Синтетика на опционах 3

Синтетика на опционах 1
Синтетика на опционах 2


Риски разворота и конверсии

Изменение процентных ставок

Изменения стоимости удержания могут коренным образом изменить потенциал любой опционной стратегии, особенно арбитражной. Рост процентных ставок способствует росту цен коллов и падению путов (и наоборот). Это, несомненно, повлияет на любую конверсию или разворот. Однако, так как процентные ставки редко меняются за короткий период времени, их можно рассматривать, как незначительный фактор риска. Однако, такой риск нельзя не принимать во внимание при построении позиций по LEAPS.

Пример: Риск процентной ставки

XYZ торгуется по $48.90
Дней до погашения: 363

Короткая ставка: 5.75%

Long 10 LEAP Jan 45 call @ 7.60
Sell 1000 акций XYZ @ 48.90
Sell 10 LEAP Jan 45 put @ 2.00

1. Стоимость удержания:
Процентная ставка x Страйк x Дни до погашения / 360

5.75% x 45 x 363 / 360 = 2.60

2. Давайте используем формулу синтетического пута:

(Цена колла + Страйк — Стоимость удержания) — Цена акции

7.60 + 45 — 2.60 — 48.90 = 1.10

3. Получение 2.60 от удержания короткой акции свыше одного года позволило нам создать синтетический длинный пут по 1.10 — мы продали реальный пут @ 2.00, собрав чистую прибыль $900 (0.90 x 1000), если мы удержим позиции до погашения.

4. Если же процентные ставки в этом году упадут до 3.25%, мы меньше получим за нашу короткую акцию, а цена синтетического длинного пута окажется выше:

3.25% x 45 x 363 / 360 = 1.47

5. Исходя из новой ставки, наш синтетический пут будет куплен за 2.23, превратив разворот в убыточную сделку на 0.03!

Риск исполнения

Одна из сторон разворота или конверсии — короткий контракт. Создается неуверенность, если акция закрывается на уровне короткого страйка на момент погашения. Эту проблему легко решить, если выкупить короткий контракт за 0.05 или 0.25 в последний торговый день. Хотя эти опционы почти ничего не стоят, вы исключаете любую возможность оказаться в длинной или короткой позиции по акции в следующий понедельник после погашения.

Риск дивидендов

ABC торгуется по 114.25
Дней до погашения: 30
Короткая ставка 5%

Long 10 Feb 110 call по 6.30
Short 10 Feb 110 put по 2.20
Sell 1000 акций ABC @ 114.60

1. Стоимость удержания:
Процентная ставка x Страйк x Дни до погашения / 360

5.00% x 110 x 30 / 360 = 0.45

2. Давайте используем формулу синтетической акции:

(Цена колла — Цена пута) + Страйк

6.80 — 2.20 + 110 = 114.60

Мы синтетически купили акцию за 114.60, но, если мы завершим разворот, то реально получим дополнительно 0.45 на коротком интересе, добавив к общей прибыли $450 (0.45 x 1000).

3. Но что, если ABC анонсирует специальные разовые дивиденды в 0.50.

При продаже акции (развороте) придется оплатить количество дивидендов; это количество добавляется к стоимости сделки. В данном случае позиция становится убыточной на $50 (-0.05 x 1000).

Коробка

Коробку можно использовать несколькими способами:
Менее практично
Как способ снижения риска при развороте или конверсии
Более практично
Как альтернативу для построения стороны в синтетической длинной акции ли закрытия спреда и
Как инструмент расчета истинной стоимости данного спреда

Рассмотрим все это подробнее:

Сосредоточимся на компонентах

Вы инициировали конверсию или разворот, но озабочены риском, связанным с той частью уравнения, где располагаются акции — например, возможность. dsgkfns специальных дивидендов. Ваша позиция такова:

Long 10 Feb 50 calls
Short 10 Feb 50 puts
Short 1000 акций

Такой риск может быть ликвидирован заменой акций. Вы можете добиться этого следующими способами:

1. Замените проданные акции 10 проданными коллами глубоко ITM (в деньгах) или 10 купленными глубоко ITM путами. Теперь позиция может выглядеть следующим образом:

Long 10 Feb 50 calls
Long 10 Feb 50 puts
Short 10 ITM calls (или Long 10 ITM puts)

Проблема с этим сценарием возникнет, если цена акции сильно сдвинется в направлении страйка опционов, которыми вы заменили акции, тогда они будут не так подобны акции.

