Существуют предсказания, что на рынках есть масса людей, готовых заработать на обвале рынка облигаций, поскольку нулевая и отрицательная доходность считается неустойчивой

05 мая 2015, 11:00
|
Дмитрий Тимофеев

Основное событие прошлой недели — снижение ключевой ставки Центробанком на 150 б.п. Почему столько? Снижение на 100 б.п. ожидалось практически всеми, но довольно много аналитиков ждали большего. Итак, Центробанк решил “не разочаровывать”, но и слишком быстро снижать, пока не желает.
Реакция на курс. Мы не ожидаем особой реакции ставки на курс рубля. Собственно, в четверг ее и не было. Рубль закрылся 50.7/долл. Тренда в курсе не наблюдается уже больше трех недель, сохраняются уровни чуть выше 50. Цена на нефть тем временем остается вблизи максимумов с прошлого года, брент выше 66 руб./долл.
Конечно, смягчение ставки слегка понижает привлекательность carry-trades. Но есть противоположный эффект, нормализация ставки улучшает перспективы экономики, возвращая ее к росту. Текущий консенсус (опросы в Bloomberg) предполагает, что ВВП РФ пройдет дно в 3-м квартале текущего года (правда, либеральные мыслители ждут продолжения спада и в 2016). Мы более оптимистичны и ждем дно экономических показателей уже в текущем, 2-м квартале. Уже с лета начнется постепенное возобновление. Снижение ставки Центробанка все больше убеждают в этом.

Существуют предсказания, что на рынках есть масса людей, готовых заработать на обвале рынка облигаций, поскольку нулевая и отрицательная доходность считается неустойчивой

Колебания вызывают движения капитала. Вывоз частного капитала из страны в прошлые месяцы связан не только с санкциями, но и ожиданиями. В условиях рецессии стимулы инвестировать в стране слабы, сбережения также имеют тенденцию «утекать». Нормализация кредита и возврат экономики к росту будет выступать «магнитом», притягивающим уже вывезенный россиянами из страны. Также он позволит задействовать зарубежный кредит, на что появилась надежда после того, как Уралкалий открыл «кредитное окно» (речь о синдицированном займе от 20 апреля).

Причина высокой ставки. Россияне подозрительно смотрят на рубль и при росте напряженности начинают от него избавляться. Павловская реформа 1991 г., регулярные крахи банков, гиперинфляция начала 90-х, большая инфляция 99 года свежи в памяти. Когда они меняют рубли на «твердые валюты», они обваливают его курс. Когда, как в декабре, они с вытаращенными глазами избавляются от рублей, покупая разные товары, это вызывает скачок цен. Так вот, в ответ на декабрьскую панику Центробанк дернул «стоп кран», задрав ставку до 17%. Но «ехать» дальше в таком режиме экономика не может. Сейчас нужда в этих экстренным мерах исчезает, и снижение ставки вполне закономерно и разумно.
Известно, что инфляция составляет 16.9% (март к марту). Но это вид в «зеркало заднего вида» — это инфляция прошлого. Если взглянуть вперед, то она, видимо, значительно ниже. Средние ожидания разных экспертов на будущие 12 месяцев составляют порядка 6-8%. В таких условиях ключевая ставка 14% (или сниженная – 12.5%) - это достаточно жестко.
Как ЦБ регулирует валютный курс. С 10 ноября 2014 г. курс рубля плавающий, и ЦБ практически не вмешивается в курсобразование. С нашей точки зрения, сейчас не следует слишком увязывать ключевую ставку (при ее разумных значениях) с курсом рубля.
Куда важнее валютная составляющая – валютное РЕПО. Наш прогноз — что РФ будет жить с курсом 50-60 руб./долл. много лет. Это не означает, то мы не можем увидеть курс за пределами этих границ, но это будут временные «выпадения». Центробанк с 10 ноября сделал рубль плавающим и не собирается вмешиваться со своими интервенциями. Но он сохраняет непрямое влияние через валютное РЕПО.
Низкий курс рубля нужен, чтобы подавить импорт и высвободить часть валюты для возврата внешних долгов компаниям, которые не могут рефинансироваться на Западе из-за санкций. Теоретически, Центробанк мог бы полностью заместить этот выпавший кредит, но он не хочет нести всю тяжесть этого бремени.
Мы полагаем, что в случае падения рубля за границу 60 руб./долл., Центробанк вновь начнет «откручивать кран» валютного РЕПО, снижая его ставку. Если рубль будет слишком укрепляться, «кран» будет затянут еще. Большая часть валюты выдается в виде годового РЕПО, и банки будут должны вернуть эти деньги обратно. Если даже представить, что проблема санкций и внешнего долга разрешится, то возврат долларов Центробанку будет удерживать рубль дешевым еще некоторое время. В этом и есть причина почему мы ждем 50+ руб/долл., даже после того как внешние частные долги будут возвращены.

