 100 млрд руб. в месяц. При этом в марте профицит бюджета составил 0,5 трлн руб., а дефицит с начала года снизился до 2,2 трлн руб. при плановых 1,3 трлн руб. на конец года. Следовательно, для выполнения плана бюджету нужно изымать из экономики больше денег, чем вливать. Это хорошо для инфляции, особенно на фоне индексации тарифов в июле.

Кредитование в марте немного ускорилось, но есть нюансы

Корпоративный кредит в марте вырос на 0,8 трлн руб., а депозиты сократились на 1,5 трлн руб. — все накопления компаний за три месяца. Это стало следствием высоких налоговых платежей и прекращения авансирования. В целом рост портфеля в марте укладывается в прогноз ЦБ. Кредитование физлиц продолжает снижаться, портфель три месяца находится минусе. Смягчает падение только льготная ипотека. Низкий кредит физлицам — недополученная выручка бизнеса.

В целом кредит остается слабым. Если динамика корпоративного кредита останется в рамках ожиданий ЦБ при одновременно жестком бюджете, это будет хорошим обоснованием для снижения ставки в июне.

Банки снижают депозитные ставки

Спрос на кредиты по текущим ставкам слабый. Банки не могут позволить себе держать дорогие пассивы, и в I квартале начался процесс снижения депозитных ставок. Ставки по долгосрочным депозитам для юрлиц в феврале снизились почти на 2 п.п. Для физлиц снижение пока небольшое — в пределах 0,2 п.п.

Рынок труда в фазе остывания

Официальные данные по рынку труда доступны с лагом в два месяца. Оперативные данные (СберИндекс, hh.ru) говорят о продолжении тренда на нормализацию рынка труда. Безработица не растет, но опросы бизнеса показывают появление кандидатов с адекватными зарплатными ожиданиями. Это стало возможным благодаря снижению количества вакансий (-13% год к году в марте) и росту количества резюме (+34%), по данным hh.ru. Рост медианной заработной плата в феврале, по данным СберИндекса, снизился почти до 14% против около 20% в последние полгода. Это говорит о том, что замедление роста зарплат в экономике усиливается.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией