Газпром - Финансовая отчетность - 6м 2013 МСФО

Slivu_net, больше не надо про Газпром?

Антон Руденок, спасибо.
Скоро появится страница Целевые цены, там будет все ясно.

Сейчас из всех компаний по нашим мультипликаторам можно инвестировать только в Коршуновский ГОК и Гум.

Австриец, это не бумаги для активной торговли. Это бумаги для долгосрочных инвестиций. Спред в таком случае наоборот увеличивает прибыль — купить можно дешевле, продать — дороже.

Австриец, верно.

Мы никогда не покупаем и не продаем по рынку.

Австриец, ГОК не сильно отличается от ГУМа по ликвидности.

У ГУМа среднедневной оборот 0,3 млн. руб., у ГОКа — 1,2 млн. руб.
Но это в среднем. Если брать каждый отдельный день, то это примерно одинаковые по ликвидности бумаги — очень не ликвидные.

Австриец, в портфеле HDInvestments — всего 72 тыс. руб.
В реальном — в несколько раз больше, но не на порядок.

Они не публикуют отчетность по МСФО, потому что у них нет дочек.

Stas Ivanov, 10 минута 41-48 секунды

Австриец, нет, что это?

Австриец, где страница финансовой отчетности в виде картинки — вбиваем руками, где в виде текста — копируем и корректируем вставленный текст, где нужно.

Большой разницы нет, но копировать конечно все равно удобней.

Александр Шадрин, спасибо :)

Наши таргет buy-sell обычно сильно ниже, чем у других, это правда. Но может быть это и хорошо — вряд ли мы когда-либо купим по завышенным ценам.

karapuz, 10 минута 41-48 секунды

karapuz, скорее соглашусь с вами, чем нет.

Мне уже в личку начали вопросы задавать, почему «не инвестировать».

Прокомментирую тем же ответом.

Компания достаточно надежная и бизнес компании приносит прибыль.

Но мы инвестируем только в недооцененный бизнес (NOPAT/EV выше 30%) и только в хороший бизнес (NOPAT/TOA выше 30%).

У Газпрома стоимость бизнеса близка к недооцененной (NOPAT/EV 26,5%), но сам бизнес не достаточно хороший (NOPAT/TOA всего 12,1%).

Иначе говоря, мы ожидаем, что акции Газпрома будут расти в долгосрочном периоде в среднем в пределах 12-26% в год, но такая доходность от инвестиций в акции для нас не является привлекательной. Поэтому мы не можем дать рекомендацию инвестировать.

По обоснованию нашей инвестиционной стратегии собираемся записать видео или провести и записать открытый вебинар. Будем стараться. Спасибо за комментарии.

По терминам:

NOPAT (Net Operating Profit After Tax) — чистая операционная прибыль после учета налога (на операционную прибыль компании, в размере 20%)

EV (Enterprise Value) — стоимость бизнеса компании

TOA (Tangible Operating Assets) — стоимость материальных операционных активов.

karapuz, требуемая доходность NOPAT/EV = 30% получается из следующей логики.

Доходность банковского вклада = 11,57%. Банковский вклад не облагается налогом и его риск значительно ниже риска инвестиций в акций.

Поэтому наша расчетная требуемая доходность для акций равна r% = (i% + rp%)/(1-13%), чтобы после учета налога и риска инвестиций в акции их доходность равнялась доходности банковского вклада.

r% — требуемая доходность от инвестиций в акции
i% — доходность банковского вклада
rp% — премия за риск инвестиций в акции
13% — налог на прибыль от инвестиций в акции

Для нас i% = 11,57%, rp% = 10%, поэтому

r% = (11,57% + 10%)/(1-13%) = 24,79%.
Но при этой доходности мы уже будем готовы продать акции. Требуемую доходность для покупки акций мы сделали немного выше (30%), чтобы не покупать-продавать постоянно акции при незначительном изменении цены.

karapuz, согласен, мы решили в нашем портфеле держать всего 6 компаний, но этих шести компаний мы до сих пор не нашли. Но для нас это лишь означает, что есть более выгодные (для нас) инвестиционные возможности — банковские вклады или облигации, в которые мы можем разместить свободную часть нашего портфеля на то время, пока не нашли подходящих компаний.

Как показывает наш 2х-летний опыт такой подход достаточно хорошо работает и наш портфель, состоящий на 70-80% из банковских вкладов и всего на 20-30% из акций (потому что мы ждем очень дешевые ценники), показывает достаточно хорошую (для нас) доходность и кроме этого легко обыгрывает рынок.

Насчет индивидуальности для каждого инвестора — верно подмечено. В следующем релизе нашего сайта каждый пользователь сможет указать «свои» индивидуальные параметры инвестиционной стратегии, чтобы не быть заложником нашей чрезмерной консервативности. Можно будет например указать безрисковую ставку 6%, премию за риск 0% и налог 0%, тогда требуемая доходность для такого инвестора будет 6% и он сможет инвестировать в большинство торгуемых российских компаний.

