Немцы могут занимать морализаторскую позицию, но Германия - это страна, которая сама регулярно не платила по своим долгам

• Начиная с сегодня пройдет целый ряд важных собраний. 1) Евросоюз вечером начинает специальный саммит на высшем уровне, посвященный греческой проблеме. Итоги, видимо, будут известны завтра. Перед этим соберется “еврогруппа” (министры финансов еврозоны), которая должна получить новые предложения от Греции. 2) В Уфе с завтра начинается саммит BRICS (8-9 июля), который плавно перетечет в саммит ШОС (10 июля). Это будет сопровождаться серией встреч на высшем уровне, в частности В.Путин  встречается с главами Ирана и Китая. Министры финансов BRICS встречаются в Москве уже сегодня. 3) 7 июля ранее был установлен датой окончания переговоров по иранской ядерной программе, но сейчас есть сообщения, что срок может быть опять сдвинут. Есть сообщения, что итоговый документ почти полностью согласован, но в СМИ есть сообщения, что пока “прорыва нет”.
• Реакция финансовых рынков на референдум Греции была предсказуемо негативной, но относительно слабой. STOXX Europe 600 упал на 1.24%, опустившись на свежий минимум с февраля 2015 г. Индекс ММВБ минус 0.6%. Американский S&P 500 закрылся с минусом 0.4%, но этот индекс оправился от греческих проблем в какой-то момент торгов даже выходил в положительную зону.

 

• Продолжилось падение цены на нефть, вчера Брент упал на 6%, находится на уровнях ~57 долл./барр., минимум с апреля. Движение нефти связано с нарастающей вероятностью снятия санкций с Ирана в ходе продолжающихся переговоров “шестерки” с представителями страны. Госсекретарь США Дж.Кэрри заявил, что стороны “никогда не были так близко” к заключению соглашения. Но как можно понять из новостей, есть расхождения по поводу строительства Ираном баллистических ракет, и стоит ли включать их в ядерную программу, как настаивает Запад. Дедлайн переговоров, установленный сегодняшней датой, вероятно, будет опять пропущен. Но, тем не менее, нарастает вероятность скорого снятия санкций и появления дополнительных объемов нефти на мировом рынке. 
  Иран обладает возможностями по добычи около 3.8 млн. баррелей в стуки, а добывает около 2.8 млн. барр. Так что снятие санкций может добавить около 1 млн. барр. к общему балансу мирового рынка в ~91 млн. барр./сутки. Считается, что после снятия санкций Иран сможет удвоить экспорт нефти в течение 6 месяцев. Кроме того, возврат Ирана на мировые рынки углеводородов способен резко изменить газовые рынки. Иран обладает 2-ми в мире запасами газа, а Европа желает диверсифицировать поставки российского газа за счет Ближнего Востока.

• Рубль почти на 57/долл. (цифра совпадает с брентом), одно из максимальных значений курса с начала апреля в номинальном выражении. В реальном выражении (с учетом инфляции) рубль уже достаточно укрепился, но мы ожидаем, что он продолжит оставаться дешевым еще некоторое время, которое необходимо для возврата долгов. Собственно, случившееся падение рубля вполне объясняется ценами на нефть. Скаттерплот реального рубля и реальной нефти показывает, что обменный курс реального рубля остается между досанкционным трендом (1) и периодом паники (2) образа ноября 2014 -марта 2015. Мы ожидаем, что рубль сохранит эту зависимость.

• Инфляция за июнь составила всего 0.2% к аналогичному месяцу прошлого года. Годовые темпы июня составили 15.3% (в мае было 15.8%, а пик был в марте на 16.9%). В начавшемся месяце были проиндексирвоаны тарифы на ЖКХ, что должно привести к небольшому скачку цен, около 0.5%. По этой причине тенденция снижения темпов инфляции будет временно прервана и мы ожидаем, что по итогам июля 12-ти месячные темпы инфляции будут подскочат до 15.6%. Однако затем темпы продолжат предсказуемо снижаться, что является обратной стороной скачка темпов в прошлом году. Сейчас действует “эффект базы”, то есть сравнение в традиционном 12-ти мес. выражении происходит с уровнями до “ступеньки”, случившейся на обвале курса. На рубеже 2015/2016 гг. данный эффект резко закончит свое действие и в 12-ти мес. выражении инфляция резко упадет. Мы полагаем, что что она будет близка к 5%. 