Существуют предсказания, что на рынках есть масса людей, готовых заработать на обвале рынка облигаций, поскольку нулевая и отрицательная доходность считается неустойчивой

Заметная коррекция на рынке длинных “качественных” облигаций. На графике показан обзорный график доходности 10-ти летних “бондов” для стран с наивысшим кредитным рейтингом. Наиболее заметна она для немецких облигаций, которые, казалось, скоро уйдут в отрицательную доходность. Но этого не случилось, они резко и быстро упали (что было названо, flash crash)
Причины для столь резкого снижения немецких длинных облигаций не было, причина является внутрирыночной (“эндогенной”). Существуют предсказания, что на рынках есть масса людей, готовых заработать на обвале рынка облигаций, поскольку нулевая и отрицательная доходность считается неустойчивой. Ставки против облигаций представляют собой опцион с хорошим математическим ожиданием. Вероятность того, что доходность “длинного конца” станет еще более отрицательной кажется крайне низкой, а рост доходности сможет привести к хорошей прибыли подобных “шортов”.

Билл Гросс (ранее работавший в PIMCO, сейчас — в Janus Capital) считает “шорт” немецких 10-ти летних облигаций “сделкой целой жизни”.
Он также заявляет, что в целом бычий рынок как для акций, так и для облигаций США, продолжающийся с 1981 г. (!) заканчивается. А причина в том, что нетрадиционная монетарная политика завершается .
Существуют предсказания, что на рынках есть масса людей, готовых заработать на обвале рынка облигаций, поскольку нулевая и отрицательная доходность считается неустойчивой

Во время праздничных дней на markiteconomics.com были опубликованы финальные оценки промышленных индикаторов PMI. Мировая промышленность теряет инерцию, Global PMI в апреле упал до 21-месячного минимума — 51.0 п. J.P.Morgan в комментарии к записке указывают, что есть надежды на восстановление деловой активности в обрабатывающих отраслях к середине года.

В апреле промышленность Еврозоны продолжает расти. Запущенная программа QE ЕЦБ дает свои плоды, но эффект носит отложенный характер. Тревожные сигналы поступают от экономик Греции и Франции. Ожидается, что темпы роста ВВП в Еврозоне во втором квартале составят 0,4%.

Россия продолжает вставать с колен. Промышленный PMI растет в апреле, оставаясь ниже отметки в 50 п. Промышленность растет, рубль укрепляется, инфляция замедляется, но ложкой дегтя в бочке меда стало мощнейшее падение новых заказов за последние 6 лет.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.

★2

1 комментарий

Если даже существует только опасность политической ангажированности, то " экономический " интерес, может резко упасть.

Искренне желаю Парма-Менеджмент избежать этой участи

cerenc

05 мая 2015, 12:28
Ответить

Ленты

Форумы

Участники

Котировки

Акции

Календарь

Информация

Книги

полезные записи за 24 часа

Лучшие записи за 24 часа

самые обсуждаемые сегодня

теги блога Дмитрий Тимофеев

Авторизация