Про рост. На самом деле в показателе NOPAT/TOA как раз учитываются возможности роста компании. Если у компании NOPAT/TOA очень низкий, значит полученную прибыль эта компания будет инвестировать в новые активы с очень низкой эффективностью. Чтобы понять это представьте две компании. У обеих NOPAT = 100, но у одной TOA = 500 (или NOPAT/TOA = 20%), а у другой TOA = 1 000 (или NOPAT/TOA = 10%). За сколько лет эти компании смогут вырасти вдвое, если будут всю прибыль вкладывать в развитие компании?..

karapuz, ок, спасибо, добавлю в сам пост.

Артемов Иван, спасибо за комментарии!

Мультипликаторы позаимствовали у Джоэла Гринблатта и Бенджамина Грэма из их трудов:





Мы планируем в ближайшие 1-2 месяца записать видео с объяснением нашей инвестиционной стратегии. Если есть желание узнать об этих мультипликаторах пораньше — можете прочитать эти две книги.

Про депозит, премии за риск и другие параметры инвестиционной стратегии — в следующем релизе нашего сайта каждый пользователь сможет под себя настроить каждый параметр и для каждого пользователя будут считаться «свои» целевые цены и выдаваться «свои» рекомендации. Дождитесь этого релиза и у вас появится возможность настроить свою инвестиционную стратегию (кто-то например вообще не воспринимает никаких других банковских вкладов, кроме вкладов Сбербанка).

Про 11,57% — отдельная песня :) Мы на днях вложились в банковский вклад Инвестбанка, у которого через 2 дня после этого отобрали лицензию. Напишем про это сегодня-завтра в нашем жж. Но тем не менее, каков риск, если вклад меньше 700 тыс. руб.? Риск — нулевой, поскольку вклады вместе с процентами застрахованы АСВ. Поэтому нам без разницы, как банк называется и насколько он хорош или плох. Можете ругать нас за это, но мы однажды решили доверять АСВ и пока не видим повода отказываться от этого.

Gooner, вам спасибо!

KernelPanic, цену покупки мы определяем по 7 параметрам:

1. NOPAT/EV > 30%
2. NOPAT/TOA > 30% или (NOPAT/EV + NOPAT/TOA) > 60% (если NOPAT/TOA < 30%)
3. EV/TOA < 1,3
4. MC/BV < 1,3
5. Собственный капитал > 50%
6. Текущая цена на 20% ниже максимальной за последние 12 месяцев
7. (NOPAT + Net Interest Income)/(TOA + Net Cash) > доходности самой надежной инвестиции (для нас это наиболее доходный банковский вклад Сбербанка)

Если я вас правильно понял, вы говорите только про шестой параметр.

Хорошие компании стоят дорого, и шанс купить их по нашей стратегии выпадает редко — это правда :) Иначе и быть не может.
Но покупать акции дорого смысла тоже нет, ведь доходность таких инвестиций будет минимальна и не сильно отличаться от доходности менее рискованных инвестиций.

Шанс купить хорошие компании выпадает довольно редко, но все-таки он рано или поздно случается. Нужно спокойно ждать такие моменты и иметь достаточно смелости, чтобы в такие моменты (когда рынок падает и иногда очень сильно) делать покупки. В этом весь секрет и в этом вся сложность. Это действительно непросто.

Метод дисконтирования ДП хорошо работает в теории, но он не работает на практике, потому что невозможно правильно оценить нужные для этого метода будущие денежные потоки и ставку дисконтирования. По крайней мере мне не известно об успешных инвесторах, которые бы смогли это сделать. Если вы можете, тогда вы будете первым :) Мой инвестиционный опыт использования этого подхода был крайне неудачным, поэтому вряд ли я кому-то могу посоветовать его использовать.

Про безрисковую ставку. Портфель HDInvestments — всего 1,3 млн. руб. Нам достаточно двух банков, чтобы разместить весь портфель на их банковских вкладах. Сейчас есть два банка, которые предлагают вклады с доходностью 11,57% — это ТКС и Финам. Поэтому для нас безрисковая ставка равна 11,57%.

Для инвесторов с бОльшим портфелем безрисковая ставка будет ниже в зависимости от размера портфеля или в зависимости от желания принимать на себя некоторые риски. Возможно для каких-то инвесторов безрисковая ставка действительно будет близка к ставке ОФЗ. Тогда для них инвестиционная привлекательность компаний будет несколько иной, это тоже правда.

В следующем релизе нашего сайта каждый пользователь сможет указать «свои» параметры инвестиционной стратегии, поэтому инвестиционная привлекательность некоторых компаний для него будет отличаться от нашей.

neon328, спасибо!

Сайт готов еще только на 30%. Хотели доделать до НГ. Похоже не успеваем.

Нечаев Константин, спасибо!

voronnorov, это хороший вопрос. Если говорить честно — нас смущает любое наличие инвестиций у любой компании.

