"Исчезновение терпения не означает, что ФРС нетерпелива". Обзор на предстоящую неделю от 22.03.2015

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

— Сопроводиловка и прогнозы ФРС.

Из сопроводительного заявления исчезла формулировка «ФРС готова проявить терпение в вопросе повышения ставок», однако изменения на формулировку «ФРС нейтральна в отношении ставок» не произошло.
Члены ФРС смягчили ужесточение «руководства вперед» подчеркнув, что повышение ставки возможно при дальнейшем улучшении рынка труда и уверенности членов ФРС в возврате инфляции к 2% в среднесрочной перспективе.
Также было отмечено, что изменение «руководства вперед» не означает, что члены ФРС приняли решение о сроках повышения ставки.
Повышение ставки на апрельском заседании «маловероятно».

Сюрпризом стали новые прогнозы членов ФРС.
Были пересмотрены вниз прогнозы по росту ВВП и инфляции.
Особенно сильно пересмотрели вниз прогноз по общей инфляции на 2015 год: в диапазон 0,6%-0,8% против декабрьского прогноза 1,0%-1,6%.
Базовая инфляция тоже была существенно понижена на 2015 год: 1,3%-1,4% против 1,5%-1,8%.
Согласно новым прогнозам членов ФРС инфляция в 2% (цель мандата ФРС) будет достигнута только в 2017 году.

Но основной причиной падения доллара стали новые прогнозы по ставкам ФРС:
Средняя ставка в конце 2015 года теперь 0,625% против декабрьских ожиданий на уровне 1,125%.
Средняя ставка в конце 2016 года 1,875% против 2,54% ранее.
Средняя ставка в конце 2017 года 3,125% против 3,75% ранее.
Долгосрочный уровень ставки (потолок) хоть и остался пока на неизменном уровне с декабрем в 3,75%, но уже 7 членов ФРС прогнозируют максимальный уровень ставок на уровне 3,5%, т.е. можно ожидать изменений и здесь при пересмотре прогнозов.

Единственным светлым пятном в новых прогнозах стал рынок труда.
На 2015 год члены ФРС ожидают уровень безработицы в диапазоне 5%-5,2% против 5,2%-5,3% в декабре, долгосрочные перспективы рынка труда пересмотрены до 5%-5,2% против 5,2%-5,5% в декабре.

— Пресс-конференция Йеллен.

Главные слоганы Йеллен: «Исчезновение терпения не означает, что мы нетерпеливы» и «Негативные риски более раннего повышения ставки выше, чем риски более позднего повышения».
Выступление Йеллен было полностью голубиным.
Отсутствие «терпения» в риторике ФРС Йеллен объяснила нежеланием исключения вероятности повышения ставки на предстоящих заседаниях ФРС при условии дальнейшего роста экономики США.
При этом Йеллен во вступительной речи дважды повторила, что члены ФРС не принимали никаких решений по срокам повышения ставки.
Повышение ставки в апреле глава ФРС назвала маловероятным, повышение ставки на июньском заседании ФРС: не факт, хотя и не исключено.
Первое повышение ставки следует проводить на заседании с пресс-конференцией, но при необходимости поднять ставку на промежуточном заседании возможно проведение телеконференции.

Снижение прогнозов членов ФРС по ставкам Йеллен обосновала как ответ на понижение экономических прогнозов.
Прогнозы по экономике в основном обоснованы снижением экспорта и вряд ли ситуация с экспортом изменится к лучшему до окончания 2015 года.
Виной падения экспорта стал курс доллара.

Основные факторы для повышения ставок неизменны: рынок труда и инфляция.
На рынке труда Йеллен всё ещё видит недоиспользованные мощности, члены ФРС пересмотрели уровень максимальной занятости с 5,2%-5,5% до 5%-5,2%, что указывает на застой в экономике.
Инфляция является основным препятствием для повышения ставок.
Но дальнейший рост рынка труда и, в особенности, рост зарплат добавит ФРС уверенности в достижении инфляции 2% в среднесрочной перспективе.
На инфляцию, кроме цен на энергоносители, понижающее влияние оказывает рост курса доллара.

Тем не менее, Йеллен отметила, что любое изменение денежно-кредитной политики происходит с временным лагом.
Члены ФРС ожидают уменьшение влияния переходных факторов от падения цен на энергоносители в 2016 году, поэтому большинство выступает за повышение ставок в 2015 году, чтобы рост инфляции не застал ФРС врасплох.


