Анализируя бизнес-план ОАО «УК» Арсагера»…

Один человек имеет право смотреть на другого свысока, только когда он помогает ему подняться. Габриэль Гарсия Маркес


Более месяца назад вышел бизнес-план Управляющей Компании Арсагера на 2014-2016 годы. Я с большой жадностью прочитал данный документ, но опубликовать свои мысли по этому поводу до сих пор не успел.

Рекомендую скачать — Бизнес-план  и почитать, довольно интересно описана ситуация и, в целом по состоянию экономики России и положению дел в сфере коллективных инвестиций, так и конечно в отношении самой компании.

Правда, события на Украине уже довольно сильно повлияли на состояние нашего рынка, и данная тема не закрыта и по сей день – коррекция рынков в моменте, при обострении ситуации, очень вероятна.

Но в любом случае вектор развития компании в бизнес-плане задан.

Для меня, как акционера (на данный момент в моем портфеле около 40% занимает именно Арсагера) – и мне сейчас принадлежит 0,1308% обыкновенных акций УК (до контрольного пакета еще далеко))), так и потенциального члена Совета Директоров (моя кандидатура внесена в список претендентов) планы руководства по развитию бизнеса, выраженные в Бизнес-плане не менее важны, чем например, потом годовой отчет.


Советую начать читать Бизнес-план с конца.



Арсагера не вышла из стадии стартапа, это факт, его не отрицает и руководство компании.

Для меня это венчурная инвестиция. Возможно, выстрелит, а возможно нет. Основные аргументы по данному вопросу я уже изложил тут — УК Арсагера — итоги 2013 года.

Потенциал взрывного развития коллективных инвестиций есть. Мы по сей день имеем зачаточное состояние сферы коллективных инвестиций.

Но когда данный потенциал реализуется неизвестно? Для меня именно УК Арсагера и есть тот самый билет на этот поезд, который может увести очень далеко, но может так и не тронуться с места.

Проблемы с фин. результатом у компании предсказуемы на данный момент – состояние всей сферы коллективных инвестиций не очень радует, а также сам фондовый рынок России просто стагнирует уже с 2011 года…

И ничего радужного не видно в ближайшее время…депозиты и валюта – самые лучшие инвестиции сейчас..((!!! Ура! Более лучшего времени для начала инвестиций и начала нового цикла развития инвестиционного бизнеса я не вижу !!!

Поэтому я покупаю акции УК Арсагера по 65-80 копеек сейчас!!!  Но риск есть!)

Теперь посмотрим, какой план построило руководство компании на следующие 3 года. Продолжу таблицу основных показателей, которую я приводил в УК Арсагера — итоги 2013 года.




По чистой прибыли закладывается положительная тенденция. Рост чистой прибыли с 0,167 руб. до 0,264 руб. на акцию к 2016 году!!!




Но что за этим стоит?

По ключевому показателю Sкс – Z компания выйдет в плюс только к 2016 году! (( Этот показатель самый важный для меня.




По факту еще 2 года компания будет проедать капитал акционеров, т.е. и мой капитал тоже…

Это огорчает – а в 2016 году выйдет только в ноль. Возникает логический вопрос — а зачем такой бизнес вообще поддерживать?

Причина только одна – надежда на развитие сферы инвестиций в России! Но это больше не надежда, как вера, а четкая уверенность, что это случится. УК Арсагера при росте индустрии коллективных инвестиций будет одним из бенефициаром данного успеха, имея все необходимые продукты для этого и отличное качество работы.

В этом и есть смысл моей инвестиции. Это не покупка по стоимостному инвестированию, это венчур, и я тут выступаю, как венчурный инвестор. Возможно, бизнес Арсагеры вырастит в 100-1000 раз… Это как покупать акции Майкрософт, когда Билл Гейтс только начинал, а не когда он стал самым богатым человеком на планете…

Идея у компании есть. Я её и покупаю.


Теперь подробнее о бизнес-плане.

Стоит задаться вопросом — как определяется стоимость бизнеса и размер чистой прибыли у любой управляющей компании?

