ВТБ. Путь наверх

ВТБ является одной из самых любимых и почитаемых инвесторами акций на российском фондовом рынке. Даже Кипелов однажды спел про него песню:

      Эй, жители дна!
      Греф смеется над вами,
      Чтобы быть с ним на равных,
      Есть один путь – наверх!

О горячей любви инвесторов говорит тот факт, что они никогда не забывают об этом банке и всегда найдут причину упомянуть объект своей любви. Например, сделает Позитив допэмиссию – обязательно в комментариях всплывет ВТБ. Объявит Газпром, что не будет выплачивать дивиденды – конечно же, найдется повод для пары слов и о ВТБ. Захочет Джетленд выйти на IPO по завышенной оценке – ну как тут не вспомнить о размещении ВТБ?

Чем же вызвана столь нежная привязанность инвесторов ко второму банку страны? Если ответить коротко, то основных причин три – IPO, допэмиссии и дивиденды

Некоторые инвесторы почему-то с негодованием вспоминают IPO ВТБ, проведенное в 2007 г. по 13,6 коп. Не понимаю, что их не устраивает, ведь сейчас акции стоят около 85 руб. – это рост на 62 500%! Это ли не успех? Правда, есть нюанс …

А вот одна из действительно серьезных проблем синего банка – это большое количество допэмиссий, которые существенно размыли акционеров. С момента публичного размещения в 2007 г. их было целых 6 штук! Собственно, вот вся история его акционерного капитала

В таблице я привел не только фактическую цену на момент совершения очередной операции, но и привел ее к текущей после обратного сплита. Отсюда видно, что в современных реалиях IPO прошло по 680 руб. при текущей цене в 85 руб. Это в целом, конечно, тоже рост. Уверенный отрицательный рост

Самые интересные вещи с акционерным капиталом произошли в 2014 и 2015 гг. Тогда были выпущены привилегированные акции двух типов:

      1. Тип I получил Минфин. Он конвертировал субординированные облигации (выданы в кризис 2008 г. на сумму 200 млрд руб.) в привилегированные акции на сумму 214,037 млрд руб. за ФНБ
      2. Тип II приобрело АСВ. Агентство оплатило привилегированные акции на сумму 307,39 млрд руб. посредством ОФЗ пяти выпусков

Эти акции до сих пор присутствуют в капитале ВТБ, искажая картину его реальной стоимости, т.к. рыночная капитализация не учитывает их наличие. И они участвует в распределении дивидендов, уменьшая доход владельцев обыкновенных акций (употребление слов «ВТБ» и «дивиденды» в одном предложении выглядит забавно, но об этом ниже)

Последний раунд допэмиссий произошел в 2023 г. в два этапа для покрытия убытков 2022 г. и сделок M&A

На этом этапе также произошла конвертация субординированного депозита ФНБ на сумму 100 млрд руб. в акции. И после всего этого банк сделал обратный сплит, при котором каждые 5000 старых «дешевых» акций были обменяны на 1 новую «дорогую». В результате всех этих операций структура акционерного капитала ВТБ стала вот такой

(1,49% обыкновенных акций являются квазиказначейскими, т.е. принадлежат структурам самого ВТБ)

Менеджмент ВТБ пытался решить вопрос с привилегированными акциями и предлагал либо выкупить их (возможно, на деньги от очередной допэмиссии акций обыкновенных?), либо конвертировать. Видите, Костин хороший, он пытался, запомним это. Однако правительство отказалось это делать. Возможно, потому, что на привилегированные акции могут платиться дивиденды

Дивиденды? ВТБ? О чем вообще речь? Существует мнение, будто ВТБ никогда не платил дивиденды. Это не так. Это может показаться удивительным, но он платил дивиденды каждый год с 2003 по 2021 гг. включительно! Да, они никогда не были большими. В последние перед отменой годы доходность была примерно 3% годовых. Но они были, это факт. В 2022 г. выплаты прекратились и до сих пор их нет

Эти самые дивиденды (которых пока нет сейчас с нами в комнате) могут стать причиной серьезной переоценки акций ВТБ (иксы на ВТБ, представляете?!). Согласно прогнозам менеджмента в 2025 г. может быть получена чистая прибыль в 430 млрд руб., а в 2026 г. и вовсе 650 млрд руб. (эта цифра взята из стратегии развития банка на 2024-2026 гг.). Стоит ли верить в реальность озвученных прогнозов? Я считаю, что можно, ведь Костин хороший, вы помните?

Согласно той же самой стратегии уже в 2026 г. банк может выплатить 80 млрд руб. дивидендов по итогам 2025 г. Предлагаю сделать вид, что этого никто не говорил. Погорячились, бывает. Лучше прикинуть, сколько ВТБ сможет выплатить в 2027 г. по итогам полученной в 2026 г. чистой прибыли в 600 млрд руб. (да, в стратегии чуть больше, но 50-ю миллиардами больше, 50-ю миллиардами меньше, кто их считает эти миллиарды? Округлим, в общем)

Расчет дивидендов у ВТБ не тривиален. Дивиденды выплачиваются на все типа акций (обыкновенные и два вида привилегированных), исходя из принципа равной доходности. Причем у префов доходность считается к номинальной стоимости (это фиксированная величина), а у обыкновенных акций (именно они обращаются на Мосбирже) к средней цене за год. При этом при росте средней цены (например, кто-нибудь случайно скажет «дивидендный сюрприз») будет расти и объем выплат на обычку. Это немного сложно и категорически отличается от расчетов дивидендов в любой другой компании, но так уж тут заведено.

Вот сам расчет при чистой прибыли в 600 млрд руб. и выплате 50% от нее (выплата в 2027 г.)

Дивиденды могут составить 26,4 руб. на акцию, что даст 26,4% чистой (после налога в 13%) доходности к текущей цене. Если к 2027 г. ставка ЦБ будет ниже текущих 21%, то это приведет к серьезной переоценке акций (вот они иксы!). Причем переоценка акций повышает объем выплат на них, т.е. доходность будет еще выше. Выше доходность, выше акции. Выше акции, выше доходность. Вечный двигатель!

Что может пойти не так? Ну, даже и не знаю … Вроде выглядит супернадежной идеей

Покупать акции или нет, решать только вам

https://t.me/investwanderer