Выводы по заседанию ФРС:

В первую очередь надо понимать, что реакция рынков на голубиную риторику и изменение прогнозов ФРС была чрезмерной.
По сути ФРС просто приравняла свои прогнозы по ставкам к ожиданиям рынка.
По фьючам на ставку ФРС рынок ожидал двукратное повышение ставки в 2015 году, члены ФРС понизили свои прогнозы почти к уровню ожиданий рынка.
Повышение ставки в июне не было полностью заложено в цену перед заседанием ФРС, после заседания рынок почти не ожидает повышения ставки в июне, в то время как исчезновение «терпения» даёт свободу действий ФРС.

Я не уверена, что рынок полностью осознает риски относительно повышения ставок.
Была б первая реакция на исчезновение «терпения» с шипом на рост доллара чуть глубже и потом закрытие лонгов доллара на прогнозах и голубиной риторике ФРС: претензий бы не было к пониманию рынком ситуации.
А так реакция на сопроводиловку ФРС пока больше похожа поиск причины для фиксации прибыли по долгосрочным лонгам доллара, чем на разворот из-за изменения ожиданий рынка.
Данное предположение подтверждает возврат долларовых валютных пар в четверг на уровни перед заседанием ФРС.
Хотя лонгов доллара на рынке немыслимое количество, в спорной ситуации проще идти по стопам, при сносе среднесрочных стопов по шортам евродоллара вполне можно остановиться в районе 1,20-1,25.
Т.е. рассчитывать на осознанное движение валютных пар при таком количестве лонгов доллара нельзя.
Самое лучшее в текущей ситуации: понять истинную причину голубиной риторики ФРС.

Может быть 2 причины голубиной риторики ФРС:

— Риторика ФРС была направлена на предотвращение нежелательной реакции рынка.
Члены ФРС не раз заявляли, что опасаются реакции рынка на исчезновение «терпения».
Нежелательная реакция для ФРС: рост доллара, падение фонды, массовые продажи ГКО США при росте доходностей.
Поэтому члены ФРС добавили максимум голубиной риторики для смягчения негативной реакции на смену «руководства вперед» и добились желаемого результата.
Последствием такой положительной реакции рынка может стать повышение ставки на заседании ФРС в июне, т.к. если бы рынок на исчезновение «терпения» забился в истерике, упал бы фондовый рынок, доллар вырос до очередных максимумов с массовым выходом спекулянтов из ГКО США: ФРС отложила бы повышение ставок минимум до сентября.
В этом может быть ловушка для спекулянтов, которые закладывают в цену только одно повышение ставки ФРС в этом году и не ранее сентября.

— Причиной голубиной риторики ФРС является сильное падение экономики США в 1 квартале 2015 года.
Во второй половине марта ФРС уже имеет представление о размере ВВП 1го квартала.
Йеллен на пресс-конференции сообщила о слабом экономическом росте в 1 квартале, причиной которого является плохая погода и падение экспорта.
Если ВВП в 1 квартале выйдет отрицательным: нет вопросов, повышение ставки произойдет не ранее сентября.

Возможен смешанный вариант из двух причин, т.е. рост экономики США зимой был слабый, но не отрицательный и ФРС хотела успокоить рынки.
В этом случае ход рынка будет пилообразный с выматыванием нервов честным трейдерам.

С причинами голубиной риторики ФРС помогут определиться предстоящие данные США и выступления членов ФРС.

На данном этапе абсолютно ясно только одно: текущий курс доллара мешает желанию ФРС повысить ставки.
В частности, для экономики США важен курс евродоллара.
Поэтому паритет ФРС будет защищать всеми силами.
Для поднятия ставок ФРС курс евродоллара желателен выше 1.20, минимально необходимый с учетом реакции рынка на повышение ставки ФРС: 1,15.
Понятно, что в борьбе ФРС и ЕЦБ выиграет ФРС.
Поэтому на снижениях стоит покупать евродоллар.
С текущих уровней евродоллар можно покупать только с доливками при падении и готовностью пересидеть просадку.




На предстоящей неделе:

1. Выступления членов ФРС.

На предстоящей неделе главной темой будет оставаться заседание ФРС.
Рынки будут переоценивать перспективы поднятия ставок.
С понедельника начнется парад членов ФРС и именно из их комментариев спекулянты постараются извлечь вероятную дату повышения ставок и причины мягкой сопроводиловки.
Особое внимание следует уделить выступлениям зам Йеллен Стэнли Фишера (понедельник и пятница) и Булларда (вторник и четверг).
Буллард уже дважды менял направление тренда доллара, поэтому его выступления особенно важны.