Ответ будет таким — эти показатели есть функции из размеров средств под управлением (СЧА) и размеров прибыли от управления собственным портфелем. Это я подробно всё уже описывал в УК Арсагера — итоги 2013 года.

Данные показатели можно конечно запланировать, но что будет в итоге — неизвестно.


Акции.



«Запланирована» доходность рынка акций в 25% в год! Это самое спорное место бизнес-плана. Хотя с другой стороны, можно запланировать и +70% и -30% — всё это лишь вероятные сценарий, Арсагера выбрала что-то среднее. Ведь нужен ориентир.

Доходность по собственному портфелю в любом случае зависит от рынка акций, даже несмотря на то, что УК «делает альфу», как по фондам в управлении – ПИФ, который делает «альфу»!, так и по собственным активам, но всё-таки, если рынок покажет -20%, сложно будет сделать +25%.

Основная цель управляющего показывать результат лучше индекса, так как даже результат индекса или лучше его удается показать лишь 20% управляющих. Ведь управляющий занимается грамотным размещением средств в инструменты заявленного круга активов – а именно российский рынок акций, и как он может показать доходность кардинально отличающиеся от рынка в целом?

Для УК Арсагера конкуренция с индексом является принципиальным моментом. Они не считают себя компанией, имеющей такое преимущество как развитая инфраструктура, поэтому понимают, что их инвестиционные продукты будут востребованы только в том случае, если они смогут своим управлением на длинных временных интервалах обеспечивать результат лучше индекса. Как в основе поступательного роста стоимости бизнеса, например строительного, лежит человеческий труд, так и преимущество над индексом должно стать следствием труда команды аналитиков и трейдеров.

Этот труд — это не деятельность по черчению и трактовке фигур на графике, а проведение экономического анализа, изучение огромного количества данных, содержащихся в отчетности, прогнозирование потребностей человечества в будущем, и как итог, расчет потенциальной доходности вложения средств в тот или иной бизнес.

Кстати, за всё время работы УК Арсагера — только три ценнобумажных фонда (ОПИФА «Арсагера – фонд акций», ОПИФСИ «Арсагера – фонд смешанных инвестиций», ИПИФА «Арсагера – акции 6.4») заработали для своих пайщиков – 161 миллион рублей! При чистом притоке средств в них в 124 млн. рублей.

Кажется, что столь хорошие результаты должны привлекать новых пайщиков, но в реальности ситуация происходит обратная. Нонсенс.

Я посмотрел историю планирования привлечения средств в ценнобумажные продукты Арсагеры за последние 8 лет:


Как оценивать данные цифры. Или оптимизм заметно иссяк у руководства Арсагеры. Их бизнес-планы я еще 3 года называл, как самые оптимистические в мире! Или смысла в завышенных ожиданиях нет – ситуацию в компании акционеры и так очень хорошо знают – план по привлечению 1 млрд. рублей например, при существующей истории исполнения данных планов может вызвать только кривую улыбку…

Даже план в этом году – в любом случае оптимистичен. Ниже я привел факт по  вводу/вводу средств. Реальность от планов очень далека…

Арсагера не занимается активным привлечением клиентов, за что часто её ругают…

Но тут нужно понять, почему они так поступают? Клиент должен быть не просто заманен сладкими обещаниями больших доходов каждый год, а он должен понимать, что делает УК, в чем смысл инвестирования, и управления. Это сложно для понимания, но это самый честный подход и самый надежный способ построения долгосрочных отношений с клиентом.

Возможно, Арсагера появилась не в своё время…

Арсагера не просто управляет средствами пайщиков и собственным капиталом на рынке акций и недвижимости, но еще принципиально и последовательно отстаивает их права при нарушениях в компаниях, где она является акционером. Это очень большое дело – для будущего нашей страны!!! Защита прав миноритарных акционеров – это основа основ развития экономики России!!! И быть сопричастным к этому процессу — очень мне нравится!

Вернемся к бизнес-плану. Реалии ситуации в коллективных инвестициях сейчас таковы, что тема российских акций не популярна, пайщики выводят средства, а не заводят… И даже если результаты управляющего отличны – лучше рынка на истории, всё равно пессимизм превалирует.