• Показательная разбивка долга Греции по держателям и географии, по данным Евроньюс. Иностранные для страны банки держат только 2.4 млрд. евро долгов, и дефолт по долгам не приведет к образованию дыр в балансах. Этот график показывает почему не будет системного кризиса, даже если Греция объявит дефолт.

Вокруг долгов Греции сейчас много морализаторства. Но мы в большей мере симпатизируем греческой стороне. Известный факт, что деньги, выделявшиеся стране в большей мере прошли на замещение (рефинансирование) частных долгов банков Германии и других стран еврозоны и лишь около 10% выделенных денег досталось правительству самой страны.  
Но как так оказалось, что греки оказались так много должны? Греки “жили не по средствам”, потому что перекос их платежного баланса был  обеспечен деньгами тех же немцев, которые через свои банки активно финансировали греческий дефицит. Германия — это страна, в которой слишком много сбережений (экономисты должны легко понять это из формулы NX = S- I, чистый экспорт равен сбережения минус инвестиции). После введения евро валютный риск исчез и избыточные ресурсы Германии начали надувать пузыри в периферийных зонах, что привело к раздуванию цен и зарплат.


Немцы могут занимать морализаторскую позицию, но Германия — это страна, которая сама регулярно не платила по своим долгам. Фото ниже (из твиттера) отражает момент когда Греция прощала долг Германии. Это было в 1953 г.

Об этом же писал Джеффри Сакс в статье до референдума: “Реструктуризация суверенных долгов проводилась сотни, а может быть, и тысячи раз, в том числе долгов Германии. Жесткие требования кредиторов из американского правительства к Германии после Первой мировой войны способствовали погружению в финансовую нестабильность Германии и других стран Европы, а косвенно, приходу к власти Адольфа Гитлера в 1933 году. Однако после Второй мировой войны Германия получила значительные и разумные уступки со стороны правительства США, достигшие кульминации в согласованном списании долга в 1953 году. Это очень помогло не только Германии, но и миру. Тем не менее, Германия не смогла выучить этот урок собственной истории….
Во-первых, я рекомендую греческому народу сказать в эти выходные твердое «нет» кредиторам на референдуме по поводу их требований. Во-вторых, Греция должна и дальше отказываться от обслуживания своего внешнего долга перед официальными кредиторами до тех пор, пока в ближайшие месяцы не будет достигнуто соглашение о его реструктуризации. Находясь в великой депрессии, Греция должна использовать свои финансовые ресурсы на выплаты пенсионерам, на оказание продовольственной помощи и проведение первоочередного ремонта инфраструктуры, а также направлять ликвидность в банковскую систему”

• Газ, нефть и уголь обеспечили как минимум 80% потребления энергии в США за последние 100 лет. В течение первых нескольких десятилетий американской истории  семьи использовали древесину в качестве основного источника энергии. Уголь стал доминировать в конце 19-го века, прежде чем его обогнала нефть в середине 20-го века. В это же время использование газа росло быстрыми темпами, перехватывая инициативу от угля. С середины 20-го века американцы вновь переключились на уголь преимущественно в качестве основного источника энергии для выработки электроэнергии. Одновременно с этим появилась новая форма энергии — атомная. После паузы в 1970, нефть и природный газ вновь возобновили рост. Потребление нефти в последние годы сократилось, но природный газ по-прежнему обеспечивает большую долю энергопотребления в США. В конце 1980-х годов потребление возобновляемой энергии (кроме древесины и гидроэлектростанций) вновь стало распространяться, значительно увеличившись в середине 2000-х годов. В 2014 году доля возобновляемых источников потребления энергии в США составила почти 10%. Возобновляемые источники энергии занимают малую долю среди источников энергии в США, но продолжают наращивать темпы роста. Наибольший рост среди возобновляемых источников энергии сегодня заметен в солнечной и ветровой энергии.

 

 

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об