В пятницу выступали Эванс, Локхарт и бу член ФРС Фишер.
Эванс отметил, что не видит пузырей, при существовании которых необходимо было бы поднять ставку.
Эванс против повышения ставки до достижения целевого уровня инфляции в 2%.
Локхарт видит риски для падения производства, рынка жилья, отсутствия роста инфляции.
Тем не менее, Локхарт выступает для повышения ставки в июне-сентябре.
Бу член ФРС Фишер заядлый ястреб, видит существенные риски коррекции фондового рынка, повысил бы ставки в 2015 году.


2. Греция.

По Греции очередной прогресс.
После закулисных совещаний на саммите ЕС Ципрас заявил, что необходимо как можно быстрее реализовать соглашение с Еврогруппой и пообещал в ближайшее время предоставить список реформ.

В понедельник состоится личная встреча Меркель и Ципраса.
Если по итогам встречи будет совместная пресс-конференция: пакет реформ согласован и в апреле Греция получит транш, что будет поводом для роста евродоллара.
Меркель долго отказывалась от личной встречи с Ципрасом и сам факт встречи говорит о том, что пакет реформ уже практически согласован.
В пятницу Меркель заявила, что с нетерпением ждет встречи с Ципрасом, но если очередной пакет реформ Греции будет похож на предыдущие два – она пошлет Грецию дальше, чем видит.
У Греции практически закончились деньги, 27 марта ожидается пересмотр рейтинга Греции, поэтому Ципрасу деваться особо некуда.

Т.е. по Греции нужно ожидать позитив и, как следствие, рост евродоллара.
При ястребиных комментариях членов ФРС и/или хороших данных США рост евродоллара на греческом позитиве может быть отложен до выхода негативных данных США, которые не должны заставить себя ждать при таком длительном и сильном росте курса доллара.


3. Экономические данные.

Инвесторы будут больше уделять внимание данным США.
Для сильного падения доллара желателен пересмотр ВВП США в сторону понижения.

— США
Пон-к: продажи на вторичном рынке жилья.
Вторник: потребительская инфляция, продажи на первичном рынке жилья.
Среда: дюраблы.
Пятница: пересмотр ВВП США за 4й квартал, Мичиган.

— Еврозона:
Вторник: PMI стран Еврозоны.
Среда: IFO Германии.
-------------------
По ТА…

При существующем позитиве по ФА более логичны лонги евродоллара.

На часах евродоллара видна поддержка, при существующем ФА при снижении к поддержке логично покупать евродоллар (при условии отсутствия провала крайних переговоров по Греции и очередной угрозы выхода Греции из Еврозоны):

При пробое поддержке и сносе стопов под ней на комментах членов ФРС и/или хороших данных США можно перезайти в лонг (или долить лонг) после импульсного срабатывания стопов и так до отвращения, ибо сильный доллар не даст права ФРС сидеть сложа руки.
При ходе к верхнему сопротивлению можно при желании пробовать продать евродоллар встречной или переворотом в шорт (шорт при отсутствии позитива по Греции и/или ястребиных высказываниях членов ФРС, хороших данных США) с целью возврата к линии поддержки.

СиП направился дорисовывать КДТ:

При дорисовке КДТ имеет смысл шортить СиП, т.к. экспортных компаний в индексе много, а экспорт падает.
По СиП ситуация патовая: задержка повышения ставок возможна по причине ухудшения экономики и продолжительный рост будет невозможен, а при повышении ставок СиПи дорога вниз, т.к. фондовый рынок США представляет собой пузырь.
-----------------
Выводы:

При всех сомнительных моментах восприятия рынками заседания ФРС понятно одно: текущий курс доллара (евродоллара в частности) ФРС не устраивает для повышения ставки.

Поэтому логично искать вход в лонги евродоллара, исключением может стать очередной провал переговоров по Греции, но в связи с окончанием у Греции денег к 8 апреля шанс такого варианта событий минимален.

Лонги евродоллара логичны при ходе к поддержке по лоям на часе.
Если комментарии членов ФРС будут ястребиными и/или данные США выйдут выше прогнозов: возможен ход к 1.0600+- или даже возврат в 1.04ю, но любые падения евродоллара при условии достижения договоренности по Греции нужно использовать для входа в лонг.
---------------
Моя тактика:

Лонги евродоллара на падении к поддержке на часе, на отскоках бу, при пробое поддержки поиск входа в лонг (или доливки в лонг если не успею выйти из шорта, не дадут бу) ниже в зависимости от ФА и ТА на краткосрочных ТФ.

Шорты СиП при окончании формирования КДТ.