Для нас это всегда знак большой некомпетентности как мажоритарных акционеров, так и самого менеджмента.

В самом начале мы вовсе не учитывали инвестиции в стоимости EV, но позже все-таки изменили этот подход и стали учитывать в стоимости EV все краткосрочные инвестиции (какими бы они ни были) и часть долгосрочных инвестиций (торгуемые ценные бумаги, векселя, облигации). При этом мы до сих пор не учитываем все остальные долгосрочные инвестиции — будь то инвестиции в ассоциированные компании, долгосрочные займы или инвестиции в акции компаний, которые не торгуются на бирже.

Мы не можем наверняка судить о возвратности (краткосрочных) займов и (краткосрочных и долгосрочных) векселей, поэтому мы решили их учитывать в стоимости EV. Один раз мы уже потеряли около 7% нашего портфеля на инвестиции в О2ТВ как раз из-за того, что учитывали их краткосрочные инвестиции в EV. К счастью для нас эта история закончилась и мы сделали выводы. Пост в нашем жж мы про это еще не написали, но смысл наших выводов следующий — мы ввели еще один параметр (NOPAT + i%)/(TOA + NetCash), который должен быть не ниже доходности банковского вклада Сбербанка РФ (который мы считаем самым надежным).

Поэтому если мы учитываем в NetCash стоимость инвестиций, они должны приносить достаточный доход, чтобы эти инвестиции имели хоть какой-то смысл.

voronnorov, согласны, определение цены на основе дисконтирования будущих дивидендов — это классика, с которой сложно поспорить. Но в этом подходе есть одна существенная проблема — как будущее компании в общем, так и будущие дивиденды в частности вряд ли кто-то может правильно спрогнозировать. Поэтому к этой простой формуле мы вряд ли придем.

Мы также согласны с вами в том, что фундаментальный анализ в смысле построения долгосрочных прогнозов на основе множества финансовых параметров чаще больше походят на спекуляции. Мы не судим других по тому, на основе чего они принимают инвестиционные решения. Это их право, их инвестиции, их будущее.

Но мы вряд ли согласимся с тем, что вся фундаментальная аналитика бессмысленна. По крайней мере опыт Бенджамина Грэма и Джоэла Гринблатта и наш 2х-летний опыт дает нам право полагать, что в определенном фундаментальном анализе все-таки есть смысл.

Хотя опять же вы можете не согласиться с этим. Это ваше право.

Stas Ivanov, нет, это не так.

Кроме критериев по NOPAT/EV и NOPAT/TOA у нас есть еще 5, среди которых EV/TOA и MC/BV, которые не должны быть выше 1,3.

Для описываемого вами случая с айти компаниями критерии EV/TOA и MC/BV < 1,3 вряд ли будут выполняться.

Про любую капиталоемкую контору — чаще верно, чем нет. Для них почти всегда рекомендация «не инвестировать». Но это не помешало нам купить уже 2 раза Сургутнефтегаз и один раз ТНК-BP. Такие случаи бывают редко, но тем не менее они бывают.

Полный список наших критериев следующий:

1. NOPAT/EV > 30%
2. NOPAT/TOA > 30% или (NOPAT/EV + NOPAT/TOA) > 60% (если NOPAT/TOA < 30%)
3. EV/TOA < 1,3
4. MC/BV < 1,3
5. Собственный капитал > 50%
6. Текущая цена на 20% ниже максимальной за последние 12 месяцев
7. (NOPAT + Net Interest Income)/(TOA + Net Cash) > доходности самой надежной инвестиции (для нас это наиболее доходный банковский вклад Сбербанка)

Stas Ivanov, этот пункт мы добавили исходя из логики, что мы не хотим инвестировать в акции на их исторических максимумах.

Возможно этот критерий самый сомнительный из всех перечисленных. Из-за этого пункта мы в свое время например не купили акции Лензолота (ее акции подходили по всем критериям, кроме этого), хотя уже могли бы заработать на этой покупке достаточно большую прибыль.

Но тем не менее мы знаем, что фондовый рынок неразумно волатилен. Снижение цен на акции практически любой компании внутри всего одного календарного года обычно составляет от 20 до 50%, а по некоторым компаниям и более 50%. На эту тему мы сделаем отдельную страничку на нашем сайте, где можно будет увидеть диапазоны роста (мин-макс) и диапазоны снижения (макс-мин) по каждой компании внутри года за последние 5 лет. Не обещаю, что это будет в следующем релизе сайта, но в каком-то из последующих релизов это точно появится.

Как я уже писал в следующем релизе нашего сайта в профиль каждого пользователя будет встроена настройка «своих» параметров инвестиционной стратегии, в том числе каждый пользователь сможет отключить «шестой» критерий, если пожелает. Мы пока этот критерий из своей инвестиционной стратегии убирать не планируем.

Страничка с целевыми ценами появится в следующем релизе нашего сайта. Релиз выйдет в течение 1-2 месяцев, в лучшем случае — к НГ.