Вот как обстоят дела по вводу/вводу средств пайщиков в ценнобумажные продукты (4 фонда — ОПИФА «Арсагера – фонд акций», ОПИФСИ «Арсагера – фонд смешанных инвестиций», ИПИФА «Арсагера – акции 6.4», ОПИФО «Арсагера — фонд облигаций КР 1.55») Арсагеры за всю историю (с середины 2005 года до 17 апреля 2014 года):



Застой российского рынка с 2011 года оставил четкий след – отток средств в 2012-2013гг… И тут беда и не одной Арсагеры, это беда всей индустрии. Не идут деньги в акции, в ПИФы акций…

Вот разбивка по фондам:



Первые четыре месяца 2014 года за счет открытия нового фонда дают надежду на перелом ситуации… Надеюсь, что и в фонды акций пойдут деньги.

А деньги в России есть. Депозиты физ. лиц растут каждый год. Но люди более охотнее покупают валюту, чем вкладывают в акции. Депозиты физ. лиц почти 17 трлн. рублей, а СЧА фондов акций  – только 82 млрд. рублей. Диспропорция просто аномальная -  потенциал на лицо!!!





И этот потенциал будет только расти



Когда произойдет этот прорыв? Неизвестно, может и не произойдет.

Должны сложится определенные условия, когда в стране начнутся реальные структурные изменения в экономике, утвердится корпоративная культура, направленная на соблюдение прав всех акционеров, управление компаний из понятий ориентации на наибольшую выгоду для каждого акционера, а может, будет достаточно снижения доходности по депозитам к 3-5% и роста рынка за последний год на +25%, психологически это подействует очень сильно на людей. Но для устойчивого роста на долгие годы, всё-таки чисто «спекулятивного момента» мало, нужны реальные изменения в экономике России. А это процесс не быстрый…

Немного фантастики.

Представьте – «1 трлн. рублей» всё-таки решится вложиться в самый лучший фонд акций в России — в ПИФ, который делает «альфу»!  Как это изменит стоимость одной акции УК Арсагера – по моим расчетам получается – 1 акция будет стоить 1345 рублей, а мой сегодняшний пакет акций – будет оцениваться в  6 миллионов долларов !))))))

Сейчас в России инвест. сфера просто находится в зачаточном состоянии, для сравнения — данные по соотношению СЧА/ВВП, %



И лучше быть в самом начале этого пути! Когда никто не верит в успех!

Вот в этом и есть смысл венчура – можно получить супер результат!!! Рост в 100-1000 раз!!! Инвестиции в старые и большие компании, типа ЛУКойл, Ростелеком, Сбербанк тоже хорошо – за 5-10 лет они могут принести доход, но он ограничен, они могут вырасти максимум в 2-3 раза, ни никак не в 100...

Конечно, 1 трлн. это фантастичная цифра – но выйти на привлечение 1 млрд. рублей в год – это реально.

Так что планирование привлечения средств в управление тоже имеет оценочный характер, по итогу, что получится, нельзя утверждать с большой уверенностью.

По ценнобумажным продуктам Арсагеры наверное, всё, только еще можно добавить про начавший работу в марте 2014 года фонд облигаций «Арсагера – фонд облигаций КР 1.55».

Фонд облигаций хорошо подходит для краткосрочных вложений как физических, так и юридических лиц. Является удобной альтернативой банковскому вкладу, но позволяет вернуть необходимые средства по стоимости пая на дату погашения. Его можно использовать для долгосрочных вложений консервативной части личного финансового капитала в сочетании с вложениями в фонды акций и регулярной ребалансировкой личного портфеля. Из истории результатов работы ОПИФСИ «Арсагера – фонд смешанных инвестиций» можно предположить, что и тут всё будет хорошо.


Недвижимость.

К паям ЗПИФНа «Арсагера – жилищное строительство» — Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости — terra incognita фондового мира России я уже присматривался. Очень интересная идея – инвестиции в жилье на стадии строительства, перепродажа и так далее цикл. Интересно.