2. Избавьтесь от акций разворотом или конверсией

В качестве альтернативы можно выполнить обратную сделку с другим страйком. Например, первоначальную позицию (разворот) можно закрыть, совершив конверсию с другим страйком. Акции, проданные в одной сделке, выкупаются в другой, оставляя синтетическую длинную акцию по одному страйку и синтетическую короткую по другому. Ваша позиция теперь становится коробкой:

Long 10 Feb 50 calls
Short 10 Feb 50 puts

Short 10 Feb 55 calls
Long 10 Feb 55 puts

Теперь вопрос — какова стоимость коробки.

Рассчитываем стоимость:

Полная стоимость коробки на момент погашения — это разница между страйками.

Истинная стоимость коробки в любой момент времени определяется, взяв ее стоимость на момент погашения минус стоимость удержания до погашения. Например коробка шириной в 5 пунктов, которая экспирирует через 9 месяцев при расходах на содержание в 6% стоит:

5 — (5 x 9/12 x 6%) = 5 — 0.225 = 4.78

Торговые фирмы могут использовать этот путь, как способ одолжить деньги под данный процент, продав коробку по ее текущей истинной стоимости. Например, в вышеупомянутом примере, трейдер, продав 5-ти пунктовую коробку по 4.78, по существу одалживает 4.78 на 9 месяцев с процентной ставкой 6%.

Фирмы могут также сами одалживать деньги по данной процентной ставке, покупая коробку по ее текущей справедливой рыночной стоимости. Предполагая, что истинная стоимость 5-ти пунктовой коробки составляет 4.78, покупатель коробки покупает (одалживает деньги продавцу) инструмент, который в конечном счете выплатит кредит 0.22 при погашении, когда коробка придет к своей полной стоимости 5. Эта стратегия имеет смысл, только если фирма, покупающая коробку, может провести сделку с разумной маржой, чтобы быть в состоянии купить коробку ниже ее истинной рыночной стоимости. Такая возможность подобна одалживанию денег по более высокой процентной ставке, чем вкладывая наличность в облигации или инструменты денежного рынка.

Альтернатива для закрытия спреда

Вы исполнили бычий колл спред, но испытываете затруднения с его ликвидацией. Вы можете использовать коробку, чтобы закрыть позицию синтетически.

Посмотрите на коробку из нашего примера — по существу, это два спреда:

Февральский 50/55 бычий колл спред
Февральский 50/55 медвежий пут спред

Предположим, что они торговались по хорошим ценам, обе позиции принесли прибыль. Допустим, мы купили бычий колл спред за $3.00. График P/L этой позиции будет в точности соответствовать проданному за $2.00 пут спреду.

Стоимость колл и пут спредов между любыми двумя страйками не должна превышать разницу между ценами этих страйков.

Если это правило нарушается, арбитражеры входят на рынок и синтетически «скальпируют» спреды:

* Покупка колл спреда — то же самое, что продажа пут спреда с теми же страйками, а

* Продажа колл спреда — то же самое, что покупка пут спреда с теми же страйками

Таким образом, если мы купили февральский 50/55 колл спред, мы можем хеджировать его продажей февральского 50/55 пут спреда.

Альтернатива для закрытия синтетической длинной акции

Коробка (глядя в комплексе) — это длинная и короткая комбинации (комбо) по акциям, которые вычеркивают друг друга. Это альтернатива развороту. Как только акция подходит до значений страйков комбинации, комбо продается (шорт синтетической акции). Прибыль рассчитывается вычитанием цены короткой синтетической комбинации из цены длинной синтетической комбинации. Тогда начальная цена комбо — это эквивалент покупки акции за $50, а вторая, короткая комбинация — это эквивалент продажи акции за $55. Получается чистая прибыль $5.

Как определить истинную цену любого спреда

Чтобы определить цену коробки, как спреда, цены входящих в нее спредов должны складываться (включая стоимость удержания). В нашем примере, если февральский 50/55 бычий колл спред торгуется за $3, февральский 50/55 пут спред должен торговаться за 1.78.

Если трейдер сможет купить пут спред за 1.50 а колл спред — за 3, он заплатит в итоге 4.50 за то, что в действительности стоит 4.78.

Если трейдер может продать колл спред за 3, а затем продать пут спред за 2.10, он получит 5.10 за то, что в действительности стоит 4.78.