И тем более дисконт на бирже к расчетной цене всё еще остается (в июне 2013 года можно было купить по 1700 руб. пай), сейчас цена ходит в широком диапазоне от 1800 до 2200  руб. – а расчетная цена на данный момент 3080 руб.

Тема очень интересная из-за дисконта на бирже – но только проблема с ликвидностью. Если хочешь купить – цена может взлететь к 2200 рублей, а если кто-то продает — падает до 1600 рублей (совсем недавно было такое). Сегодня 21 апреля 2014, например, цена была около 1860 рублей.

И вот, что новое написано в бизнес-плане по этой теме еще:



Очень полезная информация. Я заинтересовался данными фондами еще больше. Я планировал покупать паи фондов акций Арсагеры примерно с осени, но тут потенциал по схлопыванию спрэдов – по факту чистый арбитраж – так что пока я покупаю паи ЗПИФНов Арсагеры «ЖС» и «ЖД»...

Для меня это будет «как бы депозит» с заданной годовой доходностью – 18-25% годовых. Можно составить диапазон приемлемых цен приобретения до расчетной точки 30 июня 2016 (у УК есть 6 месяцев для возврата денежных средств после закрытия ЗПИФН, но думается это произойдет еще раньше) на каждый день в будущем и просто покупать до этой цены…

Вся загвоздка определиться с расчетной ценой на погашение – по моим расчетам это будет 3300-3500 рублей для «ЖС», по «ЖД» еще стоит учесть промежуточные выплаты в 6% за год от расчетной цены (от рыночной на бирже – это 10% получается) – есть вероятность, что цена на бирже при дополнительной эмиссии «ЖД» вырастет до расчетной в 1000-1200 рублей к лету 2016 года. Можно составить в Экселе данный график «приемлемых цен» для заданной доходности на каждый день. Кто заинтересуется сделает это сам))

В Бюджете заложена «надбавка» на данную доп. эмиссию уже:



Сложно только покупать данные паи на бирже,  с такой ликвидностью, но может, придет еще продавец по 1600-1700 рублей…)) Надо было с лета 2013 года начинать еще покупать…((

Кстати, у нас все ЗПИФНы в России на бирже торгуются с бешеным дисконтом. Например, фонды Сбербанка – там они котируются вообще по 30% от расчетной, правда и закрытие фонда в 2020 году. Можно будет тоже изучить этот вопрос – почему так происходит?!

А ЗПИФНы Арсагеры еще дороги в сравнение с остальными, этот пост сделает еще дороже...))) Не покупайте – дайте Шадрину заработать !!!)

Риски есть и тут – иначе не было такого дисконта! Риски – что УК не продаст по расчетным ценам недвижимость, что часть квартир не будет построены или не смогут быть проданы по приемлемой цене, что упадут цены на недвижимость, или еще что-нибудь. Кроме того, самое важное — нет доверия к этому инструменту еще в России – вот и дисконт такой.

По «ЖД» еще есть дополнительный риск – наша любимая биржа – Московская биржа может сделать доброе дело для пайщиков ЗПИФНов  с СЧА менее 100 млн. рублей (в ЖД 46 миллионов рублей сейчас) – провести делистинг данных паёв с Московской Биржи. И пайщик до 2020 года не сможет продать до погашения.

Конечно, в 2016 году после доп. эмиссии (которая запланирована в плане тоже, это план опять же) скорее всего, будет иметь СЧА более 100 млн. рублей, и всё вернется на круги своя. Но в любом случае риск ликвидности и сейчас и потом очень велик – сложно купить, а продать еще сложнее.

В «ЖС» идея в обязательном погашении в 2016 году, в «ЖД» в потенциальной доп. эмиссии в 2016 году, которая будет проходить по расчетной цене. Но риски огромные – не покупайте!!! Не мешайте Шадрину потихоньку формировать свой «пенсионный фонд», смотрите со стороны)))

Позже подробнее еще проанализирую работу ЗПИФНов Арсагера…

На этом в принципе всё по бизнес-плану, буду ждать уже отчетов о результатах работы!!!

Успехов!!!